请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年05月11日超配新能源发电保持高速增长，火电即将迎来盈利拐点环保与公用事业行业2021年年报及22Q1季报回顾核心观点行业研究·行业专题公用事业超配·维持评级证券分析师：黄秀杰021-61761029huangxiujie@guosen.com.cnS0980521060002市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《环保与公用事业周报（202204年第3期）-各省“十四五”海风装机规划梳理，十四五期间将新增海风装机50GW以上》——2022-04-24《环保与公用事业周报（202204年第2期）-用电淡季或迎火电盈利拐点，推荐“火转绿”板块》——2022-04-18《环保公用2022年4月投资策略-中国核电一季度大幅预增，储能或迎大发展》——2022-04-11《环保与公用事业周报（202204第1期）-国家能源局发布《2022年能源工作指导意见》，为能源目标实现提供有力支撑》——2022-04-05《《2022年能源工作指导意见》政策点评-大力发展风光，加快发展抽蓄，积极有序推进核电》——2022-03-302021年，公用事业行业合计实现归母净利润607.5亿元，同比增长-64.80%；22Q1公用事业行业合计实现归母净利润242.09亿元，同比增长-26.38%。火电-周期属性：2021年火电板块实现归母净利润-418亿，同比增长-206%。22Q1实现归母净利润14.8亿，同比增长-88.4%，亏损较2021年整体明显收窄，燃煤成本有望回归正常区间，火电业务将迎来较大盈利弹性。水电-固收属性：2021年水电板块实现归母净利润397.6亿，同比增长-7.9%，主要受来水偏枯影响。22Q1实现归母净利润64.1亿，同比增长10.7%，重回稳定增长。新能源发电-成长属性：2021年新能源发电板块实现归母净利润383.5亿，同比增长14.0%。22Q1实现归母净利润147.87亿，同比增长20.03%，延续2021年高增长趋势。环保-反转属性：2021年环保板块重点观察的15家公司中11家公司实现盈利且归母净利润同比增长，固废板块产能增长带动业绩表现亮眼。燃气-成长属性：2021年燃气板块归母净利润112.5亿，同比增长40.7%。22Q1为30.6亿，同比增长-20.78%，LNG成本压力较大。投资策略：公用事业：1、电力市场化改革推进，电价更能体现供需、成本、和环境价值，新能源建设成本不断下行，新能源运营商具备“三重”确定性，“量”—风光装机增速具备高确定性；“价”—火电价格上浮，叠加绿色溢价，绿电盈利空间打开；“业绩”—去年低价风机和抢装海风确保今年业绩2、政策推动煤炭和新能源优化组合，长协煤价+长协电价政策有望落地，联动机制形成，煤电市场化交易扩大，火电盈利拐点出现。3、新能源为主新型电力系统建设，深度利好新能源发电商、电能综合服务。推荐现金流良好，“核电与新能源”双轮驱动中国核电；推荐积极转型新能源，现金流充沛火电龙头华能国际、中国电力等；有资金成本、资源优势的新能源运营龙头三峡能源；推荐有抽水蓄能、化学储能资产注入预期，未来辅助服务龙头文山电力；电能综合服务苏文电能。风险提示：环保政策不及预期；用电量增速下滑；电价下调；天然气终端售价下调。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资收盘价总市值EPSPE代码名称评级（元）（亿元）2021A2022E2021A2022E600995.SH文山电力买入12.6860.680.30.348.837.3600905.SH三峡能源买入5.691,628.530.20.328.818.4601985.SH中国核电买入7.021,323.190.50.615.311.1600011.SH华能国际买入6.80895.60-0.70.6-10.412.42380.HK中国电力买入3.49378.09-0.10.3-40.812.5000875.SZ吉电股份买入6.00167.412.12.318.016.6300982.SZ苏文电能买入38.5454.080.20.628.610.9资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录电力板块业绩综述..............................................................................................................................52021年火电板块因煤价高企亏损严重，22Q1边际好转................................................................................62021年来水偏枯，22Q1来水情况整体改善....................................................................................................72021年光伏发电量随装机量增长而继续稳步增长.........................................................................................92021年风电资源整体较为理想，叠加装机量大增，业绩亮眼...................................................................112021年环保板块基本消除疫情影响，固废板块产能增长表现亮眼...........................................................152021年外围油气价格大涨带动天然气成本上升，22Q1地缘政治因素带来新变量.................................19重点公司年报及一季报回顾............................................................................................................21长江电力：21年来水同比偏少，22Q1来水增多收入回升..........................................................................21华能水电：上网电价持续上涨，新能源发电开辟第二曲线......................................................................21川投能源：杨房沟、两河口机组投产，大坝治理影响22Q1净利润..........................................................22长源电力：收购国电湖北电力有限公司，提升抗风险能力及业绩稳定性..............................................22中国核电：核电机组相继投产，新能源业务持续高增................................................................................23三峡能源：围绕风光三峡和海上风电引领者目标，海上风电投产加速....................................................23龙源电力：十四五新能源项目储备超5200万千瓦，成长确定性高.........................................................24中广核新能源：大容量海风项目并网，十四五新能源项目资源丰富........................................................24华能国际：煤炭长协落地后火电盈利将迎来拐点，新能源盈利不断提升................................................25吉电股份：煤价拖累业绩，新能源快速增长贡献主要利润........................................................................25协鑫能科：主动调整燃气发电量，围绕新能源寻找增长点........................................................................25浙富控股：危废项目投建显著提升盈利，危废处置需求有望持续增长....................................................26高能环境：固废资源化运营收入及生活垃圾处理收入高增长，“雨虹模式”模式或可迁移...............26瀚蓝环境：多个垃圾焚烧项目投产，主营业务持续稳定发展....................................................................26威派格：大力布局智慧水务，设备+智慧水务双轮驱动..............................................................................27深圳燃气：业绩增长稳健，光伏胶膜业务贡献业绩增量............................................................................27新天绿能：燃气与新能源发电双主业，成长空间可期................................................................................27荣晟环保：再生环保纸产能扩张且布局分布式光伏，保障业绩增长........................................................28首创环保：水务及固废运营双双发力，发行公募REITs盘活存量资产....................................................28投资策略............................................................................................................................................28风险提示............................................................................................................................................29公司盈利预测....................................................................................................................................29免责声明............................................................................................................................................30 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录