公用事业行业周报：火电盈利持续修复，清洁能源业绩好转

2023.11.05 股票研究 火电盈利持续修复，清洁能源业绩好转 公用事业 评级：增持 上次评级:增持 行 业周 报 本报告导读： 细分行业评级 于鸿光(分析师) 孙辉贤(研究助理) 汪玥(研究助理) 021-38031730 021-38038670 021-38031030 yuhongguang025906@gtjas.c sunhuixian026739@gtjas.co wangyue028681@gtjas.com 证书编号S0880522020001 S0880122070052 S0880123070143 ——公用事业行业周报（2023.10.30-2023.11.03） 相关报告 3Q23火电及转型板块盈利持续修复，新能源业绩好转，水电业绩高增，核电稳健增长。 摘要： 3Q23火电及转型板块盈利持续修复。3Q23火电及转型板块毛利率 15.0%，同比/环比+8.0/+1.9ppts；净利率10.0%，同比/环比+8.3/+2.7 ppts。3Q23营业收入合计3199亿元，同比/环比-1.7%/+11.5%；归母净利润合计247.9亿元，同比/环比+619%/+48.6%；经营现金流817亿元，同比/环比+47%/+155%。24家样本公司中，华能国际、华电国际等16家公司环比改善（包括4家公司环比扭亏）；8家公司环比恶化。 新能源行业业绩好转，水电业绩高增，核电稳健增长。3Q23新能源证行业业绩好转，不同公司业绩分化。3Q23新能源样本公司营业收入券合计263亿元，同比+1.7%；归母净利润合计36.7亿元，同比+8.4% 研 （增速较2Q23提升11.5ppts）；经营现金流75.5亿元，同比- 36.0%。3Q23风电/光伏设备平均利用小时同比-34/-14小时（2Q23究风电/光伏设备平均利用小时同比+23/-35小时），我们推测3Q23同报比增速提升主要与装机增长（3Q23新增风电/光伏装机10.5/50.5告GW）及光伏利用率边际好转有关。3Q23水电样本公司营业收入合 计552亿元，同比+33.5%；归母净利润合计211亿元，同比+46.0% （增速较2Q23提升72.6ppts）。我们认为蓄水压力缓解（截至2023 年10月16日，长江流域水库群死水位以上蓄水量同比+205亿立方米）叠加上年同期低基数（4Q22水电发电量2513亿千瓦时，同比-10.6%），4Q23E水电发电量有望维持高增，支撑水电公司业绩增长。3Q23核电样本公司营业收入合计404亿元，同比/环比 +1.1%/+2.5%；归母净利润合计60.3亿元，同比/环比+10.0%/-7.2%。 投资建议：维持“增持”评级，能源转型机遇期把握成长与价值双 重主线。（1）火电：火电盈利与扩表周期共振，改革预期有望升 温，推荐国电电力、华能国际、华电国际电力股份（H）；（2）水电：把握大水电价值属性，推荐川投能源、长江电力；（3）核电：盈利确定性增强，长期隐含回报率值得关注，推荐中国核电、中国广核。（4）新能源：精选内生高增长个股，推荐云南能投。 市场回顾：上周水电（+2.20%）、火电（-0.55%）、风电（- 0.81%）、光伏（-0.25%）、燃气（-1.82%），相对沪深300分别 +1.59%、-1.17%、-1.42%、-0.87%、-2.43%。电力行业涨幅第一的公司为通宝能源(+7.05%)，燃气行业涨幅第一的公司为皖天然气(+6.90%)。 风险因素：用电需求不及预期，新能源装机进度低于预期，煤价超预期，市场电价不及预期，煤电价格传导机制推进低于预期等。 《火电修复延续，水电业绩高增》 2023.11.02 《CCER方法学落地，首推环境监测》 2023.11.02 《电力现货全面铺开，全国市场加速建设》2023.11.02 《电力系统新政出台，用电需求稳健增 长》2023.10.29 《配置比例下降，持仓风格切换》 2023.10.28 目录 1.上周主要观点3 1.1.上周事件点评：火电盈利持续修复，清洁能源业绩好转3 1.2.行业观点：重视保供背景下的转型机遇5 2.上周市场回顾7 2.1.上周板块行情7 2.2.上周个股涨跌8 2.3.行业历史估值8 3.行业动态跟踪10 3.1.行业数据跟踪：港口煤价下跌，进口天然气价格下跌10 3.2.上周重要事件跟踪13 4.一周公告汇总14 5.风险提示16 1.上周主要观点 1.1.上周事件点评：火电盈利持续修复，清洁能源业绩好转 3Q23火电及转型板块盈利持续修复。3Q23火电及转型板块毛利率 15.0%，同比/环比+8.0/+1.9ppts；净利率10.0%，同比/环比+8.3/+2.7ppts。3Q23营业收入合计3199亿元，同比/环比-1.7%/+11.5%；归母净利润合计247.9亿元，同比/环比+619%/+48.6%；经营现金流817亿元， 同比/环比+47%/+155%。24家样本公司中，华能国际、华电国际等16 公司 3Q23 营业收入（亿元） 3Q23同3Q23环 比比 归母净利润（亿元）3Q233Q23同环比比 经营现金流（亿元） 3Q233Q23同3Q23环 比比 华能国际 652.9 -3% 7% 62.6扭亏 54% 199.0 262% 161% 华电国际 312.8 4% 14% 19.2 182% 32% 78.3 86% 512% 大唐发电 324.2 2% 8% 13.2扭亏 -5% 101.267% 169% 国电电力 493.6 -10% 15% 26.4 -4% 30% 133.8 -25% 87% 长源电力 37.5 -18% 25% 2.6 61% 64% 13.6 139% 扭亏 上海电力 112.0 -4% 13% 6.8 154% 51% 14.1 -36% 3% 内蒙华电 58.9 -6% 16% 7.0 79% 13% 17.6 -15% 32% 华银电力 30.0 -6% 35% 1.7 1463% 扭亏 8.8 