每日晨报

2026年6月26日 今日焦点 交银国际2026下半年市场展望 骐骥乘长风 交银国际研究团队 “十五五”开局之年，2H26产业主线与投资范式的新锚点加速涌现。我们以关键主题为纲，于宏观框架与产业趋势交汇之处，重构研究图谱：一方面剖析行业轮动与结构分化的底层驱动，另一方面以盈利兑现、竞争格局与供需约束为筛选准绳，聚焦新主题下的优质标的与增量回报。长风既起，乘骐骥以驰骋，把握新坐标下的时代机遇。 请点击以下链接阅读各团队的2026下半年展望： 全球宏观：全球再通胀下的AI驱动 先进制造与出行科技行业：物理AI进入产业验证期——汽车先行、机器人接力 科技行业：AI主题或继续主导下半年行情 新基建：数据中心——有序的爆发式增长 新能源与公用事业：聚焦储能装机新机遇 医药行业：波动中静候修复、板块内分化或加大，关注高弹性机会 金融行业：基本面向好，优选头部机构 房地产行业：拐点过后，分化中寻找Alpha机遇 消费行业：温和复苏延续，聚焦业绩韧性下的攻守兼备 我们认为对于百度AI新业务的增长，市场或未有充分给予估值重估。我们理解到市场的主要担忧是1）公司未来3年资本支出加快投入，对百度一般性业务的毛利及现金流带来短期压力；2）传统广告业务收入/毛利的基数仍偏高，AI新业务在过去4个季度的增长未能推动整体盈利同比增长。 我们认为AI云基础设施收入保持高增/收入构成的优化，AI应用端产品加快商业化进程，以及传统广告收入趋势转稳定等因素推动下，百度季度 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：NH BCM或https://research.bocomgroup.com 盈利拐点较大可能出现在2026年下半年。我们预期公司2026财年核心利润同比微升0.2%，至2027年增速加快至13%。 我们以分部估值法得出目标价为175.0美元/171.7港元，维持买入。百度最近股价的下跌是主要跟随恒生科技指数的回调，公司2026年预测市盈率及市销率已回调至3年平均值，我们认为已是较好的买入机会。 KRAS G12D海 外 早 期 数 据 彰 显 差 异 化 竞 争 优 势 ：Verastem公 布VS-7375/GFH375的首批海外临床数据：1）2-4L胰腺癌患者中，600mg与900mg QD剂量均显示出抗肿瘤活性，且900mg组有更强的剂量依赖疗效。93%的患者录得50%以上的CA19-9降低，预示可能获得了客观缓解或疾病控制的近期疗效、且与生存获益有正相关性。2）CRC（联合西妥昔）和NSCLC队列均已在600和/或900mg QD剂量下观察到初步疗效潜力。3）安全性方面，600/900mg QD队列受试者的TRAE多以1-2级为主，皮疹、口腔炎基本未见。且多数患者在首周期后对胃肠道不良反应产生耐受。4）VS-7375显示出清晰的剂量-暴露相关性，并无明显“暴露天花板”。900mg QD剂量已被选为II期的核心剂量。 海外PoC研究及合作稳步推进：Verastem正在启动三项II期研究，分别针对2L胰腺癌、2L/3L NSCLC、2L+ CRC，包括对EGFR或PD-1单抗联用方案的探索。同时，Verastem与Erasca达成合作，共同探索VS-7375与泛RAS分子胶ERAS-0015的联合治疗潜力。 2H26-1H27合作伙伴催化剂丰富：2H26 Verastem将披露TARGET-D 101研究的更多疗效数据，建议重点关注。海外其他重点催化剂包括：1）完成TARGET-D 101胰腺癌和NSCLC单药队列和CRC联用队列的入组（6月末）；2）与FDA讨论一线III期研究设计（2026年末）并启动入组（1H27）。 深度报告 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦9楼总机: (852) 3766 1899传真: (852) 2107 4662 评级定义 每日晨报 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本报告之作者进一步确认﹕i）他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】并没有于发表本报告之30个日历日前交易或买卖本报告内涉及其所评论的任何公司的证券；ii）他们及他们之相关有联系者并没有担任本报告内涉及其评论的任何公司的高级人员（包括就房地产基金而言，担任该房地产基金的管理公司的高级人员；及就任何其他实体而言，在该实体中担任负责管理该等公司的高级人员或其同级人员）；iii）他们及他们之相关有联系者并没拥有于本报告内涉及其评论的任何公司的证券之任何财务利益。根据证监会持牌人或注册人操守准则第16.2段，“有联系者”指：i）分析员的配偶、亲生或领养的未成年子女，或未成年继子女；ii）某信托的受托人，而分析员、其配偶、其亲生或领养的未成年子女或其未成年继子女是该信托的受益人或酌情对象；或iii）惯于或有义务按照分析员的指示或指令行事的另一人。 有关商务关系及财务权益之披露 交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能投发展股份有限公司、光年控股有限公司、武汉有机控股有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、滴普科技股份有限公司、MirxesHoldingCompanyLimited、山东快驴科技发展股份有限公司、佛山市海天调味食品股份有限公司、药捷安康（南京）科技股份有限公司、周六福珠宝股份有限公司、拨康视云制药有限公司、富卫集团有限公司、宜搜科技控股有限公司、广州银诺医药集团股份有限公司、劲方医药科技（上海）股份有限公司、长风药业股份有限公司、武汉艾米森生命科技股份有限公司、上海挚达科技发展股份有限公司、上海森亿医疗科技股份有限公司、协创数据技术股份有限公司、上海宝济药业股份有限公司、深圳迅策科技股份有限公司、北京智谱华章科技股份有限公司、天九共享智慧企业服务股份有限公司、红星冷链（湖南）股份有限公司、爱芯元智半导体股份有限公司、牧原食品股份有限公司、国民技术股份有限公司、福信富通科技股份有限公司、宁波菲仕技术股份有限公司、智慧互通科技股份有限公司、深圳市兆威机电股份有限公司、南京埃斯顿自动化股份有限公司、上海易景信息科技股份有限公司、广东云徙智能科技股份有限公司、驭势科技（北京）股份有限公司及北京深演智能科技股份有限公司有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司及光大证券股份有限公司的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。 本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息，幷可能受送递延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。因此，交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的、间接的、随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用，而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议、建议或征求购入或出售任何证券、有关投资或其它金融证券。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。 对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。本报告的发送对象不包括身处中国内地的投资人。如知悉收取或发送本报告有可能构成当地法律、法则或其他规定之违反，本报告的收取者承诺尽快通知交银国际证券。 本免责声明以中英文书写，两种文本具同等效力。若两种文本有矛盾之处，则应以英文版本为准。交银国际证券有限公司是交通银行股份有限公司的附属公司。