铁矿石半年度报告：供需边际好转，矿价重心抬升

2024年6月28日 供需边际好转，矿价重心抬升 前言概要 研究员：丁祖超 期货从业证号：F03105917投资咨询证号：Z0018259:021-65789252dingzuchao_qh@chinastock.com.cn 2024年全球铁矿供需展望 下半年来看，供应端难有较大增量，四大矿山发运同比基本持平，非主流矿在高基数背景下增量会显著放缓，全年海外铁矿增量在3500万吨，其中非主流增加3000万吨，且上半年增量超2200万吨。需求端，终端用钢需求同比会有增量，一方面建材需求有望持续修复，专项债和特别国债有望较快形成实物工作量。同时制造业得益于处于库存周期上行期，用钢需求韧性有望维持，整体来看下半年终端用钢需求维持高位。 库存方面，上半年进口铁矿总库存同比增加2700万吨，一季度建材需求的供需错配致使港口铁矿大幅累库，在海外维持高发运节奏的背景下，虽铁水产量持续恢复，但港口库存维持高位运行。进入下半年，铁矿供需两端的边际好转，终端需求的同比增加，港口铁矿总库存有望开启去库周期，去库力度在1500万吨左右，相较于上半年高库存压力会显著减弱。 整体来看，铁矿平衡表整体供需偏宽松，但下半年平衡表会持续好转，而下半年铁矿供需两端的边际好转有望得到市场交易，矿价重心有望抬升。 风险提示：1、下游建材用钢需求进一步走弱；2、非主流矿发货量超预期增加。 第一部分铁矿市场数据回顾 2024年上半年，铁矿石市场基本交易三次大的逻辑，一是春节之后由于终端建材需求同比大幅回落，同时资本空配黑色，导致铁矿石价格大幅下跌；二是4-5月份铁矿石价格在盘面超跌反弹、终端建材需求持续恢复以及宏观政策持续出台支撑价格大幅反弹，最高上涨至925元/吨；三是近期价格高位回调，更多的是宏观预期和资金减弱，同时市场对铁矿供应端给予较高的权重，现货层面体现出来的是港口到货量维持高位、港口高库存持续较长时间，但这一交易逻辑已经基本接近尾声。 2024年上半年主流定价品主要以PB中高品粉为主。 今年上半年铁矿跨期价差走势基本以反套为主，而2019年至今铁矿跨期价差基本以正套为主（2021年下半年除外），跨期价差结构的改变一是年初终端建材需求同比大幅回落，市场预期政策端对远期会较为乐观；二是铁矿自身基本面呈现的是供需宽松、港口持续高库存。下半年来看，预计这一反套价差结构难以改变，全年主力合约弱基差、远月弱贴水有望贯穿全年。 数据来源：银河期货、mysteel 数据来源：银河期货、mysteel 数据来源：银河期货、mysteel 第二部分供需基本面分析 一、全球铁矿供应端发运增速有望放缓 （1）2024年全球四大矿山增量预计在500万吨 力拓：预计2024年上半年发运量达到1.56亿吨，同比回落3.4%/550万吨，产量达到1.54亿吨，同比回落3.8%/600万吨。 上半年力拓发运量同比大幅低于市场预期，同比下降550万吨，一季度发运受天气影响较大，但二季度发运量并未看到显著增量，预计全年会有小幅减产。力拓2024财年目标发运量3.23-3.38亿吨，当前并未调整发运目标。 VALE：预计2024年上半年发运量达到1.37亿吨，同比增加5.7%/740万吨，产量达到1.51亿吨，同比增加3.7%/540万吨。 上半年VALE发运量同比大幅增加超市场预期，但增量主要来自于一季度，一季度发运增量一是天气影响较小，二是22-23连续连续两年一季度发运基数偏低，二季度VALE发运小幅回落。2024年目标产量维持3.1-3.2亿吨，去年产量3.21亿吨，由于上半年产销超市场预期，下半年预计VALE会控制发运节奏。 BHP：预计2024年上半年发运量达到1.44亿吨，同比增加4.3%/590万吨，产量达到1.44亿吨，同比增加3.9%/540万吨。 上半年BHP在三大矿山中产销较好，下半年发运压力较小。 