公用事业行业研究：第四监管周期输配电价出台，重视水电火电景气度向上

公用事业行业研究 买入（维持评级） 行业周报 证券研究报告 公用事业与环保组分析师：姜涛（执业S1130525120007）jiang_tao＠gjzq.com.cn 分析师：许子怡（执业S1130526030003）xuziyi＠gjzq.com.cn联系人：郭仕豪guoshihao＠gjzq.com.cn 第四监管周期输配电价出台，重视水电火电景气度向上 投资逻辑： ◼第四监管周期输配电价出台，华中华北上调、西北下降 2026年7月8日，国家发改委发布《关于第四监管周期省级电网输配电价、区域电网输电价格及有关事项的通知》，自2026年8月1日起执行。从结果看，区域电网层面，电量电价华中区域上涨0.34分/千瓦时，华北上涨0.26分/千瓦时，西北下降0.21分/千瓦时；容量电价，湖北湖南、东北三省上涨明显，湖南同比提升0.11分/千瓦时，湖北及黑吉辽同比提升0.07分/千瓦时。综合来看，华中区域电量与容量电价同步上涨，体现其跨区受电、保供及枢纽网架成本上升；西北区域电量电价显著下降带动输配电价下行，或反映新能源外送规模扩大、通道利用率提升带来的单位成本摊薄。省级电网层面，单一制电价涨跌分化，如河北、冀北、山西等地中低压档位有所上调，北京降幅相对突出；两部制电量电价整体偏稳、略有下降；需量和容量电价调整幅度相对较小。此外，第四周期进一步补充单一制电价220千伏及以上电压档位，高电压用户输配电价明显低于低电压用户，强化成本差异信号。2025年11月，国家发改委修订输配电成本监审及定价办法，强化准许成本加合理收益、投资效率约束和分电压等级核价，并引入更鲜明的容量机制。从当前落地情况来看，第四周期调整幅度整体温和，但区域、用户类别和电压等级间的再分配特征突出；此外，华中、华北地区输配电价的提升也将进一步增强绿电直连项目的相对价格优势。 ◼重视业绩拐点的火电，量利双升的水电 本周秦皇岛5500大卡现货煤价跌至795元/吨（周环比下降21元/吨），但同比涨幅仍有173元/吨。建议持续关注煤矿安监强度，近期中央安全生产考核巡查组陆续反馈安全生产考核巡查明查暗访，山西反馈煤矿领域违法问题依然严重，安监持续性和强度或超预期。当前火电已处于业绩与估值双底，二季度或为全年盈利低点；伴随煤价企稳、电价传导及市场化交易等，火电电量电价有望回升；7月10日，全国用电负荷创历史新高达到15.18亿千瓦，较历史极值增加1000万千瓦，火电可靠发电能力价值凸显，容量电价亦有望提升，盈利稳定性大幅增强，关注基本面触底、分红提升带来的价值重估。水电方面，2026年进入主汛期后水文条件明显改善，在去年同期来水偏枯的低基数下，水电发电量有望增长；水电电价整体保持稳定，盈利弹性优于其他电源类型；且水电龙头股息率及息差均处于历史高位。当前市场对于周期红利类资产的选择也较为聚焦业绩（类比上半年的煤炭），水电在本轮红利回调的过程中表现也相对较好，我们认为水电量利齐升、估值具备弹性，将成为价值板块的优势品种。 ◼算电融合从主题行情逐步迈向产业趋势，关注低配低估下的主题行情机会 板块企稳，估值及交易拥挤度再度回落至低位，我们继续看好算电融合产业趋势，原因有二：一是绿电直连节省输配电费、大基地就地训练的经济性优势决定算电势必融合；二是看好八大数据中心节点的省属能源集团作为地方政府投资主体，对算电融合项目的参与能力以及水电基地与风光基地的资源禀赋优势，看好电力公司通过参股/控股的方式参与算力设施建设和运维。电力公司从能源底座逐步转向算力底座，通过产业链延伸提升电力资产的商品化程度，由此形成利润增量。当前产业趋势逐步明朗，广东省已提出省政府应统筹推动算力、电力及通信网络一体化布局。我们看好本轮算电融合对标上一轮双碳，即从主题行情→项目规划落地确认产业趋势→电价上涨改善基本面的演绎节奏。 ◼煤与煤电、利与红利的相关标的：时间线与事件线，底部企稳的九丰能源 业绩时间线上，逐步从年初开始的煤炭→Q1业绩后的火电→汛期水电的思路过渡，相关标的：火电：皖能电力、宝新能源、华能国际A+H、国电电力、华润电力；水电：长江电力、国投电力；煤炭：陕西煤业、新集能源。 主题事件线上，央国企市值管理与资本运作：川投能源、华电国际；持续跟进算电融合进展。 ◼风险提示 煤价波动幅度超预期；绿电装机及消纳情况不及预期；电力体制改革政策出台不及预期。 内容目录 一、最新输配电价华中、华北上行、西北下降，碳达峰方案明确转型具体路径...........................4（一）第四监管周期输配电价出台，区域输配华中华北上调、西北下降.............................4（二）碳达峰行动方案正式落地，明确“十五五”绿色转型具体路径..................................6二、电力煤炭高频数据跟踪.......................................................................7三、板块估值及交易情况........................................................................11四、风险提示..................................................................................12 图表目录 