铁矿石半年度报告：过剩量持续压制，矿价逼近成本下沿

过剩量持续压制，矿价逼近成本下沿 ★发货增量如期落地，港口库存缓慢堆积 基本面角度，铁矿石熊市格局明确。供应端稳定增长，需求端伴随外需见顶温和回落，铁矿石长期价格延续弱势。根据1-5月份发货数据推算，全球铁矿石2026年供应增量维持3000-4000万吨增量，上半年同比增速高于下半年。需求端负增长下，港口库存持续累库，压制现货端长期疲软。 ★西芒杜爬产提升西非供应权重，原油与运费重估成本曲线 原油和运费等重要成本因素变化制约矿价季度级别下移空间。二季度以来，铁矿石边际成本位经历快速上移之后有所回落，但较同期依然增长5-8美金。考虑油价在75-80美元附近支撑较强，对应铁矿下方成本支撑上移至90-95美金。 西非供应增量愈发稳定。2025年塞拉利昂、利比里亚等发货增长突破1000万吨后。2026年西芒杜的加入，进一步推升了西非在全球铁矿石供应端的重要性。以往3-5年行情中，铁矿石边际成本有效性多集中在印度供应灵活调节。2026年以来，随着印度矿持续退出，西芒杜在内的西非矿稳定增产，高位边际成本破位后的灵活减产是否重演也需要进一步检验。 ★内需稳定下滑，外需短暂脉冲后回归弱势 外需在4月份外需短暂补库放量后，5月中下旬开始回归平淡。持续高油价或正在冲击海外需求，除中国外，亚洲钢厂双焦等原料买盘疲软。考虑接单周期，6、7月份国内钢厂订单依然饱和。随着海外补库需求退潮，钢厂新接单量持续下滑。当前原油价格下，预计铁矿石下半年波动区间在【90-105】美金区间。高库存压制下，矿价延续熊市格局，反弹动能逐步削弱，持续逼近成本下沿。 ★风险提示： 海外需求、国内财政政策、能源价格变化。 目录 1、2026H1回顾：发货增量如期落地，港口库存缓慢堆积.................................................................................................52、西芒杜爬产提升西非供应权重，警惕供应端调节弹性降低...........................................................................................73、成本变化：原油与运费重估铁矿成本曲线.....................................................................................................................104、需求端：内需稳定下滑，外需短暂脉冲后回归弱势.....................................................................................................125、半年度总结与展望.............................................................................................................................................................156、风险提示.............................................................................................................................................................................15 图表目录 图表1：普氏指数季度价格表现....................................................................................................................................................................5图表2：普氏块矿和球团溢价........................................................................................................................................................................5图表3：全球铁矿石累计海运增量................................................................................................................................................................5图表4：全球铁矿石累计海运增量——澳洲................................................................................................................................................5图表5：全球铁矿石累计海运增量——巴西................................................................................................................................................6图表6：全球铁矿石累计海运增量——印度................................................................................................................................................6图表7：全球铁矿石累计海运增量——南非................................................................................................................................................6图表8：全球铁矿石累计海运增量——西非................................................................................................................................................6图表9：247铁水产量季节性.........................................................................................................................................................................7图表10：港口铁矿石库存季节性..................................................................................................................................................................7图表11：澳洲主要矿山26年1-5月发货同比.............................................................................................................................................8图表12：MR-Onslow季度发货量................................................................................................................................................................8图表13：巴西主要矿山26年Q1发货同比.................................................................................................................................................8图表14：印度铁矿进口和出口量对比..........................................................................................................................................................8图表15：西非发货量周度季节性..................................................................................................................................................................9图表16：西非发货量占澳巴以外供应权重变化..........................................................................................................................................9图表17：西芒杜月度发货量变化..................................................................................................................................................................9图表18：南非-中国运费季节性....................................................................................................................................................................9图表19：几内亚降水量季节性....................................................................................................................................................................10图表20：几内亚铝土矿发货量季节性..............................................................................................................................