短期经营承压开店放缓 后市仍有看点

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年08月30日买入首旅酒店（600258.SH）短期经营承压开店放缓后市仍有看点核心观点公司研究·财报点评社会服务·酒店餐饮证券分析师：曾光证券分析师：钟潇0755-821508090755-82132098zengguang@guosen.com.cnzhongxiao@guosen.com.cnS0980511040003S0980513100003证券分析师：张鲁联系人：杨玉莹010-880053770755-81982942zhanglu5@guosen.com.cnyangyuying@guosen.com.cnS0980521120002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价21.13元总市值/流通市值23687/22609百万元52周最高价/最低价28.89/19.21元近3个月日均成交额281.24百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《首旅酒店（600258.SH）-一季报增亏，关注后续疫情与复苏预期变化》——2022-04-29《首旅酒店（600258.SH）-2021年扭亏为盈，2022年开店目标提速》——2022-03-31《首旅酒店（600258.SH）-21年业绩扭亏开店加快出行复苏预期强化》——2022-03-06《首旅酒店-600258-2021年三季报点评：暑期疫情扰动Q3恢复节奏，推进再融资谋疫后发展》——2021-10-20《首旅酒店-600258-2021年半年报点评：Q2恢复约9成，再融资积极推进中》——2021-08-28疫情反复中报承压。2022H1，公司收入23.31亿元/-25.88%，业绩/扣非业绩各亏损3.84亿元/4.35亿元，处于业绩预告区间内，同比转亏，EPS-0.34元。Q2，公司实现收入11.18亿元/-40.29%，业绩/扣非业绩各亏损1.52/1.76亿元（21H1业绩/扣非业绩盈利2.47/2.39亿元），疫情反复带来业绩波动。Q2RevPAR恢复欠佳，门店扩张放缓。2022Q2，首旅如家整体RevPAR91元/-38.70%（ADR-12.30%，OCC-21.70pct），仅恢复至19Q2的56%，其中经济型/中高端/轻管理酒店RevPAR各降37.90%/40.20%/39.50%。同店RevPAR-41.30%，仅恢复约53%。公司上半年新开店342家（直营/加盟14/328家，经济型/中高端/轻管理/其他各49/99/191/3家，21H1新开508家），净增26家（直营-30/加盟56家，经济型/中高端/轻管理/其他各-110/68/102/-34家）；其中Q2新开152/关店203家，净减少51家。截至2022年6月底，公司酒店数量5,942家，客房间数473,199间，其中中高端客房占比33.40%。截至报告期末，储备店上升至1,889家（去年底1,791家），进一步为全年扩张蓄势。在疫情影响下，上半年公司毛利率下降至9.25%/-18.79pct，期间费用率增加5.46pct，主要人工折摊刚性成本影响。下调全年开店指引至1300-1400家，关注未来复苏节奏和下沉扩张。疫情扰动仍影响公司短期经营表现，但未来若疫情企稳，公司复苏弹性仍可期。同时，考虑今年实际，公司下调2022年全年新开店计划至1300-1400家(此前为1,800-2,000家），但中长期来看，公司仍继推进“全系列多品牌”发展，积极下沉扩张，加速规模发展仍系公司的头等战略。截至报告期末，会员数已达1.35亿/+4.65%，会员基础继续夯实。同时，公司去年完成定增募资金30亿元，有望为后续加速扩张提供重要资金支撑。且按此前承诺，未来大股东旗下部分高星级酒店管理有望注入上市公司，有望助力中线成长。风险提示：疫情反复、出行限制、门店扩张及国企改革低于预期等。投资建议：结合公司上半年经营表现和最新开店指引，兼顾8月以来疫情散发背景，我们下调公司22-24年EPS至-0.21/0.79/1.17元（此前为0.27/0.92/1.27元），当前股价对应PE-100/27/18x。短期疫情反复仍然制约公司经营表现，但行业出清下，龙头相对优势仍存。公司未来一看行业出清+出行复苏下的业绩弹性；二看资金支持下，中线万店目标下门店规模持续扩张；三看大股东旗下资产整合积极推进。建议跟踪出行政策与复苏预期变化，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标201920212022E2023E2024E营业收入(百万元)5,2826,1535,6899,03610,264(+/-%)-36.4%16.5%-7.5%58.8%13.6%净利润(百万元)-49656-2368851313(+/-%)-156.0%-111.2%---475.1%48.3%每股收益（元）-0.500.05-0.210.791.17EBITMargin-6.5%8.8%-3.1%13.8%17.7%净资产收益率（ROE）-5.9%0.5%-2.2%7.8%10.8%市盈率（PE）-42.1425.6-100.426.818.1EV/EBITDA985.847.4186.424.217.9市净率（PB）2.492.132.182.081.94资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2疫情影响中报亏损，处于业绩预告区间内2022年上半年，公司实现收入23.31亿元/-25.88%，实现归母业绩/扣非业绩亏损各3.84亿元/4.35亿元，处于业绩预告区间内（此前公司预计业绩亏损3.60-4.20亿元），同比转亏（2021H1归母/扣非业绩各0.65/0.49亿元），EPS-0.34元。3-5月疫情反复下，公司经营直接承压。