化工行业2026年中期投资策略：化工或迎长期基本面牛市

化工或迎长期基本面牛市 glmszqdatemark2026年06月25日 推荐 维持评级 我们认为化工迎来基本面牛市的基础，其中短中期有美伊及俄乌带来的大体量物理性产能损失，中长期有“双碳”带来的落后产能退出。 从短中期看，我们统计了全球73家化工企业26年以来的关停情况，其中35家物理性受损，影响天然气刚性供给15.6%，炼油化工刚性供给6.89%，我们预计修复完成时间在27-30年不等，这部分供给损失独立于海峡是否开放及油价等因素。我们认为，只要不出现1980年两伊冲突（需求-9.9%）及2020年公共卫生事件（需求-8.9%）等情景，供需缺口将刚性存在，不受海峡开放，油价高低等影响。 从中长期看，“双碳”考核强化，化工行业供给约束持续加码。2026年4月，《碳达峰碳中和综合评价考核办法》正式落地，碳排放总量、强度及非化石能源消费占比等指标纳入地方核心考核。氮肥、煤化工、纯碱、氯碱等高碳排行业新增产能审批或进一步趋严，高碳排、低效率产能有望加速退出。 分析师许隽逸执业证书：S0590524060003邮箱：xujy@glms.com.cn 需求超预期方向：AI算力基础设施和储能产业需求保持较快增长，推动高性能电子材料及新能源材料需求加速释放。AI服务器向高速、高频和高算力密度升级，对高端电子布、电子树脂等PCB上游材料提出更高性能要求，产品迭代和国产替代有望共同打开成长空间；全球储能装机增长则有望带动六氟磷酸锂等锂电材料需求提升。在行业壁垒较高、供给增量相对有限的背景下，相关产品供需格局有望维持紧平衡，具备技术领先、稳定供应及高端产品布局能力的龙头企业有望率先受益。 分析师张玮航执业证书：S0590524090003邮箱：whzhang@glms.com.cn 分析师刘天其执业证书：S0590525120013邮箱：liutianqi@glms.com.cn 分析师陈律楼执业证书：S0590524080002邮箱：llchen@glms.com.cn 供给受损叠加需求修复方向：海外炼化和化工产能因地缘扰动、高成本及长期低资本开支出现降负或退出，国内石化产业链新增产能投放节奏亦逐步放缓；需求端则有望伴随纺织服装、包装、汽车及一般制造业活动改善而逐步修复。PX新增产能减少，叠加调油需求支撑，盈利能力有望保持较好水平；PTA、涤纶长丝在扩产放缓和行业“反内卷”推动下，供需格局有望改善；炼油、烯烃以及煤化工、纯碱、有机硅、己内酰胺等品种，也有望受益于海外供给收缩、国内落后产能退出和终端需求恢复。建议重点关注产业链完整、成本控制能力强、能够在需求复苏过程中实现较大盈利弹性的一体化龙头。 分析师黄楷执业证书：S0590522090001邮箱：huangk@glms.com.cn 分析师赵嘉卉执业证书：S0590525080001邮箱：jhzhao@glms.com.cn 高景气周期品方向：部分周期化工品已具备需求刚性较强、全球供给集中度较高、新增产能有限以及库存偏低等特征，供需紧平衡格局有望支撑价格和盈利维持高位。钾肥需求受全球粮食安全和农业投入增长支撑，但资源分布集中、项目建设周期较长，新增供给释放相对有限；蛋氨酸需求随全球养殖规模扩大和饲料添加比例提升而长期增长，行业集中度较高，供给扰动及成本上涨进一步增强价格弹性。此外，优质油气资源同样受益于全球能源供给约束。建议关注拥有资源禀赋、低成本产能、较强定价能力及稳定现金流的周期品龙头。 研究助理陈康迪执业证书：S0590124070044邮箱：chenkd@glms.com.cn 研究助理魏泽晨执业证书：S0590126030001邮箱：weizechen@glms.com.cn 出海化工品方向：全球贸易流重构、海外高成本产能退出以及中国化工企业竞争力提升，正为具备全球化生产和渠道布局的企业创造新的份额扩张机会。轮胎行业方面，在欧美贸易壁垒及双反政策强化的背景下，中国企业已建成的东南亚等海外产能稀缺性进一步提升，具备海外生产基地、全球客户认证和品牌渠道优势的头部企业，有望承接订单转移并提升海外市场份额。同时，国内化工企业凭借完整产业链、规模成本、工程建设和稳定交付优势，在精细化工、化工新材料及其他出口型化工品领域的全球竞争力持续增强。建议关注海外产能布局完善、本地化运营能力较强、贸易壁垒应对能力突出以及全球客户资源丰富的化工龙头。 投资建议：建议关注（1）高碳排行业龙头：宝丰能源、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣、卫星化学、万华化学、巨化股份、云天化等；（2）上游油气龙头：中国石化、中国石油、中国海油；（3）需求超预期方向建议关注AI、锂电相关材料，如Q布、电子树脂、六氟磷酸锂等；（4）高景气度的周期性品种建议关注钾肥、蛋氨酸等；（5）“反内卷”方向建议关注有机硅、纯碱、PTA、己内酰胺、农药等相关标的；（6）出海方向建议关注全球化布局的头部轮胎企业。 相关研究 1．大化工2025年年报及2026年一季报业绩总结：地缘叠加双碳，化工全面进击-2026/05/092．2026Q1化工行业基金持仓分析：化工持仓持续提升，龙头配置价值凸显-2026/04/29 风险提示：关税不确定性风险；全球宏观经济下行风险；全球产业链再平衡带来的错配风险；商品价格大幅波动风险；国际贸易及行业政策风险；环保成本提升风险；安全生产风险。 投资聚焦 研究背景 2026年是“十五五”规划的开局之年，也是化工行业从“规模扩张”迈向“高质量竞争”的关键转折点。当前市场普遍关注：在产能过剩、需求偏弱、贸易摩擦加剧的背景下，化工行业能否真正走出周期低谷？新一轮景气上行是否具备可持续性？与此同时，“碳排放双控”全面实施、反“内卷式”竞争政策深化、AI材料等新需求崛起，正在重构行业供需格局与成长路径。本报告旨在系统回答上述问题，通过多层次数据验证与产业链交叉验证，明确2026年下半年化工行业的破局逻辑与投资主线，为投资者提供前瞻布局的依据。 