公用事业行业3Q22E业绩前瞻：火电温和改善，水电盈利分化

投资建议：维持公用事业“增持”评级，重视具备可持续成长属性的泛新能源运营商，推荐细分领域龙头标的。（1）火电转型：国电电力、华能国际、申能股份、大唐发电，受益标的华润电力、中国电力；（2）新能源：三峡能源、龙源电力、云南能投；（3）水电：川投能源、长江电力、华能水电、国投电力；（4）综合能源：文山电力、南网能源； （5）核电：中国核电、中国广核。 火电盈利温和改善，煤电协同优势进一步强化。3Q22受迎峰度夏期间持续高温等因素影响，用电需求转增，火电利用率大幅改善（7、8月单月利用小时数419/454小时，环比+82/+35小时，同比+16/+54小时）。3Q22现货煤价先降后升、整体维持高位（中电联CECI沿海电煤成交价在1137~1485元/吨），长协煤价稳定（CCTD秦皇岛动力煤长协价稳定在719元/吨）；受益于煤炭中长期协议改换签推进及履约强化带来的结构性降本，火电盈利改善趋势延续。我们预计代表公司3Q22E业绩环比持续提升，提升幅度与煤炭中长期合同实质执行率有关：其中国电电力、内蒙华电等公司煤电协同优势明显。此外，火电转型公司的新能源业务贡献核心盈利增量。 新能源公司盈利高增，确定性优势凸显。受资源基数效应影响弱化，新能源3Q22利用率总体同比提升趋势确立（风电7、8月单月利用小时数150/156小时，同比-9/+27小时；光伏7、8月单月利用小时数132/124小时，同比+12/+8小时）。新增装机驱动新能源公司3Q22E业绩普遍高增，项目开发进度及装机结构主导增长，行业龙头公司增长确定性优势凸显。 水电主汛期来水偏枯，核电盈利分化。水电：主要流域主汛期来水偏枯，但受益于大型水库调节等因素，全国水电利用率降幅弱于来水降幅（7、8月利用小时数分别为409/353小时，同比-28/-74小时），且不同流域对应主体业绩分化明显；我们预计大水电3Q22E盈利韧性尚存。核电：市场化电价同比提升，行业整体业绩增速提升，3Q22核电利用率环比改善（7、8月利用小时数分别为667/655小时，环比+75/-12小时，同比-60/-32小时），但核电检修及换料大修等因素影响仍存，不同公司电量和业绩增速有所分化。 风险因素：用电需求不及预期，新能源装机进度低于预期，煤价涨幅超预期，市场电价上涨不及预期，煤电价格传导机制推进低于预期等。 图1：2022年1~8月累计发电量同比+2.5% 图2：2022年1~8月水电累计发电量同比+11.4% 图3：2022年1~8月火电累计发电量同比-0.2% 图4：2022年1~8月核电累计发电量同比+0.9% 图5：2022年1~8月风电累计发电量同比+9.6% 图6：2022年1~8月光伏累计发电量同比+13.2% 图7：2022年1~8月电源平均利用小时同比-2.6% 图8：2022年1~8月水电累计利用小时同比+3.9% 图9：2022年1~8月火电累计利用小时同比-2.1% 图10：2022年1~8月核电累计利用小时同比-4.3% 图11：2022年1~8月风电累计利用小时同比-2.7% 图12：2022年1~8月光伏累计利用小时同比+5.6% 图13：现货煤价维持高位，长协煤价平稳（元/吨） 表1：重点公司3Q22 E业绩前瞻 表2：重点公司盈利预测与估值