图表1：华中、华北省份区域输配电价同比上涨明显................................................4图表2：第三、第四监管周期区域电网输电价格对比................................................4图表3：第三、第四监管周期部分省级电网单一制输电价格对比......................................5图表4：能源结构调整优化核心目标..............................................................6图表5：产业绿色化低碳化核心目标..............................................................7图表6：内贸煤价格高位小幅回落................................................................7图表7：北方港口煤炭库存小幅回升..............................................................7图表8：电厂日耗低位有所修复..................................................................8图表9：坑口煤价维持平稳......................................................................8图表10：国内外煤价价差进一步收窄.............................................................8图表11：溪洛渡日度入库流量...................................................................9图表12：三峡日度入库流量.....................................................................9图表13：锦屏一级日度入库流量.................................................................9图表14：官地日度入库流量.....................................................................9图表15：猴子岩日度入库流量...................................................................9图表16：瀑布沟日度入库流量...................................................................9图表17：龙滩日度入库流量....................................................................10图表18：水布垭日度入库流量..................................................................10图表19：广东燃煤现货电价冲高后回落..........................................................10图表20：山西现货市场电价波动运行............................................................10图表21：全国LNG出厂价格指数延续小幅回落....................................................11图表22：主要天然气市场价格表现分化..........................................................11图表23：公用事业板块PE近十年分位数51.69%...................................................11图表24：公用事业板块PB近十年分位数38.30%...................................................11图表25：煤炭板块PE近十年分位数88.65%.......................................................11 图表26：煤炭板块PB近十年分位数80.75%.......................................................11图表27：公用事业板块成交量/额占比自高位回落.................................................12图表28：煤炭板块成交量/额占比回落...........................................................12图表29：煤炭与公用事业位于申万板块涨跌幅中上游..............................................12 一、最新输配电价华中、华北上行、西北下降，碳达峰方案明确转型具体路径 （一）第四监管周期输配电价出台，区域输配华中华北上调、西北下降 2026年7月8日，国家发展改革委发布《关于第四监管周期省级电网输配电价、区域电网输电价格及有关事项的通知》，核定第四监管周期省级电网输配电价和区域电网输电价格，自2026年8月1日起执行。从区域电网输电价格来看，本轮核定延续了电量电价+容量电价两部制结构，华北、华东、华中、东北、西北五大区域电网的电量电价分别为0.0108元/千瓦时、0.0092元/千瓦时、0.0256元/千瓦时、0.0164元/千瓦时和0.0121元/千瓦时，其中华中区域较第三监管周期上涨0.34分/千瓦时，华北上涨0.26分/千瓦时，西北区域下降0.21分/千瓦时。容量电价来看，湖北湖南、东北三省上涨明显，湖南同比提升0.11分/千瓦时，湖北及黑吉辽同比提升0.07分/千瓦时。综合来看，华中区域电量与容量电价同步上涨，