Q2单季，公司实现收入11.18亿元/-40.29%，归母业绩亏损/扣非亏损各1.52/1.76亿元，而去年同期为盈利2.47/2.39亿元，疫情反复下业绩波动较大。图1：首旅酒店2022H1年收入和业绩表现图2：首旅酒店2022Q2收入和业绩表现资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理疫情反复Q2经营明显承压，门店扩张放缓疫情影响下，公司无论整体RevPAR还是同店RevPAR二季度均承压明显。2022Q2，首旅如家整体RevPAR91元/-38.70%（ADR-12.30%，OCC-21.70pct），仅恢复至2019Q2的56.1%（ADR-10.40%，OCC-29.90pct）。其中经济型/中高端/轻管理酒店RevPAR各同减37.90%/40.20%/39.50%，仅分别恢复至2019年的57.20%/49.90%/49.20%。同店方面，2022Q2公司成熟门店RevPAR92元/-41.30%（ADR-15.80%，OCC-22.40pct），恢复至2019Q2的53.20%，其中经济型/中高端/轻管理酒店RevPAR各减40.10%/41.90%/40.40%，分别恢复至2019Q2的55.30%/49.90%/54.90%。图3：首旅酒店经济型及中高端酒店季度RevPAR变动趋势图4：首旅酒店季度开店情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理开店节奏放缓，Q2关店有所增加。2022H1，公司新开店数342家（直营/加盟各 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告314/328家，经济型/中高端/轻管理/其他各49/99/191/3家），少于去年同期的508家，合计净增26家（直营-30/加盟+56家，经济型/中高端/轻管理/其他各-110/+68/+102/-34家）。2022Q2，公司新开店152家（直营6/加盟146家，经济型/中高端/轻管理/其他各18/42/90/1家），关店203家，净减少51家，开店较去年同期324家放缓，关店有所增加，导致单季度门店负增长，与疫情反复直接相关。截至2022H1，公司酒店数量5,942家（含境外1家），客房间数473,199间。公司中高端酒店数量1,452家，占比24.44%，客房间数158,034间，占总客房间数的33.40%。截至2022年6月底，公司已签约未开业和正在签约店达到1889家（去年底1791家），进一步为全年扩张蓄势。表1：截止2022H1公司新增及在营酒店情况2022Q2新开酒店家数在营酒店家数在营客房间数截止2022.06.30储备店酒店家数占比酒店家数占比客房间数占比酒店家数占比经济型酒店4914.33%2,18136.70%203,39142.98%32817.36%中高端酒店9928.95%1,45224.44%158,03433.40%55529.38%轻管理酒店19155.85%1,79930.28%86,10718.20%100553.20%其他（含管理输出）30.88%5108.58%25,6675.42%10.05%合计342100.00%5,942100.00%473,199100.00%1889100.00%直营144.09%71912.10%86,15618.21%100.53%特许32895.91%5,22387.90%387,04381.79%1,87999.47%资料来源:公司公告，国信证券经济研究所整理分业务来看，公司酒店收入22.03亿元/-24.91%，利润总额亏损5.26亿元，同比增亏5.20亿元，其中公司酒店运营收入16.19亿元/-26.48%，仅恢复至2019年同期的54%；酒店管理收入5.84亿元/-20.17%，恢复至2019年同期的80%；景区收入1.27亿元/-39.38%，利润总额0.35亿元/-66.89%。财务分析：2022H1公司毛利率为9.25%，同比减少18.79pct，主要系疫情影响下酒店业务的刚性成本压力较大，同时毛利率较高的景区收入承压，业务占比下降。期间费用率增加5.46pct，其中销售/管理/财务/研发费率各-0.74/+4.39/+0.59/+1.23pct，管理费用增加主要由于支付新职工薪酬（开发团队人员增加及合资公司人员配置逐步完备）以及折旧摊销费用增加。公司上半年净利率-18.27%，同比转亏，主要受疫情扰动下酒店刚性支出特点拖累。图5：首旅酒店毛利率、净利率变化情况图6：首旅酒店期间费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理下调全年开店指引至1300-1400家，关注未来复苏节奏和下沉扩张 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4Q3以来，国内疫情仍有反复，短期仍然影响公司旗下酒店RevPAR的恢复节奏，也影响公司拓展新店和开业节奏。综合今年以来疫情影响，公司将2022年全年新开店计划由之前的全年1,800-2,000家调低至1,300-1,400家酒店，但中长期加速规模发展仍然是公司的头等战略。此外，公司继续全面推进“全系列多品牌”发展,提高业务规模，一是在存量市场抓准细分需求，持续发力品牌和产品的升级迭代，二是加大三至五线下沉市场的布局和增量市场开发，推动公司市场份额不断提升，三是全渠道多场景拉新，持续提升会员规模，截至报告期末，公司会员总数已达1.35亿，同比增长4.65%，后续通过会员服务扩充与需求精准匹配，有望带来持续业务增长动力。总体来看，未来疫情反复仍然系影响公司经营最核心的变量，但一旦疫情企稳公司复苏弹性仍可期。且公司去年完成定增，募得资金30亿元，为后续加速扩张提供有利支撑。同时，公司大股东首旅集团此前承诺将其部分符合条件的酒店类资产经营管理权于2022年底注入上市公司，以避免同业竞争，其中包括诺金酒管公司等（含环球影城大酒店运营），目前正积极推进，未来也有望贡献业绩增量。图7：首旅酒店近几年季度收入和