29% 411% *ST华源 34.6 102% -19% -1.8 减亏 增亏 12.8 543% 226% 金山股份 15.4 -5% 12% 26.8扭亏 扭亏 0.0减亏 转亏 浙能电力 277.8 11% 15% 31.8 5307% 80% 39.1 112% 50% 深圳能源 110.9 6% 9% 11.5 64% -8% 40.7 137% 388% 申能股份 79.9 -3% 21% 6.6 97% -41% 24.7 77% 173% 京能电力 86.4 8% 34% 4.6 76% 扭亏 24.3 21% 1002% 粤电力A 168.3 0% 10% 8.7扭亏 13% 43.1 55% 78% 广州发展 110.9 -25% -5% 4.1 -18% -42% 12.5 -48% 71% 晋控电力 48.1 -11% 0% -1.5 转亏 转亏 -2.2 转亏 减亏 建投能源 43.3 -13% 21% 1.4 -59% -37% 10.1 -32% 129% 皖能电力 79.8 21% 24% 7.2 339% 57% 16.6 60% 6097% 豫能控股 33.8 -8% 47% 0.1扭亏 扭亏 7.2扭亏 270% 穗恒运A 14.8 46% 37% 1.5扭亏 123% 2.3扭亏 扭亏 赣能股份 19.6 34% 14% 2.7 118% 111% 5.4 635% 65% 通宝能源 26.1 -7% 5% 1.4 -44% -10% 3.2 1% 102% 宝新能源 27.0 -15% -4% 3.3 83% 15% 10.9 -14% 157% 合计 3198.5 -2% 12% 247.9 619% 49% 817.047% 155% 家公司环比改善（包括4家公司环比扭亏）；8家公司环比恶化。表1：3Q23火电及转型样本公司同比改善 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 新能源行业业绩好转，水电业绩高增，核电稳健增长。3Q23新能源行业业绩好转，不同公司业绩分化。3Q23新能源样本公司营业收入合计263亿元，同比+1.7%；归母净利润合计36.7亿元，同比+8.4%（增速较 2Q23提升11.5ppts）；经营现金流75.5亿元，同比-36.0%。3Q23风电 /光伏设备平均利用小时同比-34/-14小时（2Q23风电/光伏设备平均利用小时同比+23/-35小时），我们推测3Q23同比增速提升主要与装机增长 （3Q23新增风电/光伏装机10.5/50.5GW）及光伏利用率边际好转有关。3Q23水电样本公司营业收入合计552亿元，同比+33.5%；归母净利润合计211亿元，同比+46.0%（增速较2Q23提升72.6ppts）。我们认为蓄水压力缓解（截至2023年10月16日，长江流域水库群死水位以上蓄水量同比+205亿立方米）叠加上年同期低基数（4Q22水电发电量2513亿千瓦时，同比-10.6%），4Q23E水电发电量有望维持高增，支撑水电公司业绩增长。3Q23核电样本公司营业收入合计404亿元，同比/环比+1.1%/+2.5%；归母净利润合计60.3亿元，同比/环比+10.0%/-7.2%。 表2：3Q23新能源行业业绩好转 公司 3Q23 营业收入（亿元） 3Q23同1~3Q23 比同比 归母净利润（亿元） 3Q233Q23同1~3Q23 比同比 经营现金流（亿元） 3Q233Q23同1~3Q23 比同比 龙源电力 82.5 -3% -7% 11.5 13% 14% -20.4 转亏 转亏 三峡能源 55.9 6% 11% 9.2 -19% -12% 46.3 22% 22% 节能风电 11.6 -2% -1% 3.1 1% -9% 8.6 -14% 0% 太阳能 24.1 2% 9% 5.5 43% 24% 5.2 -14% 1% 吉电股份 33.9 1% 0% 1.9 177% 32% 13.4 13% -42% 新天绿能 30.8 9% 1% 0.7 36% -10% 5.8 -21% -15% 中闽能源 2.7 7% -6% 0.6 81% -15% 2.6 119% 17% 江苏新能 3.7 -15% -4% 0.4 -45% 0% 2.3 -17% 6% 浙江新能 12.6 11% -4% 2.6 54% -36% 8.3 -4% -4% 嘉泽新能 5.4 4% 44% 1.3 -14% 73% 3.3 17% 139% 合计 263.0 2% 1% 36.7 8% 1% 75.5 -36% -30% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 表3：3Q23水电样本公司业绩同比提升 公司 3Q23 营业收入（亿元） 3Q23同1~3Q23 比同比 归母净利润（亿元）3Q233Q23同1~3Q23 比同比 经营现金流（亿元） 3Q233Q23同1~3Q23 比同比 长江电力 268.8 69% 40% 126.4 65% 14% 113.0 -6% 52% 华能水电 88.1 56% 8% 35.5 67% 12% 66.3 25% -5% 川投能源 4.7 16% 16% 17.4 28% 32% 2.3 13% 7% 国投电力 161.8 5% 11% 27.2 53% 47% 84.4 9% 7% 桂冠电力 19.4 -35% -29% 2.2 -83% -65% 7.7 -60% -46% 黔源电力 9.3 -1% -36% 2.4 2% -50% 8.7 8% -21% 合计 552.1 33% 18% 211.2 46% 11% 282.4 1% 16% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 公司 3Q23 营业收入（亿元） 3Q23同3Q23环 比比 归母净利润（亿元）3Q233Q23同环比比 经营现金流（亿元