铁矿石半年度报告：供需维持宽松，矿价宽幅震荡

第1页共{15页供需维持宽松，矿价宽幅震荡第一部分前言概要交易咨询业务资格：证监许可[2011]1428号研究员：丁祖超电话：021-65789252邮箱：dingzuchao_qh@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F03105917投资咨询资格证号：Z0018259作者承诺期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 本人具有中国期货业协会授予的银河期货 铁矿石半年度报告一、2025年上半年四大矿山产销同比小幅回落力拓：上半年预计力拓皮尔巴拉业务铁矿石发运量为15280万吨，同比下降3.5%/560万吨。今年的生产和成本指导正在按计划进行，2025年力拓全年发运目标维持在3.23-3.38亿吨不变。由于第一季度极端天气事件造成的损失，皮尔巴拉铁矿石的出货量预计将处于指导目标的下限。整体来看，由于力拓集团自身产能置换，2025年估计会出现小幅减产200万吨，2026年会有小幅增量预计在300万吨。西坡项目，2025年预计增幅非常有限，可能只有200万吨，由于达到2500万吨设计规模产能可能需要几年时间，因此2026年实际增量会降低只有800万吨左右。西芒杜项目，2025年增量预计只有100万吨，2026年随着产能的逐步爬坡，但达到预定产能需要30个月时间，2026年增量预计在1500万吨。VALE：上半年预计淡水河谷铁矿石总销量为14750万吨，同比增加2.7%/390万吨。2025年VALE维持3.25-3.35亿吨产量目标。整体来看，2024年VALE产量达到3.28亿吨，创近几年新高，2025年增幅可能显著放缓达到3.3亿吨。2026年随着北部S11D矿区和东南部米纳斯矿区产量的释放，增量有望延续，但根据2024年VALE年报，随着产量稳步的增长，VALE会逐步置换部分低利润率的矿区产量，实际增量可能会有所降低。2026年VALE产量预计达到3.35亿吨，有望接近3.4至3.6亿吨目标下限值。BHP：上半年预计必和必拓铁矿石总发运量为14190万吨，同比回落2.6%/370万吨。必和必拓2025财年（2024.07-2025.06）铁矿石发运量在2.86亿吨，处于区间目标中值。整体来看，2025年BHP发运预计延续去年偏高水平（2025澳洲财年处于区间目标上沿），全年增量预计在200万吨，2026年随着产能扩张的逐步落地，增量可能会达到500万吨。Fortescue：上半年预计Fortescue铁矿石总出货量为10180万吨，同比增加4.9%/480万吨。Fortescue2025财年铁矿石总发运量在1.99亿吨，基本处于区间目标最上沿（1.9-2亿吨）。 第2页共{15页第二部分铁矿供需分析 铁矿石半年度报告Fortescue增量主要在铁矿项目，FMG的铁桥项目（Iron Bridge）的产能为2200万吨67%铁品位的磁铁矿精矿。但整体铁桥项目达到满产目标的时间不及市场预期，最新时间可能推迟至2028澳洲财年。预计Fortescue2025年增量在500万吨，2026年增量预计在500万吨。总结来看，上半年四大矿山总产量预计54500万吨，同比回落0.3%/200万吨，总发运量54400万吨，同比回落0.1%/60万吨，上半年四大矿山整体产销低于市场预期。下半年可能产量加快释放，下半年增量主要来自于力拓和BHP，但整体增量可能只有700万吨左右。上半年国内进口铁矿降幅显著大于全球发运降幅。2025年1-5月中国累计进口铁矿砂及其精矿51300万吨，同比下降5%/2600万吨，其中1-5月份澳洲铁矿进口同比回落2.2%/660万吨，巴西进口同比回落9.4%/1000万吨，非澳巴进口同比回落9.5%/980万吨，其中印度进口同比大幅回落46%/980万吨，去年二季度至今进口印度铁矿数量持续高位回落。图1：力拓季度发运量数据来源：银河期货、Mysteel图3：VALE季度发运量0200040006000800010000一季度20220200040006000800010000一季度2022 第3页共{15页图2：BHP季度发运量数据来源：银河期货、Mysteel图4：FMG季度发运量二季度三季度四季度20232024202502000400060008000一季度二季度三季度四季度2022202320242025二季度三季度四季度2023202420250100020003000400050006000一季度二季度三季度四季度2022202320242025 铁矿石半年度报告数据来源：银河期货、Mysteel图5：全球四大矿山季度产量数据来源：银河期货、Mysteel本轮周期下行难以再现2014-2015年大跌行情。2014-2016年全球四大矿山产量较快释放。2013年四大矿山产量8.6亿吨，2014年9.92亿吨，2015年10.74亿吨，2016年11.12亿吨，四大矿山2014年增量1.32亿吨，2015年8200万吨，2016年3700万，三年时间全球四大矿山增量达到2.52亿吨，全球四大矿山的增产是2014-2015年铁矿持续过剩的主要原因。总结来看，从大周期来看，当前全球铁矿消费量基本高位见顶，在这种大趋势环境下，四大矿山寡头垄断格局很难出现矿山增产从而打破这一垄断，上一次矿山大幅增产是在2013-2018年，主要在于新的寡头进入市场打破原有格局，但未来几年很难再次看到。当前非澳巴全球发运量并不完全取决于矿山自身年度目标或普氏铁矿价格，而是取决于全球总需求减去四大矿山发运量所剩余缺口有多大，2019-2021三年非主流发运高峰对应中国三年延续高需求叠加四大矿山给出市场份额。从全球铁矿消费结构来看，2024年相较于2019年全球铁矿消费量增加1亿吨，四大矿山产量增加4000万吨，澳巴非主流增产3000万吨，非主流矿增产3000万吨。