公用事业行业研究：可再生能源考核非电，水电火电景气度向上

公用事业行业研究 买入（维持评级） 行业周报 证券研究报告 公用事业与环保组分析师：姜涛（执业S1130525120007）jiang_tao＠gjzq.com.cn 分析师：许子怡（执业S1130526030003）xuziyi＠gjzq.com.cn联系人：郭仕豪guoshihao＠gjzq.com.cn 可再生能源考核非电，水电火电景气度向上 投资逻辑： ◼新能源高比例发展持续，可再生能源考核首次纳入非电消费 6月25日，国家发展改革委、能源局印发《新型能源体系建设“十五五”规划》，明确到2030年非化石能源消费比重达到25%，风电和太阳能发电装机比重超过50%，非化石能源发电量比重达到50%。对比部分其他定量指标要求，本次目标大幅提升的有：(1)抽蓄装机达1.6亿千瓦（十五五期间新增1亿千瓦，与3月发布的十五五总规划一致）；(2)新型储能装机达3亿千瓦（十五五期间新增1.64亿千瓦）；(3)可再生能源制氢规模达200万吨（2025年仅10-20万吨/年）；(4)人均年生活用电量达1500亿千瓦时左右（2025年为1000亿千瓦时）。6月22日，国家发改委等四部门联合印发《可再生能源消费最低比重目标和可再生能源电力消纳责任权重制度实施办法》，首次将非电消费（如绿热、生物燃料、可再生能源制氢氨醇等）纳入可再生能源消费最低比重目标考核，主要用于解决资源富集地区本地消纳有限、外送受限等电力瓶颈的痛点。综合来看，《规划》明确十五五期间能源转型方向和目标，《办法》通过消费、消纳责任及制度安排，建立覆盖供给侧与需求侧的可再生能源消费约束机制，为新能源消纳能力提升、绿色电力需求释放提供长期制度支撑。关注十五五政策重点支持方向，包括抽水蓄能、新型储能、电网建设、绿氢氨醇等产业链。 ◼电价上涨、来水转丰，重视景气度提升的水电和业绩拐点的火电 本周秦皇岛5500大卡现货煤价跌至846元/吨（周环比下降14元/吨），主要受近期气温偏低、水文改善等影响，电厂库存近期已有所抬升。近期中央安全生产考核巡查组陆续反馈安全生产考核巡查明查暗访，山西反馈煤矿领域非法违法问题依然严重。电价方面持续上涨，本周7月江苏、广东公布月度电价环比提升1.1/8.2分/度，同比-3.4/+11.1分/度。我们强调，火电当前已进入业绩和估值双底区域，二季度或为全年盈利低点但预计仍好于市场预期，随着煤价企稳、电价传导以及2026年度长协电价修复，火电盈利能力有望持续改善；同时，现货市场机制不断完善提升市场化交易收益，火电企业商业模式和成长空间均有望重塑，呈现与煤价和利用小时数关联度下降的状态，稳定性持续提升。水电方面，进入主汛期后水文条件明显改善，在去年同期来水偏枯的低基数下，水电发电量有望实现大幅增长，而电价整体保持稳定，盈利弹性优于其他电源类型；此外，当前水电龙头股息率及息差均处于历史高位，我们认为水电或成为价值板块的优势品种，业绩与估值将共振。 ◼算电融合从主题行情逐步迈向产业趋势，关注低配低估下的主题行情机会 近期板块有所调整，但我们依旧看好算电融合产业趋势，原因有二：一是绿电直连节省输配电费、大基地就地训练的经济性优势决定了算电势必融合；二是看好八大数据中心节点的省属能源集团作为地方政府投资主体对算电融合项目的参与能力、水电基地与风光基地的资源禀赋优势，看好电力公司通过参股/控股的方式参与算力设施建设和运维。看好电力公司从能源底座逐步转向算力底座，通过产业链延伸提升电力资产的商品化程度，由此形成利润增量。当前产业趋势逐步明朗，广东省已提出省政府应统筹推动算力、电力及通信网络一体化布局。我们看好本轮算电融合对标上一轮双碳，即从主题行情→项目规划落地确认产业趋势→电价上涨改善基本面的演绎节奏。重点在于，板块大部分低估值已经迎来业绩拐点，未来的算电融合又打开估值空间，看好主题行情的演绎，由点及面、由区域到全国。 ◼煤与煤电、利与红利的相关标的：时间线与事件线，底部企稳的九丰能源 业绩时间线上，逐步从年初开始的煤炭→Q1业绩后的火电→汛期水电的思路过渡，相关标的：火电：皖能电力、宝新能源、华能国际A+H、国电电力、华润电力；水电：长江电力、国投电力；煤炭：陕西煤业、新集能源；。 主题事件线上，央国企市值管理与资本运作：川投能源、华电国际；持续跟进算电融合进展。 风险提示 煤价波动幅度超预期；绿电装机及消纳情况不及预期；电力体制改革政策出台不及预期。 内容目录 一、“十五五”新型能源规划出台，可再生能源双重考核落地............................................3（一）“十五五”新型能源规划出台，源网荷储协同建设有望加速....................................3（二）可再生能源考核落地，高质量消费及消纳双管齐下.........................................4二、电力煤炭高频数据跟踪.......................................................................4三、板块估值及交易情况.........................................................................7四、风险提示...................................................................................9 图表目录 