镍金属·半年度报告：过剩预期下，镍价重心下移

镍：过剩预期下，镍价重心下移 展望下半年，美联储货币政策仍有不确定性，同时需警惕海外经济衰退风险，国内经济处于弱现实阶段，后续关注国家稳增长政策出台情况，宏观情绪仍将对镍价形成阶段性影响。供需面，全球镍冶炼项目仍在投产放量，而需求恢复整体不及预期，原生镍供需逐步转向全面过剩。此外，镍可交割品的增加削弱了挤仓风险，全球镍库存有望逐步累积。短期电积镍生产成本或成为镍价的阶段性支撑，但中长期来看，镍元素全面过剩预期较强，镍价重心有望进一步下移，并维持高波动率。操作上，仍以反弹沽空思路对待，注意控制风险，后续重点关注电积镍生产成本变化、各项目投产情况、宏观消息以及资源国政策变化等。 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 宏观面：美联储加息进入尾声，但核心通胀仍显韧性，7月加息预期升温，后续市场关注点将转向美联储高利率持续时间的长短，仍需警惕海外经济衰退风险。国内经济处于弱复苏阶段，内外需同步走弱的压力较大，地产仍是经济最大的拖累。在央行6月宣布全面下调政策利率之后，预计下半年稳增长政策仍有发力空间，经济修复动能有望转强。 供应端：三季度开始镍矿供应将逐步增加，港口镍矿库存累库程度高于往年；印尼镍铁产能仍不断释放，挤占国内镍铁市场，我国镍铁产量维持下行趋势；国内电解镍供应稳中有增，印尼镍中间品仍大幅回流，随着中国与印尼新增精炼镍冶炼项目的陆续投产，纯镍供需逐步转向过剩。当前电积镍生产成本或成为镍价的阶段性支撑，但全球镍低库存格局难以延续，交割品的增加进一步削弱了挤仓风险，后续镍豆库存或将率先累积。 需求端：不锈钢产量同比维持增加，但终端需求持续疲弱，钢厂控货现象仍有发生，社会库存缓慢去化。三季度在传统旺季预期下，不锈钢产量有一定修复预期，但产量增量仍受限于需求恢复情况；新能源方面，新能源车产销增速整体下滑，但国家延续和优化新能源车购置税减免政策，在政策推动下新能源产业将持续增长。虽然三元电池占比整体下滑，但硫酸镍需求仍在高位，叠加部分硫酸镍转产电积镍，硫酸镍产量有望持续增加，需求增量主要体现在镍中间品，关注国内硫酸镍产线承接情况；合金电镀方面，合金电镀仍是纯镍下游主要消费领域，年内军工端合金消费整体回升，关注其边际增量对纯镍需求拉动情况。 风险关注：国内外宏观消息、全球镍项目进展、库存变化、下游需求恢复情况 2023年7月02日 星期日 有色金属研究中心 镍金属·半年度报告 谢灵 投资咨询号：Z0015788 从业资格号：F3040017 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 镍金属·半年度报告 2 一、 行情回顾：2023年上半年镍价自高位回落 2023年上半年，镍价重心整体下移，估值得到一定修复。年初在青山电积镍投产消息刺激下，镍价震荡回调，虽然一季度市场对经济乐观预期刺激镍价反弹，但随着预期的逐步落空、海外宏观利空影响以及国内纯镍供应的不断增加，二季度以来镍价自高位回落至16万关口附近震荡。截至6月30日收盘沪镍主力报157500元/吨，上半年跌幅21.65%；LME镍报20400美元/吨，上半年跌幅32%。 （1）1-2月镍价高位宽幅震荡。1月上旬，青山电积镍产线投产消息传来，市场对纯镍供应增加预期回升，镍价自高位回落。春节前后市场对国内经济乐观预期走强，叠加菲律宾镍矿出口征税消息扰动市场，低库存支撑镍价大幅反弹。2月初，美国强劲非农数据大超市场预期，美联储鹰派发言进一步推升美元指数走强，有色板块承压，镍价随之走弱。2月9日，托克遭遇镍欺诈，市场对纯镍现货库存紧张担忧再起，镍价再次反弹，但海外悲观情绪仍笼罩市场，美联储加息预期打压有色金属价格，沪镍跌破20万关口。 （2）3月开始镍价自高位回落。3月，硅谷银行事件爆发，加之瑞信危机等多重影响，欧美银行流动性危机仍令市场担忧，镍价震荡下行。3月22日，美联储加息25bp落地，市场对美联储暂停加息预期回升，有色板块企稳反弹，但镍基本面供强需弱，沪镍于17万上方弱势震荡。4月，随着镍价持续下挫，硫酸镍转产电积镍利润迅速收缩，市场预期转投产落地延迟，叠加镍库存仓单低位，镍价震荡反弹。5月开始，随着以人民币计价的俄镍逐渐到货，国内现货紧张格局得到缓解，镍价震荡回落。6月中旬，宏观情绪整体转暖，美联储暂停加息，国内央行“降息”动作频繁，市场信心得到提振，镍价小幅反弹。端午期间，海外利空因素频发，多国PMI数据不及预期，市场对海外经济衰退担忧再起，叠加美联储7月加息预期抬升，避险情绪升温对镍价形成利空。6月27日，上期所公告同意华友电解镍注册交割品牌，此前LME亦收到华友镍品牌上市申请，交割品增加进一步削弱挤仓风险，镍价于16万关口下方震荡。 图表1：LME&SHFE镍走势 mNtQpRpPoRoNqRsPmMyRtP7NbP9PtRnNmOoNjMpPrOeRnNnR8OoPsOuOrNtOuOtRqR 镍金属·半年度报告 3 二、宏观分析 2.1美联储加息步入尾声，核心通胀仍显韧性 2.1.1 美联储6月暂停加息，市场对7月加息预期升温 自2022年以来，为了抑制高通胀，美联储持续加息。