公用事业行业1Q23E业绩前瞻：火电盈利趋势向上，清洁能源业绩分化

投资建议：维持公用事业“增持”评级，把握泛新能源运营商的成长性主线，重视1Q23E盈利超市场预期的细分领域龙头公司：火电转型：国电电力、申能股份；新能源：广宇发展；水电：川投能源。 火电盈利持续改善，关注煤炭长协兑现情况。1Q23全社会用电量需求增速偏低背景下，火电受清洁能源电量挤出效应影响，机组利用率略有下降（1~2月累计利用小时数720小时，同比-39小时）。1Q23现货煤价及进口煤价均呈下降趋势（1Q23秦皇岛山西产Q5500动力末煤平仓均价1114元/吨，环比-14.8%；印尼卡里曼丹Q3800动力煤FOB均价62.9美元/吨，环比-12.3%），长协煤价总体保持稳定（1Q23 CCTD秦皇岛动力煤长协价726元/吨，环比+0.2%）。我们预计发改委持续监督下1Q23长协煤实质执行率有望进一步上升，叠加进口煤/现货煤价下降，火电成本端仍具备持续下行基础。我们预计代表公司1Q23E盈利修复趋势不改，但受煤炭库存结转等因素影响，火电公司盈利改善幅度或滞后于经营口径煤价变化，1Q23E火电盈利主要取决于煤炭长协兑现情况：预计国电电力、华电国际等公司盈利好于同业。 风电利用小时回升，新能源运营商业绩增速分化。受资源低基数影响，风电1Q23利用率总体同比提升趋势确立（风电1~2月累计利用小时数401小时，同比+78小时；光伏1~2月累计利用小时数182小时，同比持平）。受新增装机及利用小时数提升双重驱动，我们预计新能源代表公司1Q23E业绩维持增长趋势，但受新能源项目开发进度及风光装机结构占比等因素影响，新能源运营商盈利增速分化：预计广宇发展业绩增速亮眼。 水电来水差异较大，核电稳定增长。受水库水位偏低及降水量较同期偏少影响，我们预计1Q23全国水电利用率总体下行（水电1~2月累计利用小时数364小时，同比-45小时）。我们认为1Q23E水电盈利分化主要与流域地理位置及大型水库调节能力等有关，预计川投能源盈利高增。1Q23E核电利用率环比改善（核电1~2月累计利用小时数1209小时，同比+14小时），我们预计核电公司（中国核电、中国广核）有望维持稳健增长。 风险因素：用电需求不及预期，新能源装机进度低于预期，煤价涨幅超预期，电价低于预期，煤电价格传导机制推进低于预期等。 图1：2023年1~2月累计发电量同比+0.7% 图2：2023年1~2月水电累计发电量同比-3.4% 图3：2023年1~2月火电累计发电量同比-2.3% 图4：2023年1~2月核电累计发电量同比+4.3% 图5：2023年1~2月风电累计发电量同比+30.2% 图6：2023年1~2月光伏累计发电量同比+9.3% 图7：2023年1~2月电源平均利用小时同比-4.7% 图8：2023年1~2月水电累计利用小时同比-10.8% 图9：2023年1~2月火电累计利用小时同比-5.1% 图10：2023年1~2月核电累计利用小时同比+1.2% 图11：2023年1~2月风电累计利用小时同比+24.1%图12：2023年1~2月光伏累计利用小时同比+0.0% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图13：1Q23现货煤价格环比下降 图14：1Q23进口煤价格环比下降 表1：重点公司1Q23E业绩前瞻 表2：重点公司盈利预测与估值