南华期货棉花2026年半年度展望：天⽓定产，棉价伺变

——天⽓定产，棉价伺变 陈嘉宁（投资咨询证号：Z0020097）投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年6月26日 第一章观点概要 观点：2026年上半年，国内外棉花市场整体呈现“外盘天气市、内盘强支撑”的震荡上行格局，价格重心较年初明显抬升。美棉在产区旱情发酵下迅速攀升，随后得州降水缓解旱情，叠加地缘冲突引发的宏观情绪波动，棉价快速回落；郑棉则在需求强劲、去库加快支撑下持续上涨，而后随着下游进入淡季、抛储预期升温及减产预期修复而震荡回调，但供需趋紧预期为郑棉提供了强于外盘的支撑。展望下半年，供给端，澳棉与巴西棉均呈不同程度减产，新疆新棉长势平稳但夏季花铃期供水是关键变量，美棉优良率同比偏高但旱情仍有反复可能，印度季风推迟且降水偏少，播种进度明显落后，新年度全球产量较去年或存下调空间；需求端，国内消费存在韧性，“金九银十”旺季有望带动订单边际回暖，但出口仍面临关税政策等宏观不确定性，同时棉价高位运行下抛储预期将持续发酵。整体来看，下半年棉价或在天气升水与需求博弈中维持高位宽幅震荡格局，天气兑现程度及政策动向将是决定价格方向的关键变量。 预测区间：郑棉或在15000-17500元/吨附近运行 风险提示：全球宏观环境、中美贸易政策变化、全球新季种植情况、国内下游旺季订单恢复情况 第二章行情回顾 2026年上半年，美棉呈现典型的“天气市”波动特征。年初，在关税及巴西棉出口竞争的影响下，美棉签约进度持续偏慢，棉价维持低位徘徊，但在美国对外贸易政策调整下，美棉出口情况好转，同时美棉产区旱情持续发酵，共同推动美棉攀升至85美分/磅以上，随后得州产区出现有利降雨缓解旱情，资金获利回吐压力集中释放，棉价快速回落至80美分/磅以下。 郑棉整体也呈震荡上行格局，价格重心从14,600元/吨附近抬升至16,500元/吨附近，主力合约一度逼近万七关口。年初，国内下游需求强劲，终端消费表现良好，棉花去库速度加快，叠加市场对新年度新疆棉花种植面积调减存有政策预期，棉价快速上冲，春节后在美棉的带动下进一步强势上行，但随着棉价不断走强，国内纱厂采购意愿逐渐减弱，且下游消费开始进入传统淡季，抛储政策预期同步升温，加之新疆与美国新季减产预期有所修复，郑棉随美棉震荡回调，但较美棉更为坚挺。 .... 第三章核心关注要点 3.1新疆面积缩减有限，关注高温天气扰动 国家发改委发布2026-2028年棉花目标价格政策通知，新疆棉花目标价格为每吨18600元，并对新疆棉花以固定产量510万吨进行补贴，较上一年度维持不变。在水资源约束下，政府对新疆各产区植棉面积的管控力度加强，部分地区补贴面积有所下调，但农户植棉收益良好，种植积极性仍较高，整体面积降幅有限，据BCO六月初调查结果显示，全国新年度棉花实播面积为4516.8万亩，同比减少4.50%，其中新疆实播面积为4166.9万亩，同比减少4.40%。今年播种初期，产区风速多较为缓和，重播现象较少，叠加气温偏高，整体生长进度较快，但五月下旬各产区均有所降温，棉苗生长及现蕾进度放缓，北疆部分产区果枝现蕾数减少，当前新疆新棉进入花期，新年度产量同比或有所下滑，但预计总产仍在700万吨以上，维持较高水平。在厄尔尼诺影响下，新疆夏季气温预计偏高，后续还需关注水资源趋紧下，七八月高温天气对新棉花铃期生长的影响。 3.2内销表现存在韧性，外销仍显以价换量 2026年1-5月，我国服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额累计6485.4亿元，同比增加4.98%。年初，由于纱厂对棉价看涨情绪较重，多数企业在春节前后开始逢低采购皮棉，原料库存较往年有所增加，工厂实际纺纱利润尚可，“金三银四”旺季需求表现良好。二季度随着棉价上涨，纱厂后续采购意愿有所减弱，下游进入传统消费淡季后，成品开始累库，同时在低价原料库存不断消耗下，纱厂用棉成本也逐渐提升，但当前下游整体库存压力尚且不大，纱布厂负荷维持高水平运行，在纱厂产能不断扩张下，对棉花的刚性消费也随之提升。