2023年3月，美联储议息会议宣布加息25bp，将联邦基金利率区间提升至4.75-5.0%，缩表上限按计划维持每月950亿美元。6月，美联储议息会议维持利率在5%-5.25%水平，并继续出售国债和MBS计划，这也是美联储自2022年3月开启的加息周期以来首次暂停加息。点阵图显示，2023年年底利率中值预期上升50BP至5.6%，较3月份提升50bp，暗示再加息两次，到明年底将降息4-5次；鲍威尔表示不应将六月的暂停称为“跳过加息”，将根据数据逐次会议作出决策、今年降息是不合适的，讨论过在未来几年降息。截至2023年6月，美联储已累计加息500BP。 经济展望显示，美联储官员上调美国2023年底GDP增速预期中值至1.0%，今年3月为0.4%，预计2023年GDP增长1.1%，3月料增1.2%；下调2023年底失业率预期中值至4.1%，3月份预期4.5%；上调2023年核心PCE通胀预期至3.9%，3月份料为3.6%。 美联储对美国经济增长信心抬升，并表示通胀有所缓和，但对于核心通胀的韧性仍较担忧。美联储主席鲍威尔表示多数FOMC成员预计今年仍有两次或多次加息，市场对7月加息预期升温，预计2023年底美联储联邦基金目标利率将达5.6%。 2.1.2 美国就业数据仍显强劲，关注核心通胀能否如期回落 美国劳工部公布数据显示，美国5月非农新增就业33.9万人，预期值19.5万，为2023年1月以来最大增幅，前值由25.3万人上修至29.4万人。近三个月月均新增就业27.6万人，距离美联储认定的每月10万自然新增就业水平还有较大下降空间；5月失业率为3.7%，高于前值3.4%和预期3.5%，创下2022年10月以来新高；5月工资增长放缓，环比增0.3%，预期增0.3%，前值增0.4%；美国5月劳动力参与率62.6%，持平于预期值和前值。可以看出，美国5月份非农大幅超市场预期，表明就业市场仍较强劲，失业率超预期回升且薪酬增长放缓，暂不能判断劳动力市场拐点已至。 美国劳工部公布的数据显示，美国5月CPI同比上升4%，连续第11次下降，为2021年3月以来最小同比涨幅，预期4.1%，前值4.9%；CPI环比上涨0.1%，低于预期的0.2%，前值为0.4%。5月核心CPI同比上升5.3%，低于前值5.5%，并创2021年11月以来最低，但略高于预期5.2%；核心CPI环比上涨0.4%，与预期和前值持平。5月份CPI明显下行，主要拖累项仍是能源项；核心CPI中，主要贡献项仍是来自于住房和运输服务，而随着美国二手汽车价格企稳回升，5月份二手车环比维持较高增速 整体来看，美国就业市场的韧性表明工资和通胀的黏性或较强，核心通胀或难以较快回落，未来仍是市场关注的重点。后续随着美联储加息进入尾声，市场关注点将转向美联储维持利率高位持续时数据来源：Wind 镍金属·半年度报告 4 间的长短。可以看出，在高利率的环境下，全球金融风险仍存，硅谷银行事件的发生已经给美联储敲响警钟，提示美联储在高利率环境下金融体系可能存在一定的脆弱性，全球经济进入衰退的可能性仍较大。 图表2：美联储联邦基金目标利率 图表3：美联储议息会议点阵图对比 数据来源：Wind 图表4：美联储经济展望 数据来源：Fed 图表5：美国就业数据 图表6：美国通胀数据 镍金属·半年度报告 5 数据来源：Wind 2.2 国内经济处于弱现实阶段，市场对稳增长政策仍有期待 当前国内经济处于弱现实阶段。4月以来国内经济修复速度持续放缓，内外需同步走弱的压力加大。其中，房地产投资在经过一季度的反弹后再度转弱，仍是经济最大的拖累；基建和制造业投资保持高增长但增速双双回落；社零在低基数下保持高增长，但剔除基数影响后的实际增长改善有限，背后是居民消费能力和消费信心均未完全恢复。 具体来看：6月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.0%，比上月上升0.2个百分点，但连续3个月处于荣枯线下方。从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数、供应商配送时间指数高于临界点，新订单指数、原材料库存指数和从业人员指数低于临界点。 供给方面，国家统计局公布数据，5月份我国规模以上工业增加值同比增长3.5%，前值5.6%，预期4.1%。规模以上工业增加值环比上升0.63%，较上期上升0.97个百分点。1-5月规模以上工业增加值累计同比增长3.6%，较上期不变，工业生产总体稳定增长。5月份，低基数效应消退使得工业同比较上期有所回落，工业生产表现不及市场预期，但整体工业经济边际转好。 需求方面，中国5月社会消费品零售总额同比增长12.7%，预期13.6%，前值18.4%，内生动力不足，居民有效消费需求收缩，各地纷纷出台促消费政策，但短期刺激治标不治本，政策带动效应边际递减；中国1-5月固定资产投资（不含农户）同比增长4%，预期增4.5%，前值增4.7%。其中，制造业投资同比增长6.0%，前值增长6.4%；基建投资同比增长7.5%，前值增长8.5%；房地产开发投资同比-7.2%，前值-6.2%；制造业投资和基础设施投资增速略有回落，但仍明显高于整体固定资产投资增速，是“稳投资”和“稳增长”的重要抓手，而房地产投资延续下滑态势，继续拖累固投增速放缓。 价格方面，2023年5月，