纸浆周报：宏观驱动偏空行情，短期低位已至
——宏观驱动偏空行情，短期低位已至 俞俊臣（投资咨询证号：Z0021065）投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年6月26日 第一章核心矛盾和走势研判 1.1核心矛盾梳理 本周的核心因素主要因在于美联储加息预期升温与偏弱基本面。今年以来，纸浆主力合约与美元指数间存在相对明显的负相关（纸浆进口成本支撑减弱），而加息预期与美元指数间又存在明显的正相关，在此前加息预期愈演愈烈的情况下，纸浆期现价格均受宏观情绪影响逐步下跌。但美国5月PCE符合预期，数据落地后，交易员削减了对美联储加息的押注，年内加息的概率略有下降，宏观情绪稍有降温。故预期后续即使纸浆仍有一定下行空间，短期也相对难以再现本周如此流畅的下跌行情。而偏弱基本面则是期现价格偏弱势的根本原因。 本周，根据钢联，中国纸浆港口库存回落0.5万吨，至232.3万吨，但库存结构中，针叶浆占比较高，压力仍存。从需求去看，本周下游各类纸种，除双胶纸环比下降6.57%外，其余均较上周持平；而从市场消息来看，下游造纸企业生产加工端承压明显，对上游原料的采购意愿普遍偏弱，整体采购积极性处于较低水平。整体来看，当前现货基本面仍未完全好转。但据卓创资讯，智利Arauco公司6月针叶浆外盘第二次调整维持月内第一次报盘价格，底部相对有所支撑。 在对于胶版纸期货而言，受限于盈利情况和需求，双胶纸停机状态不减；下游逐渐开始提货，但社会需求不佳，需求可能维持相对稳定。且据悉，智利Arauco公司6月阔叶浆外盘报价第二次调整，阔叶浆明星下调20美元/吨至590美元/吨，成本端支撑有所下降。但值得一提的是，双胶纸原纸在生产企业的库存再度回落，且跌幅有所抬升，说明在纸企不断停机减产的情况下，去库情况有所好转，也说明供需平衡的向好。故当前多空因素仍均有所显现。 *近端交易逻辑 短期宏观因素带来的情绪影响稍有缓解，但纸浆基本面情况仍相对偏空，下方仍存一定空间；但此时追空的风险收益比较低，纸浆期现价格大幅下跌的可能性较小。胶版纸行情相对维稳，短期行情维持震荡的可能性较高。 *远端交易逻辑 继续关注政策端是否存在一定利好。但就当前来看，需求端整体偏弱，可关注后续下游招投标订单提货对需求的提振效果。如持续弱势，交易思路可能仍以“旺季不旺，淡季更淡”的预期为主。 1.2价格及价差的走势研判 纸浆： 【价格走势研判】 *趋势研判：区间震荡 *区间：可关注主力合约【4550，4850】 【月差走势研判】 *07-09价差趋势研判:区间震荡。*区间:【-15，0）。 【基差走势研判】 *趋势研判：区间震荡，当前期现联动紧密，走势基本一致，基差波动较小 【盘面利润走势研判】 *趋势研判：偏弱震荡 胶版印刷纸： 【行情定位】 *趋势研判：区间震荡*区间范围：【3800，3900】 【月差走势研判】 *07-08价差趋势研判:区间震荡。 【基差走势研判】 *趋势研判：偏空震荡，当前现价相对稳定，基差走势基本由期价主导 【盘面利润走势研判】 *趋势研判：偏弱震荡 1.3风险提示 注意地缘风险、工厂停工等突发因素对期价的短期影响。 第二章本周重要信息 2.1本周重要信息 【利多信息】 1）纸浆、双胶纸中国库存双双回落2）芬兰纸浆巨头UPM宣布旗下70万吨的kaukas纸浆厂停产6周，另80万吨的Pietarsaari纸浆厂可能在10月份也要临时停产3）美国5月个人消费支出（PCE）价格指数同比上涨4.1%，高于4月的3.8%，为2023年4月以来最高水平 【利空信息】 1）宏观加息预期偏强2）需求淡季属性明显 【现货成交信息】 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 *单边走势和资金动向 当周SP2609合约走出流畅的下跌行情。当前RSI线基本位于卖出区间，当前技术上偏空。OP主力合约当周下跌至低位后偏震荡。RSI指标当前于买入与卖出区间震荡，技术上相对偏中性。 *资金动向 近期重点席位空头继续盈利，多头亏损较为严重，散户多单小幅减仓离场，外资与得利席位空单小幅减仓离 *基差月差结构 第四章供需及库存 6月26日，纸浆港口库存显示为232.3万吨（-0.5），略有回落但压力仍存。而4月欧洲港口纸浆库存下滑，环比下降6.2%，带来一定利好。双胶纸生产企业库存自去年三季度开始便持续上行，近期略有回落，近一周库存达158.25万吨，较前一周下降2.12万吨，对期价与现价的压制略有放松。目前针阔叶价差逐步收敛至正常水平，存在一定利好。纸浆前5月进口数量与去年同期持平，压力维稳，但进口金额下降5.9%，可见进口成本支撑偏弱。下游成品纸库存，企业库存持续累积，利润率近期相对维稳，但仍相对偏低，使得下游企业原材补库动作被一定程度的制约。总体来看，行情从相对偏空转向中性偏空。 【纸浆港口库存】 【仓单】 【价差】 【全球纸浆发运量】 【库存】-成品纸企业库存 【库存】-成品纸社会库存 【利润】 【供给】-进口量 【供给】-国内产量 【需求】-成品纸产能利用率 【需求】-成品纸产量 【需求】-成品纸出口 【需求】-成品纸消费 【现货】