FMG：预计2024年上半年发运量达到0.96亿吨，同比增加0.9%/90万吨，产量达到0.95亿吨，同比增加0.3%/30万吨。 上半年FMG发运低于市场预期，主要是一季度同比降幅较大，二季度发运大幅冲量，但预计完成发运目标存在一定难度。 总结来看，2024年全球四大矿山增量在500万吨左右，低于市场预期。 数据来源：银河期货、mysteel 数据来源：银河期货、mysteel 数据来源：银河期货、mysteel 数据来源：银河期货、mysteel 数据来源：银河期货、mysteel 从产能周期来看，全球四大矿资本开支自2013年高峰之后，全球矿山资本开支进入低位维持阶段，而产能端资本开支到产量释放的高点2018年周期大概在5年。2018年四大矿产量达到最高值，四大矿资本开支从2015年至2021年一直处于低位，全球四大矿山资本支出基本维持不变，产能难有增量，过去4年矿山资本支出的低位预计对未来5年产量释放形成较大抑制，同时2019年至今巴西矿难、全球疫情、澳洲劳动力影响，全球四大矿铁矿产量一直大幅低于2018年产量高峰。 总结来看，全球铁矿石产能增加有限，叠加考虑矿山成本增加因素，长期来看全球铁矿供应难有较大增量。2020-2023年四大矿增量年度均值900万吨，2024年四大矿在产销目标抬升的背景下预计会增加500万吨，叠加考虑矿山成本增加因素，长期来看 全球铁矿供应难有较大增量。 成本优势是四大矿山在行业下行周期实现份额扩张的基础。四大矿山现金成本基本在20美金左右，远远低于世界平均水平，离岸现金平均成本不到35美金。低成本优势也使得四大矿山在行业是实现较好的盈利，而非主流矿山在铁矿价格下降的周期内出现现金流亏损而减产。四大矿山的扩产带动澳巴市占率提升，2012年FMG大幅增产，其他三大矿为维持市场份额被动大幅增加资本开支，四大矿山产量的增加大幅压缩了非主流矿产量，2013年-2018年，非澳巴矿山产量明显下滑，增速基本维持负增长。 数据来源：银河期货、mysteel （2）澳巴非主流增量预计在3000万吨左右 澳洲非主流近三年周度发运均值基本维持在260万吨以上，高于2019-2020年周度发运230万吨水平，2024年难有较大增量。2023年巴西非主流矿发运同比大幅增加，2019-2022年连续四年发运较为平稳，周度发运均值在150万吨，但2023年发运大幅增加达到187万吨，其中CSN同比增加700万吨达到3500万吨，2024年基本维持2023年水平，进一步难有增量。 2024年年初至今非澳巴矿周度发运均值在548万吨，同比增长21%/2260万吨（同期均值454万吨）。2023年下半年非澳巴全球发运量周度均值在532万吨，与今年上半年周度发运均值546较为接近，如果今年下半年环比上半年基本持平，那下半年非主流 发运量基本没有增量。全年来看，下半年非澳巴铁矿全球发运量增量预计在800万吨左右，全年增量在3000万吨左右。（非主流矿发运季节性特征不显著） 对比过去几年数据来看，2019年非澳巴全球发运量周度发运均值在530万吨，2020年均值557万吨，2021年557万吨，2019-2021年是非主流矿山发运的高峰，而过去两年2022年周度均值在459万吨，2023年周度发运均值在492万吨（全球总需求相较于2019-2021三年走弱），虽高位回落但对比2017年和2018年390万吨仍增加较多。 数据来源：银河期货、mysteel 数据来源：银河期货、mysteel （3）国内铁精粉产量难有较大增量 2024年1-5月份国内铁精粉产量11290万吨，同比增加3.1%/340万吨，分地区来看，华北地区同比增加4.3%/130万吨，华东地区同比增加3.8%/60万吨，西南地区同比增加4.8%/60万吨，东北地区同比回落2.3%/40万吨。下半年国内铁精粉产量预计平稳增加，全年难以贡献显著增量。 数据来源：银河期货、mysteel 数据来源：银河期货、mysteel （4）2024年国内废钢消费量难有增量 2023年废钢消费量同比增加1000万吨左右。