三季度，国内下游将重新迎来“金九银十”旺季时期，下游订单有望边际回暖。整体来看，自二月以来，国内消费者信心指数同比提升但连续环比小幅下滑，今年国内纺服零售额逐月增速持续超过社会消费品零售总额增速，终端需求表现存在韧性但或维持温和增长态势。 2026年1-5月，我国纺织品服装出口额累计1167.35亿美元，同比增加0.05%，其中棉制品出口量累计312.8万吨，同比增加4.71%，而出口单价维持近年同期低位，国内外销市场仍呈以价换量的态势。从出口市场分布来看，1-5月我国累计出口32.6万吨棉制品至美国，仍为我国最大的棉制品出口地，同比大幅增加了25.1%。据美国商务部统计，2026年1-4月美国纺服累计进口量约294.66亿平方米，同比减少10.37%，但同 期美国服装及配饰零售额累计1104.23亿美元，同比增加6.67%，美国服装及面料批发销售额累计547.23亿美元，同比增加0.02%，近年来美国纺服进口量偏低但销售额维持增长趋势，纺服库销比同比下降，补库需求仍有待释放。同时，从上半年出口表现来看，我国对俄罗斯、尼日利亚、坦桑尼亚、波兰等国家的棉制品出口量也实现了大幅增长，新兴市场开拓成效显著，出口市场结构加速优化。但六月初，美国贸易代表办公室重新发起301调查，未来美国对中国的关税调整仍存不确定性，同时终端消费的增长还面临着美伊地缘冲突所带来的宏观压力。 source：美国商务部,南华研究 source：美国商务部,南华研究 source：美国商务部普查局,南华研究 source：美国商务部普查局,南华研究 source：美国商务部普查局,南华研究 source：美国商务部普查局,南华研究 3.3配额促进进口增量，抛储预期仍将发酵 我国纺织业发展过程中，国内棉花产销长期存在缺口，国家主要通过进口配额及政府储备来调节市场。2026年棉花市场呈现出鲜明的“内强外弱”特征，国内棉价在棉花加速去库及新年度疆棉面积缩减下保持强势，而本年度国外棉花供需不及国内紧张，且前期美棉出口进度持续偏慢，导致内外棉价差一度走扩至近年峰值，进口纱价格优势显现，3月国内增发30万吨棉花进口滑准税加工贸易配额。据海关数据显示，2026年1-5月，国内累计进口棉花84万吨，同比增加40万吨，累计进口棉纱87万吨，同比增加31万吨。而后，伴随着美棉产区旱情持续，美国对外贸易政策调整，美棉出口速度加快，且新年度国外其余产区均存不同程度的减产预期，美棉也开启了上涨行情，内外价差有所缩窄，但随着美国得州棉区迎来降水，旱情边际缓解，内外正套行情暂告一段，内外棉价差再度走强。 据BCO调查数据显示，截至2026年5月底，国内棉花工商业库存共459.17万吨，同比增加19.19万吨，但较近五年均值增加7.15万吨，在下游产能扩张之下，国内棉花去库速度加快，年度末供需预期偏紧，轮储政策是缩小内外价差，保护国内产业并有效增加国内供给的最直接、最有效的方式。从往年抛储情况来看，由于新疆棉一般于4-5月播种，9-10月采收，因此大多情况下，储备棉通常在每个棉花年度的3-9月进行轮出，尤其集中于7-9月年度末低库存时期，并多在十月新花上市前停止。这一安排既能平抑价格，增加市场有效供给，降低下游纺织企业成本，也尽可能减少对新花定价的冲击。因此，抛储政策的发布或影响供应的节奏，但其核心逻辑是为了确保纺企在旧作见底、新棉未上市的青黄不接时节获得稳定的棉花供给，市场或在消息面的影响下提前定价，而后回归基本面主导。 3.4美国降水增加，警惕旱情反复 据美国农业部最新发布的六月供需预测报告显示，26/27年度美棉种植面积同比增加3.9%至5851.5万亩，但弃耕率预期同比提升7.5个百分点，预计收获面积同比减少5.8%至4476.6万亩，总产同比减少13万吨至289.6万吨，在二季度棉粮比价走强下，还需关注六月USDA实播面积报告调整情况。