请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年11月15日超配环保与公用事业行业2022年三季报回顾火电盈利修复，环保、燃气板块业绩有所改善核心观点行业研究·行业专题公用事业超配·维持评级证券分析师：黄秀杰证券分析师：郑汉林021-617610290755-81982169huangxiujie@guosen.com.cnzhenghanlin@guosen.com.cnS0980521060002S0980522090003市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《环保与公用事业202210第4期-中电联预测迎峰度冬期间电力供需紧平衡，公用板块基金持仓占比提升》——2022-10-30《环保与公用事业202210第3期-二十大报告强调能源安全，煤电、燃气定位更积极，多地出台海风规划》——2022-10-23《能源安全重大政策点评-煤电、燃气定位更积极，风光大基地统筹建设发展》——2022-10-19《环保与公用事业202210第2期-浙江推进“隔墙售电”落地，建议关注分布式光伏运营商》——2022-10-16《环保公用2022年10月投资策略-能源问题持续，建议关注屋顶光伏；稀土价格企稳，建议关注稀土回收》——2022-10-10火电盈利修复，风光稳步增长。受益于电价上浮及煤炭长协“3个100%”政策落地，火电板块迎来盈利修复。前三季度，火电板块实现归母净利润65.97亿元（-28.13%），降幅有所收窄。水电方面，由于三季度长江流域来水欠佳，整体发电量有所下降，水电业绩环比下滑。前三季度，水电板块实现归母净利润365.52亿元（+9.81%）。风光新能源发电方面，随着装机稳步增长以及风光资源较好，风电盈利增速回升，光伏板块盈利持续增长。前三季度，光伏发电板块实现归母净利润44.85亿元（+18.59%），风电板块实现归母净利润171.98亿元（+15.24%）。疫情影响弱化，环保板块盈利边际改善。第三季度，由于疫情影响减弱，项目建设、运营逐步恢复，环保板块业绩有所改善。前三季度，水务及治理实现归母净利润115.73亿元（-4.26%），固废治理实现归母净利润81.10亿元（-36.65%），大气治理板块实现归母净利润2.79亿元，（-67.71%）。燃气板块业绩环比有所改善，顺价机制疏导成本压力。尽管由于地缘冲突影响，全球天然气价格维持高位，但受益于顺价机制完善，燃气企业成本端压力有所缓解，业绩呈现环比改善态势。前三季度，燃气板块实现归母净利润92.80亿元（-7.97%），降幅有所收窄。投资策略：公用事业：1、新型电力系统中，必将大力推进电力现货市场交易，促进辅助服务发展，“新能源+辅助服务”将成为其中重要交易模式，推动储能，特别是抽水蓄能发展；2、政策推动煤炭和新能源优化组合，煤价限制政策有望落地，火电盈利拐点出现。推荐有较大抽水蓄能和新能源规划，估值处于底部的湖北能源；有抽水蓄能、化学储能资产注入预期，未来辅助服务龙头南网储能；推荐“核电与新能源”双轮驱动中国核电；推荐积极转型新能源，现金流充沛火电龙头华能国际、华润电力、中国电力等；有资金成本、资源优势的新能源运营龙头三峡能源、龙源电力；分布式光伏运营商芯能科技。环保行业：1、业绩高增，估值较低；2、商业模式改善，运营指标持续向好：3、稳增运营属性显现，收益率、现金流指标持续改善。推荐积极布局锂电回收的旺能环境、伟明环保以及稀土回收利用龙头华宏科技。风险提示：环保政策不及预期；用电量增速下滑；电价下调；天然气终端售价下调。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（亿元）2021A2022E2021A2022E000883.SZ湖北能源买入4.312830.360.3312.013.1600995.SH南网储能买入15.984100.030.26532.761.5601985.SH中国核电买入6.151,1590.460.5213.411.8600011.SH华能国际买入7.211,132-0.65-0.30-11.1-24.0603105.SH芯能科技买入13.52680.220.4161.533.0002034.SZ旺能环境买入19.41831.541.7212.611.3603568.SH伟明环保增持22.183761.181.0618.820.9002645.SZ华宏科技买入16.00930.911.0317.615.5资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录电力板块业绩综述..............................................................5火电盈利有所修复，持续提升可期........................................................6单三季度整体来水欠佳，水电业绩环比下降................................................8光伏发电量持续增加，静待光伏产业链降价驱动装机增长....................................9三季度风资源环比改善，风电业绩增速有所回升...........................................10疫情影响有所减弱，环保行业迎来边际改善...............................................13燃气板块业绩环比有所改善，顺价机制疏导成本压力.......................................17重点公司2022年三季报回顾....................................................18长江电力：来水欠佳致三季度业绩下滑，风光水一体化及抽蓄布局稳步推进...................18中国核电：量价齐升带动业绩改善，新能源保持高增.......................................19华能国际：高煤价拖累业绩，新能源盈利持续提升.........................................19大唐发电：燃料成本居高不下拖累业绩，三季度单季度亏损.................................20湖北能源：来水大幅下降，前三季度净利润同比减少33%...................................20南网储能：前三季度调峰水电来水较好增加利润，两部制电价明年起有望提高抽蓄收益.........21芯能科技：分布式光伏发电量价齐升，三季度净利润同比增长129%..........................21上海电力：盈利有所改善，新能源建设稳步推进...........................................22内蒙华电：净利润大幅增长，火电盈利有望持续修复.......................................22华电国际：三季度业绩环比下滑，投资收益季节性回落.....................................23国电电力：净利润大幅增长，盈利能力显著提升...........................................23浙能电力：燃料价格上涨致净利下滑，火电盈利有望迎来改善...............................24瀚蓝环境：净利润增速环比持续改善，纵横一体化大固废战略推进...........................25华宏科技：稀土价格波动致业绩短期承压，长期发展趋势向好...............................25九丰能源：积极扩张上游“陆气”资源，布局下游氢氦业务.................................26新奥股份：核心利润稳步提升，综合能源打造第二成长极...................................26三峡水利：来水较差导致三季度净利润同比减少，综合能源服务商雏形初显...................27旺能环境：三季度净利润大幅提升，锂电回收业务贡献增量收入.............................27伟明环保：设备及EPC收入减少致三季度业绩下滑，锂电池新材料业务打造第二成长极.........28投资策略.....................................................................28风险提示.....................................................................28公司盈利预测.................................................................29免责声明.....................................................................30 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1：全国发电量及增速（单位：亿千瓦时）..................................................5图2：有效利用小时数及增速（单位：小时）..................................................5图3：电力板块营业收入及增速（单位：亿元）................................................5图4：电力板块归母净利及增速（单位：亿元）................................................5图5：电力板块毛利率及净利率..............................................................6图6：电力板块ROE.........................................................................6图7：火电发电量及增速（单位：亿千瓦时）..................................................6图8：火电有效利用小时数及增速（单位：小时）..............................................6图9：火电营业收入及增速（单位：亿元）....................................................7图10：火电归母净利及增速（单位：亿元）...................................................7图11：火电毛利率及净利率.................................................................7图12：火电ROE............................................................................7图13：水电发电量及增速（单位：亿千瓦时）.................................................8图14：水电有效利用小时数及增速（单位：小时）.............................................8图15：水电营业收入及增速（单位：亿元）................