普氏指数均值上升10美金对应非主流矿产量增加3000-4000万吨左右。对比过去几年数据来看，2019年非澳巴全球发运量周度发运均值在530万吨，2020年均值557万吨，2021年557万吨，2019-2021年是非主流矿山发运的高峰，而过去两年2022年周度均值在459万吨，2023年周度发运均值在496万吨，2024年周度发运均值在527万05000100001500020000250003000035000一季度2022 二季度2023 第4页共{15页数据来源：银河期货、Mysteel图6：全球四大矿山季度销量数据来源：银河期货、Mysteel050001000015000200002500030000一季度二季度20222023 铁矿石半年度报告吨。对比普氏铁矿年度均价来看，当前非主流矿发运边际成本可能在90美金以上。而且从去年三季度普氏价格来看，普氏铁矿长时间处于90美金附近会延后1-2个季度非主流发运出现较大幅度下降，6月份普氏铁矿价格回落至95美金以下，因此下半年国内非主流矿发运难以看到显著增量。图7：全球四大矿季度增量数据来源：银河期货、Mysteel澳巴非主流难以看到较大增量。2023-2024年非主流矿山贡献较多增量，2024年全球海运铁矿增加2400万吨，其中四大矿山增加1700万吨，澳巴非主流减产1000万吨，非澳巴增产1500万吨。2024年澳洲非主流中中信泰富出现较大减量（2024年Sino Iron项目的铁矿年产量目标从2023年的2100万吨下调至1400万吨，降幅约33.3%。2025年5月5日中信泰富向西澳政府提交了《2023年矿山延续方案》申请。该方案于2025年6月9日获得当地政府无条件批准，涉及的核心活动包括：矿山采矿坑的扩展和尾矿及废石在现有获批区域内持续存储，此次矿区扩展获批有望推动其产量逐步恢复至此前水平，2025年下半年产量有望逐步恢复）。2024年澳洲其他非主流矿山罗伊山、矿产资源部分也出现减量，全年澳洲非主流发运降幅超1000万吨，2025年可能会有小幅恢复，但发运增量预计非常有限，而且今年二季度至今澳洲非主流发运同比降幅有所扩大。力拓集团与中国宝武钢铁集团在西澳皮尔巴拉地区西坡（Western Range）合资的铁矿项目将于2025年正式投产，但最终达到年产2500万吨的规模需要几年时间，2025年基本没有增量。200002200024000260002800030000320002014-032016-062018-09四大矿山产量 第5页共{15页图8：非主流发运和普氏价格（周度均值）数据来源：银河期货、Mysteel-4000-3000-2000-10000100020003000400050002020-122023-03四大矿山全球增量2003004005006007008002019-012020-022021-032022-042023-052024-06非主流矿全球发货量普氏铁矿周度均值 铁矿石半年度报告2025年Onslow铁矿石项目产量有望逐步释放，但实际产量的释放可能不会太高，预计在800万吨左右，2026年Onslow增量有望达到1000万吨。但Mineral Resources集团内部可能会降低低利润率铁矿石发运，2025年增量可能在600万吨，2026年增量在700万吨。Onslow矿区以58%低品铁矿石为主。巴西非主流CSN集团2023年的产量达到4265万吨，同比增长27%，2024年CSN发运增加300万吨左右，从CSN的产能规划来看，2025年的产量增长较为有限，但2025年上半年巴西非主流中中小矿山发运同比增幅较大。整体来看，CSN未来的产能规划很大，第一阶段的产能扩张目标到2028年，平均铁品味约为65%，但2025-2026年产量基本持平。非澳巴全球发运大概率出现减产。近几年非澳巴铁矿全球发运波动较大，2020年增加1500万吨，2021年基本持平，2022年下降超过5000万吨，2023年增加2000万吨，2024年增加1500万吨。2024年初英美资源下调全年产量目标区间，英美资源对南非Kumba的产量规划也较为谨慎，对巴西Minas-Rio的产量规划相对积极，2025年可能会有小幅增加。过去几年印度铁矿发运波动较大，得益于2024年印度国内粗钢产量延续2023年高增长，国内铁矿需求量维持在高位，但2024年下半年发运量同比高位持续回落，预计2025年随着印度固定资产投资的较快增长，粗钢产量延续较高增长，导致2025年铁矿发运量难以看到增量。2024年乌克兰铁矿发运同比增加1000万吨左右，这一水平已经较为接近地缘政治冲突之前2021年的水平，虽然地缘政治冲突有望在2025年得到解决，但在2025年难以看到增量。 第6页共{15页 铁矿石半年度报告图9：非澳巴全球发运量数据来源：银河期货、Mysteel010002000300040005000600070008000一季度2022表1：全球海运铁矿增量（发运口径，百万吨）数据来源：银河期货，Mysteel供给端RIOBHPFMGVALE（发运）Roy HillAnglo AmericanMineral ResourcesCSN印度乌克兰西坡西芒杜其他全球海运 第7页共{15页数据来源：银河期货、Mysteel 铁矿石半年度报告图11：巴西非主流矿全球发运量数据来源：银河期货、Mysteel国内铁精粉产量和废钢消费量跟国内终端用钢需求预期呈现正相关，2023年至今国内铁元素来源中进口铁矿石占比持续增加。2025年1-5月份国内铁精粉产量同比回落5.4%/600万吨。去年三季度至今国内铁精粉产量同比持续回落，2024年国内铁精粉产量26131万吨，同比回落2.9%/770万吨。国内铁精粉产量的释放受到多方面因素的影响，从“基石计划”推出以来，国