今年播种初期，美国旱情持续扩散，几乎全面覆盖美棉产区，土壤墒情不容乐观，市场对美棉减产的预期不断走强，但五月下旬以来，各棉区降水增加，旱情得到明显缓解，据美国旱情最新监测数据，截至6月16日，全美约76%的植棉区受旱情困扰，其中得州约61%的植棉区受旱情困扰。当前美棉处于现蕾期，部分早播棉田已有现花，据美国农业部统计，截至6月21日，全美棉花播种进度92%，较去年同期领先2个百分点，较近五年均值落后2个百分点；全美现蕾率27%，较去年同期领先2个百分点，较近五年均值领先2个百分点；全美结铃率5%，较去年同期持平，较近五年均值持平。同时，至同期，全美棉株整体优良率53%，较去年同期高6个百分点，其中得州棉株整体优良率44%，较去年同期高9个百分点，虽前期旱情严峻，但当前棉苗整体生长情况良好。目前全球已正式进入厄尔尼诺状态，美国西南棉区降水预计增加，旱情或可得到进一步缓解，美棉弃耕率有望下调，但从历史情况来看，旱情也存反复的可能，三季度还需关注未来厄尔尼诺事件下产区降雨分布情况。 source：USDA,南华研究 从美棉出口情况来看，据美国农业部统计，截至2026年6月18日，美国累计净签约出口25/26年度棉花278.6万吨，达到年度预期出口量的104.90%，其中中国累计签约进口25/26年度美棉13.9万吨，占美棉已签约量的4.99%。整体来看，在中美关税下调及中国进口配额增发下，中国对美棉的签约量略有增加但仍处历史低位，本年度美棉出口目标的达成主要源于东南亚进口需求的增加，美国与印度、越南及孟加拉均签署了美国农产品采购的贸易协议，同时印度国内自6月起暂停征收11%的棉花进口关税，在内外棉价差的驱动下，印度进一步增加了对美棉的进口量。新年度，美国与东南亚国家之间的贸易协定仍将继续，当前新棉预售情况尚可，美国农业部预期26/27年度美棉出口量同比小幅增加0.8%至267.8万吨，关注中美贸易政策情况，若双方签订采购协议，有望对美棉出口带来新的增量。 source：USDA,南华研究 source：USDA,南华研究 3.5印度季风推迟，降水预期偏少 印度是全球植棉面积最大的国家，但其灌溉设施相对较差，农作物的生长高度依赖于季风降雨。印度棉通常于六月随着西南季风的到来而播种，因此若季风延迟到来，棉花的播种窗口期会被迫压缩。据印度气象局消息，西南季风于6月4日登陆印度喀拉拉邦境内，较往年平均日期推迟4天，印度新棉的播种工作也随之展开。在棉价大幅走强、MSP价格持续提高且天气预期偏旱的背景下，农户的植棉积极性有所提升，印度棉种植面积预期增加，但季风进展缓慢，各产区降水持续偏少，播种进度明显落后，据印度有关机构消息，截至6月19日，印度新年度棉花播种面积达171.3万公顷，同比减少约25%。目前季风继续北上，已覆盖马哈拉施特拉邦及南部棉区，降水预期有所增加，有利于播种工作的推进，但目前各产区累计降水量均低于历史均值，面积预期增量能否实现仍存疑。从历史情况来看，在厄尔尼诺事件下，印度大概率迎来高温少雨的天气，不利于棉花的种植，印度气象部门对2026季风季的最新预测显示，预计今年全国西南季风降雨量为50年均值87厘米的约90%，其中东北部地区降雨量预计为正常水平，中部、南部及西北部地区预计均低于正常水平，相较其他主产国，新年度印度棉产量或在厄尔尼诺事件中将面临更大挑战，并对全球棉花贸易产生边际影响。 ..... 第四章估值反馈及供需展望 2026年上半年，国内外棉花市场整体呈现“外盘天气市、内盘强支撑”的震荡上行格局，价格重心较年初明显抬升。美棉在产区旱情持续发酵下迅速攀升，随后得州降水缓解旱情，资金获利回吐，棉价快速回落，在美伊地缘冲突引起的宏观情绪变化的叠加下，美棉呈现“急涨急跌”的天气市特征。郑棉则在下游需求强劲、去库速度加快的支撑下持续上涨，而后随着下游进入传统淡季、抛储预期升温、减产预期修复，郑棉随美棉震荡回调，但本年度供需趋紧的预期为郑棉提供了强于外盘的支撑。 展望下半年，棉花市场的核心主线仍将围绕天气变量与需求博弈展开