2021年是过去几年废钢消耗量高峰，而2022年是过去几年消耗量的最低值，2021年高峰可能跟上半年钢厂高利润大幅增产有关，2022年低峰除了制造业折旧、地产拆迁等废钢回收因素有关外，可能还有2021年国内废钢提前出清有关，因此国内废钢消费量除了与经济较快恢复下废钢供应好转外，钢厂低利润或粗钢限产都会对废钢的消耗量产生较大影响。 从数据趋势来看，废钢到货量从长周期与地产投资和制造业投资增速相近，这也从废钢的来源制造业折旧和地产拆废对得上，甚至地产投资趋势相较于废钢到货量具有一定的超前性，从研究角度可以作为一个先前指标来分析。当前地产投资增速持续回落，从市场预估来看，2023年地产投资预计下降8-10%左右，仍处于低位运行，因此2024年废钢到货量预计难以显著好转，2023年增量更多是来自于2022年废钢到货量大幅回落的超调反映。 整体来看，上半年废钢消费量基本没有增量，去年下半年基数偏高，尤其去年四季度长时间废钢相较于铁水便宜，导致废钢消耗量处于高位，但今年下半年预计很难看到，因此下半年废钢消费量同比可能会有小幅回落。 数据来源：银河期货、mysteel 二、2024年国内终端用钢需求增量显著 （1）上半年建材需求大幅回落，制造业用钢增长显著 上半年地产新开工同比大幅回落，1-5月份地产新开工同比下降24.2%，施工面积下降11.6%，销售面积同比下降20.3%，地产仍处于底部运行。6月份中央要求强调“要充分认识房地产市场供求关系的新变化，着力推动已出台政策措施落地见效，继续研究储备新的去库存、稳市场政策措施”，预计下半年政策端会对地产进一步托底。 2024年1-5月份基建投资增速6.68%，去年同期增速达到9.53%，同时5月份基建投资增速放缓，大口径基建投资同比3.8%，低于前值的5.9%。上半年基建投资开工整体偏低，专项债发行和特别国债落地实物工作量存较强的时滞，预计下半年有望加快形成实物工作量。跟以往不太一样，今年基建增速与基建用钢增速会出现劈叉，今年上半年基建增速达到5%以上，而终端基建用钢需求预计下降达到1200万吨，其中一季度降幅达到1000万吨，但下半年这一劈叉趋势可能会有所收缩。 制造业方面，今年上半年制造业增速延续偏高水平运行，1-5月份增速9.6%，去年同期增速6%，同时5月份制造业投资增速维持高位9.4%，高于前值的9.3%，制造业用钢显著较好，上半年部分对冲地产和基建用钢下滑，制造业投资的高增长与库存周期处于上行期以及设备更新的政策有关。 整体来看，下半年终端用钢需求同比会有增量，一方面建材需求有望持续修复，专项债和特别国债有望较快形成实物工作量。同时制造业得益于处于库存周期上行期，用钢需求韧性有望维持，整体来看下半年终端用钢需求不应悲观。 数据来源：银河期货、mysteel 数据来源：银河期货、mysteel 数据来源：银河期货、mysteel （2）2024年国内终端用钢需求推演： 从最近5年地产新开工面积和螺纹钢消费量对比来看，理论测算来看螺纹消费量应该大幅回落（考虑施工面积和基建用螺纹），但不管是统计局数据（2018、2019年数据有修正）还是钢联数据螺纹产量同比降幅显著收窄。理论测算下来和实际消费量在2019-2020两年基本同步，但在2022-2023年两者降幅差别超过10%，从数量级来看基本在2000-3000万吨螺纹钢产量，对于这两者大幅不同的主要原因来自于地产施工环节用钢强度的提升。 从去年下半年至今，中央保交楼政策持续加快推进，从2018年至今超过25亿平的未竣工期房实质上已经处于停工或缓工阶段，随着去年中央保交楼政策的推进，地产从销售好转-拿地-新开工，转为销售好转-信用融资好转-复工，对于25亿平处于前期开发阶段的地产用螺纹强度非常高，或者说施工面积中能够折算到前端新开工用螺纹强度的“等效新开工面积”大幅对冲调地产新开