请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年09月14日超配环保与公用事业行业2022年中报回顾新能源发电持续高增，火电盈利环比改善核心观点行业研究·行业专题公用事业超配·维持评级证券分析师：黄秀杰021-61761029huangxiujie@guosen.com.cnS0980521060002市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《环保与公用事业周报（202204年第3期）-各省“十四五”海风装机规划梳理，十四五期间将新增海风装机50GW以上》——2022-04-24《环保与公用事业周报（202204年第2期）-用电淡季或迎火电盈利拐点，推荐“火转绿”板块》——2022-04-18《环保公用2022年4月投资策略-中国核电一季度大幅预增，储能或迎大发展》——2022-04-11《环保与公用事业周报（202204第1期）-国家能源局发布《2022年能源工作指导意见》，为能源目标实现提供有力支撑》——2022-04-05《《2022年能源工作指导意见》政策点评-大力发展风光，加快发展抽蓄，积极有序推进核电》——2022-03-302022H1，公用事业行业合计实现归母净利润724.4亿元，同比增长-5.22%，板块业绩较2021年底进一步修复。火电-周期属性：22H1实现归母净利润44.02亿元，同比增长-81.05%。亏损幅度较2021年底大幅收窄，燃煤成本有望回归正常区间，火电业务迎来确定性迎来修复。水电-固收属性：22H1实现归母净利润217.93亿元，同比大幅增长30.62%，主要系来水偏丰驱动发电量大增。新能源发电-成长属性：装机规模增长驱动发电量同比大幅增长，业绩呈持续快速增长趋势。2022H1，新能源发电板块实现归母净利润269.96亿元，同比增长62.48%，延续高增长趋势。环保-反转属性：疫情反复引致环保行业修复放缓，重点观察的15家公司中，仅有3家公司实现盈利且归母净利润同比增长，5家公司业绩亏损。燃气-成长属性：22H1实现归母净利润57.93亿元，同比增长-17.96%，LNG成本压力较大，导致毛利率水平下降。投资策略：公用事业：1、新型电力系统中，必将大力推进电力现货市场交易，促进辅助服务发展，“新能源+辅助服务”将成为其中重要交易模式，推动储能，特别是抽水蓄能发展；2、政策推动煤炭和新能源优化组合，煤价限制政策有望落地，火电盈利拐点出现。推荐有较大抽水蓄能和新能源规划，估值处于底部的湖北能源；有抽水蓄能、化学储能资产注入预期，未来辅助服务龙头文山电力；推荐“核电与新能源”双轮驱动中国核电；推荐积极转型新能源，现金流充沛火电龙头华能国际、华润电力、中国电力等；有资金成本、资源优势的新能源运营龙头三峡能源、龙源电力；分布式光伏运营商芯能科技。风险提示：环保政策不及预期；用电量增速下滑；电价下调；天然气终端售价下调。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（亿元）2021A2022E2021A2022E000883.SZ湖北能源买入5.133370.360.4414.311.7600995.SH文山电力买入16.484230.030.26549.363.4601985.SH中国核电买入6.5512350.460.6314.210.4600905.SH三峡能源买入6.0217230.20.3130.119.4001289.SZ龙源电力买入21.7818260.770.8628.325.3600011.SH华能国际买入9.001413-0.650.55-13.816.40836.HK华润电力买入16.007700.330.3348.548.52380.HK中国电力买入4.24459-0.090.28-47.115.1603105.SH芯能科技买入14.82740.220.4367.434.5资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录电力板块业绩综述..............................................................522H1火电仍受煤价高企影响，盈利有望进一步提升.........................................622H1来水偏丰，水电业绩大幅增长.......................................................7光伏发电量持续快速增长，静待组件价格下行驱动装机增长..................................9风资源较差致业绩增长放缓，H2发电量或环比改善........................................10疫情反复引致环保行业修复放缓，H2或迎来边际好转......................................13地缘政治因素加大天然气价格上行，价格调整疏导成本压力.................................17重点公司2022年中报回顾......................................................18长江电力：来水偏丰驱动业绩大增，乌白电站资产注入有序推进.............................18华能水电：来水偏丰叠加电价上涨，业绩增长超预期.......................................19川投能源：投资收益大增驱动业绩提升，持续拓展新能源项目...............................19中国核电：量价齐升驱动业绩增长，净利率提升促进ROE改善...............................20三峡能源：业绩持续高增，积极开展储能业务.............................................20龙源电力：风资源下行拖累业绩，风光项目资源储备丰富...................................21华能国际：高煤价和低利用率拖累业绩，新能源盈利提升23%，欠补发放增强现金流...........21大唐发电：新能源和水电表现亮眼，季度盈利能力环比大幅提升.............................22华润电力：火电盈利环比去年下半年大幅改善，可再生能源贡献主要利润.....................22中国电力：新能源及储能加快发展，下半年火电或迎盈利修复...............................23文山电力：投资收益减少影响盈利，重大资产重组获证监会核准，南网储能平台建成在即.......23湖北能源：火电拖累业绩，水电及新能源表现亮眼.........................................24芯能科技：电价上涨驱动分布式光伏业绩大增，积极布局独立储能运营.......................24吉电股份：业绩稳健增长，稳步拓展氢能、储能及抽水蓄能业务.............................25协鑫能科：燃料成本上行拖累业绩增长，加快发展移动能源业务.............................25浙富控股：原料价格上涨致业绩下行，危废产能持续扩张...................................26高能环境：经营发展稳健，现金流同比大幅改善...........................................26瀚蓝环境：固废处理业务持续高增，Q2能源业务扭亏为盈..................................27新天绿能：风资源下降致风电净利润下降，天然气业务表现亮眼.............................27投资策略.....................................................................28风险提示.....................................................................28公司盈利预测.................................................................29免责声明.....................................................................30 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1：全国发电量及增速（单位：亿千瓦时）..................................................5图2：有效利用小时数及增速（单位：小时）..................................................5图3：电力板块营业收入及增速（单位：亿元）................................................5图4：电力板块归母净利及增速（单位：亿元）................................................5图5：电力板块毛利率及净利率..............................................................5图6：电力板块ROE.........................................................................5图7：火电发电量及增速（单位：亿千瓦时）..................................................6图8：火电有效利用小时数及增速（单位：小时）..............................................6图9：火电营业收入及增速（单位：亿元）....................................................6图10：火电归母净利及增速（单位：亿元）...................................................6图11：火电毛利率及净利率.................................................................7图12：火电ROE............................................................................7图13：水电发电量及增速（单位：亿千瓦时）.................................................8图14：水电有效利用小时数及增速（单位：小时）.............................................8图15：水电营业收入及增速（单位：亿元）...................................................8图16：水电归母净利及增速（单位：亿元）...................................................8图17：水电毛利率及净利率.................................................................8图18：水电ROE..........................................................