区别于市场的观点/方法 提出“地缘冲突-贸易流重构"的多层次分析框架：报告不仅分析了地缘扰动对油价波动的短期影响，也从“能源成本分化-海外产能收缩-全球贸易流重塑-国内份额提升”的传导链条进行推演，结合全球原油航运数据、海外装置开工率、主要化工品进出口量等高频指标，论证国内大型炼化一体化企业承接海外供给缺口的长期趋势。 提出“双碳约束-成本分层”的多层次影响框架：报告从“碳成本内部化-企业成本分层-落后产能出清-行业格局重塑”的传导链条进行推演，结合单位产品碳排放强度、在建产能审批数据等多维指标，论证高碳排子行业供给格局优化的结构性特征。 提出“反内卷”政策的多层次影响框架：报告从“产能淘汰→行业协同→盈利修复→格局重塑”的传导链条进行推演，结合在建工程、资本开支、企业座谈等高频数据，论证部分子行业（如PTA、有机硅）景气反转的可持续性。 近期催化 政策层面：2026年“碳排放双控”政策约束收紧，高排放、低效产能退出加速；中央经济工作会议明确“整治内卷式竞争”，行业自律与供给收缩有望强化。 产业层面：双碳综合评价考核体系全面落地，高碳行业产能审批持续趋严，碳成本分层加速落后产能出清；化工行业“反内卷”共识逐步深化，跨企业协同减产机制逐渐落地，推动供需格局改善与盈利修复；新兴产业新材料需求快速增长，高壁垒特种化工材料供需缺口持续扩大，成长逻辑逐渐显现。 结论与建议 本报告认为，2026年化工行业将迎来“供需结构优化、全球供应链调整、AI新材料高成长性”的三重破局，建议沿以下主线布局： 一、地缘政治影响，加速石化产业链修复：国内炼化一体化龙头凭借完备的全产业链布局、显著的规模成本优势与稳定的生产保供能力，全球竞争优势进一步凸 显。 二、“反内卷”+“双碳”驱动的景气修复方向：重氮肥、煤化工、纯碱、氯碱等高碳排子行业新增产能审批持续趋严，落后产能加速出清。 三、AI驱动的高景气化工新材料主线：在AI服务器、数据中心、液冷系统等领域需求快速增长的背景下，相关化工新材料供需缺口持续扩大，行业景气度维持高位且具备长期成长性。 四、周期性品种弹性主线：在全球供应链调整、行业库存处于历史低位、新增产能投放节奏放缓的背景下，部分周期性品种已进入供需紧平衡状态，价格弹性与盈利修复空间显著。 目录 1大化工加速磨底，关注六大投资主线........................................................................................................................5 1.1大化工景气度修复.............................................................................................................................................................................51.2在建工程、资本开支逐季度持续下降............................................................................................................................................71.3双碳政策持续加码.............................................................................................................................................................................91.4建议关注大化工六大投资主线.......................................................................................................................................................12 2石油石化行业投资主线..........................................................................................................................................14 2.1地缘扰动强化供给约束，石化产业链景气有望修复.................................................................................................................142.2 PX供需格局优势凸显，盈利有望持续.........................................................................................................................................222.3 PTA“反内卷”持续推进，格局有望反转........................................................................................................................................242.4行业降负荷应对地缘冲击，涤纶长丝盈利有所改善.....................................