公用事业2Q24E业绩前瞻：火电盈利分化，水电趋势向上

Summary] 投资建议：维持“增持”评级，电改催化与长久期利率债的权益映射属性下，行业估值有望提升。（1）火电：优选具备成长及派息确定性的公司，推荐国电电力、华电国际、华电国际电力股份（H）、申能股份；（2）水电：把握大水电价值属性，推荐长江电力、川投能源；（3）核电：远期成长空间打开，长期隐含回报率值得关注，推荐中广核电力（H）、中国核电；（4）新能源：精选内生高增长个股，推荐云南能投。 煤价下行但电量承压，2Q24E火电盈利分化。受水电等清洁能源挤出效应增强影响，我们预计2Q24E火电利用率下降（2024年4/5月火电单月利用小时数320/314小时，同比-7/-27小时、环比-45/-6小时）。 2Q24国内现货煤价呈下降趋势：2Q24秦皇岛山西产Q5500动力末煤平仓均价848元/吨，环比-53元/吨（-5.9%）；长协煤价总体保持稳定：2Q24 CCTD秦皇岛动力煤长协价699元/吨，环比-9元/吨（-1.3%）。 考虑到火电利用率环比下行、供暖季后电厂煤耗环比增加、以及其他业务（如新能源等）的季节性因素等影响，我们预计各火电公司2Q24E综合盈利情况分化，盈利差异主要取决于区域电价、利用小时数及市场煤敞口等。 水电业绩有望高增，汛期电量有望维持增长趋势。受益于来水增加，主要水电公司2Q24发电量同比上行：长江电力/华能水电/黔源电力/桂冠电力2Q24水电发电量678.7/294.6/20.3/93.0亿千瓦时，同比+42.5%/+24.1%/+70.4%/+59.5%。来水好转叠加上年同期低基数，我们预计水电代表公司2Q24E业绩有望高增，盈利差异主要与流域地理位置、蓄水策略等因素有关。此外，蓄水充足叠加低基数影响，我们预计3Q24E水电发电量仍有望维持正增长：1）截至2024年7月8日，三峡水库水位159.5米，同比+3.5%；2）3Q23水电平均利用小时数1128小时，较2005年以来历史平均值-55小时。 新能源运营商业绩增速分化，核电稳健增长。截至2024年5月，全国风电/光伏装机461/691 GW，同比+20.5%/+52.2%。装机增长背景下，考虑到现货电价下行及三北地区消纳承压，我们预计新能源代表公司2Q24E业绩分化，盈利增速差异主要与新能源项目区域及风光装机结构占比等因素有关：1）据兰木达公众号，2024年1~5月山东/甘肃风电现货均价同比-20.9%/-35.0%，光伏现货均价同比-49.1%/-58.2%；2）据全国新能源消纳监测预警中心，2024年5月三北地区14个省级区域中11/8个省级区域风电/光伏利用率剔除季节性因素影响后有所下滑。我们预计2Q24E核电发电量稳健（2024年4/5月核电利用小时数643/629小时，同比+35/-21小时），龙头公司业绩稳健增长。 风险因素：用电需求不及预期，新能源装机进度低于预期，煤炭价格超预期，市场电价低于预期等。 图1：2024年1~5月全社会用电量同比+8.6% 图2：2024年1~5月一产累计用电量同比+9.7% 图3：2024年1~5月二产累计用电量同比+7.2% 图4：2024年1~5月三产累计用电量同比+12.7% 图5：2024年1~5月居民累计用电量同比+9.9% 图6：2024年1~5月累计发电量同比+5.5% 图7：2024年1~5月水电累计发电量同比+14.9% 图8：2024年1~5月火电累计发电量同比+3.6% 图9：2024年1~5月核电累计发电量同比+1.0% 图10：2024年1~5月风电累计发电量同比+5.0% 图11：2024年1~5月光伏累计发电量同比+25.3% 图12：现货煤价格环比下降 图13：进口煤价格环比下降 表1：重点公司盈利预测与估值 表2：重点公司2Q24E业绩前瞻