公用事业行业1H22业绩前瞻：新能源业绩分化，火电环比改善

投资建议：维持公用事业“增持”评级，我们认为能源不可能三角框架下，能源保供和能源转型为当前核心矛盾。重视用电旺季电力供需偏紧形势下的行业投资机会，推荐细分领域龙头标的。（1）火电转型：推荐申能股份、华能国际、华电国际，受益标的国电电力、华润电力、中国电力；（2）核电：推荐中国核电、中国广核；（3）新能源：推荐龙头龙源电力，受益标的三峡能源。（4）水电：推荐长江电力、川投能源、华能水电、国投电力。 新能源盈利短期分化，2H22成长有望加速。受区域资源扰动及装机进度影响，我们预计公司业绩分化仍然存在，新能源公司归母净利润同比增速如下：龙源电力（2Q22+15%、1H22+4.0%）、三峡能源（2Q22+6.3%、1H22+36%）、节能风电（2Q22+39%、1H22+40%）、太阳能（2Q22-5.8%、1H22-5.9%）。我们预计2H22风光资源高基数效应显著弱化叠加装机增速提升，新能源公司成长有望加速。 水电来水偏丰业绩高增，核电盈利稳健。水电：1H22长江、澜沧江等主要流域来水同比偏丰，我们预计水电公司归母净利润同比增速如下：长江电力（2Q22+47%、1H22+35%）、华能水电（2Q22+30%、1H22+29%）、国投电力（2Q22+15%、1H22-0.45%）、川投能源（2Q22+51%、1H22+19%）。我们预计主汛期来水偏丰趋势延续，3Q22水电盈利有望进一步释放。核电：受大修等因素影响，2Q22核电发电量及业绩增速放缓，我们预计核电公司归母净利润同比增速如下：中国核电（2Q22+10%、1H22+30%）、中国广核（2Q22-12%、1H22+2.0%）。 我们认为受益于市场电价同比提升等因素，3Q22核电公司有望维持稳健增长。 火电盈利承压但环比改善，关注煤炭中长期协议履约情况。受疫情等因素影响，用电需求增速放缓，火电发电量下滑明显：22年1~5月，全国火电发电量同比-3.5%。高煤价下火电盈利总体承压；但受益于政策驱动下的电煤价格机制进一步完善，叠加煤炭中长期协议履约强化，火电业绩有望环比改善。我们预计火电及转型公司归母净利润同比增速：华能国际（2Q22转亏、1H22转亏）、华电国际（2Q22-62%、1H22-57%）、内蒙华电（2Q22+116%、1H22+159%）、申能股份（2Q22-35%、1H22-59%）、福能股份（2Q22+48%、1H22+30%）。随着政策力度进一步强化，煤炭中长期协议占比提升驱动综合采购成本下降，火电及转型公司盈利有望逐季抬升。 风险因素：用电需求不及预期，新能源装机进度低于预期，煤价涨幅超预期，市场电价上涨不及预期，煤电价格传导机制推进低于预期等。 图1：2022年1~5月累计发电量同比+0.5% 图2：2022年1~5月水电累计发电量同比+17.5% 图3：2022年1~5月火电累计发电量同比-3.5% 图4：2022年1~5月核电累计发电量同比+4.5% 图5：2022年1~5月风电累计发电量同比+5.6% 图6：2022年1~5月光伏累计发电量同比+12.9% 表1：重点公司1H22E业绩前瞻