图表1：“十五五”能源规划各项指标对比...........................................................3图表2：《可再生能源消费最低比重目标和可再生能源电力消纳责任权重制度实施办法》核心要点.........4图表3：内贸煤价格高位小幅回落................................................................5图表4：北方港口煤炭库存有所下降..............................................................5图表5：电厂日耗低位有所回升..................................................................5图表6：三峡入库流量近期快速回升..............................................................5图表7：坑口煤价维持平稳......................................................................6图表8：国内外煤价价差小幅收窄................................................................6图表9：广东燃煤现货电价冲高后回落............................................................6图表10：山西现货市场电价波动运行.............................................................6图表11：广东7月月度电价明显回升.............................................................7图表12：江苏7月月度电价延续修复趋势.........................................................7图表13：全国LNG出厂价格指数延续小幅回落.....................................................7图表14：主要天然气市场价格表现分化...........................................................7图表15：公用事业板块PE近十年分位数42.95%....................................................8图表16：公用事业板块PB近十年分位数38.74%....................................................8图表17：煤炭板块PE近十年分位数86.94%........................................................8图表18：煤炭板块PB近十年分位数67.25%........................................................8图表19：公用事业板块成交量/额占比自高位回落..................................................8图表20：煤炭板块成交量/额占比回落............................................................9图表21：煤炭与公用事业位于申万板块涨跌幅中上游...............................................9 一、“十五五”新型能源规划出台，可再生能源双重考核落地 （一）“十五五”新型能源规划出台，源网荷储协同建设有望加速 2026年6月25日，国家发展改革委、国家能源局印发《新型能源体系建设“十五五”规划》，延续能源安全与绿色转型并重的政策主线，明确到2030年初步建成清洁低碳安全高效的新型能源体系，非化石能源消费比重达到25%，风电和太阳能发电装机比重超过50%，非化石能源发电量比重达到50%。对比部分定量指标要求，十五五末目标大幅提升的有：（1）抽水蓄能装机达1.6亿千瓦（期间新增1亿千瓦，与3月发布的十五五总规划一致）；（2）新型储能装机达3亿千瓦（2025年末完成1.36亿千瓦）；（3）可再生能源制氢规模达200万吨（2025年仅10-20万吨/年）；（4）人均年生活用电量达1500亿千瓦时左右（2025年为1000亿千瓦时）。本次规划通过西电东送、新型储能、抽水蓄能、需求响应、虚拟电厂等提升新能源消纳与电力系统调节能力，同时提到用能产业协同布局，推动电力和先进制造业、算力、氢能等产业融合发展，源网荷储协同建设持续加速。 （二）可再生能源考核落地，高质量消费及消纳双管齐下 2026年6月22日，国家发改委等四部门联合印发《可再生能源消费最低比重目标和可再生能源电力消纳责任权重制度实施办法》，自2026年8月1日起施行。相较此前已经发布的政策，此次《办法》首次将非电消费（如绿热、生物燃料、可再生能源制氢氨醇等）纳入可再生能源消费最低比重目标考核，主要用于解决资源富集地区本地消纳有限、外送受限等电力瓶颈的痛点。具体来看，《办法》将可再生能源考核分为消费和消纳两大类，分别对用户侧/需求侧和电力系统进行监测、考核： （1）用户侧/需求侧方面，可再生能源消费最低比重目标分为电力和非电两类，其中电力消费最低比重目标包括全部可再生能源发电种类，完成情况使用考核年生产电量对应绿证进行核算；非电消费最低比重目标包括可再生能源供热（制冷）、可再生能源制氢氨醇等综合利用、生物燃料等，完成情况主要使用热量进行核算。 （2）电力系统方面，分为可再生能源电力总量消纳责任权重和非水电消纳责任权重两类。综合来看，《办法》延续自2019年建立的可再生能源电力消纳责任权重制度，继续实行消纳双权重考核体系（总量+非水），进一步建立对重点用能行业可再生能源消费最低比重目标制度，逐步体现可再生能源供给侧消纳责任与需求侧消费责任的有效衔接。 二、电力煤炭高频数据跟踪 现货