银行行业2026年中期投资策略：息差企稳拐点初现，基本面改善下风险或主动加速出清

息差企稳拐点初现，基本面改善下风险或主动加速出清 ——银行行业2026年中期投资策略 核心观点 ⚫经济K型分化明显，信贷增长或继续降速，流动性宽松下债券配置力量增强。1）26年财政收入持续修复，广义财政宽松力度总体回落，财政支出结构向科技类倾斜，传统基建投资有所降温，财政政策或面临更强的稳增长必要性，内需回升仍需财政发力。2）国内经济发展新旧动能“K型”分化明显，即使剔除掉地方化债过程中债务置换因素的影响，信贷增速预计仍将平稳回落。3）广义流动性环境宽松，存款强于贷款运行特征预计贯穿全年，银行非信贷资产配置力度或持续增强。 ⚫净息差低位企稳，后续趋势取决于实体需求能否带动资产定价上行。一方面是存款重定价的有效支撑，26Q1测算负债成本较25年下降21BP，预计全年负债成本降幅30BP左右。另一方面，我们判断26年银行净息差走势或已经步入低位企稳的观察期，若需求温和修复进一步支撑资产端定价表现，息差回升存在可能性；资产投放风险偏好较低、资产定价水平本身较低的银行有望率先实现息差企稳回升。 屈俊执业证书编号：S0860523060001香港证监会牌照：BLZ443qujun@orientsec.com.cn0755-82819271于博文执业证书编号：S0860524020002yubowen1@orientsec.com.cn021-63326320陶明婧执业证书编号：S0860525090006香港证监会牌照：BXO331taomingjing@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫资产质量总体平稳，银行倾向于主动确认和处置风险。资产质量核心指标表现平稳，风险暴露仍有一定向上的风险，除了自然的不良生成之外，或更多来自银行的主动确认和处置。具体来看，对公资产质量整体稳健，对公地产不良虽有反弹，但国有行对公房地产余额出现近5年以来的首次系统性下降，我们认为不良波动一定程度被放大，同时考虑到金融16条相关政策于26年底到期，不排除是拨备计提相对足值后的主动有序风险暴露。个贷风险未见拐点，各类贷款不良均有上行，小微企业主经营盈利能力同比延续下降，不良生成仍有压力，但综合考虑LTV水平、房价下跌空间判断，按揭和经营贷等抵押类贷款最终风险暴露高度有限；消费类贷款与居民收入水平高度相关，同时结合政策环境进一步趋严，风险或加速出清，相关贷款占比更高的银行或面临更大的减值压力。 信贷投放走弱拖累社融增长，亟待需求侧政策安排托底：4月金融数据点评2026-05-15货币政策调整预期相对克制，新发放贷款利率走势平稳：银行视角看26Q1货币政策执行报告2026-05-13信 贷 或 延 续 同 比 少 增 ， 社 融 增 速 预 计 平稳：4月金融数据前瞻2026-05-11 ⚫手续费净收入增长回归常态，浮盈兑现力度回落。26Q1银行手续费净收入已实现同比正增长，Q2以来资产市场延续活跃，理财规模超季节性大幅增长，支撑财富管理业务持续回暖，同时结算、托管等业务扩容，预计全年中收延续增长常态。另一方面，低基数之上，公允价值变动损益科目有望实现同比高增；但投资收益或一定程度上削弱其他非息收入增长的弹性，去年由于银行有较强的平滑业绩波动以及银行账簿利率风险管理诉求，AC和OCI兑现力度较强，奠定投资收益较高基数，而今年在核心营收的强势表现之下，基于业绩诉求的浮盈兑现诉求偏弱，同时国有大行IRRBB指标压力趋于缓和，兑现浮盈诉求同样低于去年。 ⚫银行资本与再融资展望。商业银行各级资本充足率整体平稳，第二批大行注资即将落地，注资规模3000亿，大行或在风险化解方面预计更加积极有为。此外，外源渠道补充资本路径放开尚需时日，中小行补充资本压力仍存。 投资建议与投资标的 ⚫2026年银行板块有望回归基本面叙事：十五五开局之年，政策性金融工具加持下资产扩张仍有韧性；仍处于存款集中重定价周期，支撑净息差有望企稳回升；结构性风险暴露仍期待有政策托底。2026年，保险行业将系统性执行I9，公募考核新规的中长期引导效应也有望显现，我们看好2026年银行板块绝对收益。 ⚫建议关注两条主线：1、基本面稳健、具备较好防御价值的国有大行，相关标的：工商银行(601398，未评级)、农业银行(601288，未评级)；2、基本面确定的优质中小行，相关标的：渝农商行(601077，买入)、宁波银行(002142，买入)、杭州银行(600926，买入)、南京银行(601009，买入)、齐鲁银行(601665，未评级)、苏州银行(002966，买入)。 风险提示 经济复苏不及预期；房地产等重点领域风险蔓延；假设条件变化影响测算结果。 目录 一、经济K型分化明显，信贷增长继续降速，流动性宽松下债券配置力量增强6 1、财政政策面临更强的稳增长必要性，货币政策预期相对克制........................................62、全年信贷增长或进一步放缓，企业直接融资占比提升...................................................73、存款增长稳健，冗余流动性驱动银行非信贷资产配置...................................................9 二、净息差低位企稳，后续趋势取决于实体需求能否带动资产定价上行.......11 三、资产质量总体平稳，银行倾向于主动确认和处置风险............................15 1、资产质量总体平稳，风险的主动确认和处置将推升信用成本和不良生成....................152、对公资产质量持续改善，地产风险演绎预计可控........................................................163、个贷不良压力温和抬升，但风险暴露高度预计有限.....................................................184、营收系统性改善背景之下，银行倾向于主动确认处置风险..........................................26 四、手续费净收入增长回归常态，浮盈兑现力度回落...................................30 五、银行资本与再融资展望..........................................................................32 六、投资建议...............................................................................................34 七、风险提示...............................................................................................34 图表目录 图1：广义财政收支累计同比增速，财政收入有所修复................................................................6图2：一般公共预算收入修复更为稳定.........................................................................................6图3：财政支出向科技类支出倾斜（各行业支出同比增速:%）.....................................................6图4：近年政府债发行进度，一季度发行节奏相对温和................................................................6图5：社融、存贷款同比增速及存贷款增速差，存款持续强于贷款运行.......................................7图6：新增人民币贷款同比多增结构，信贷需求持续疲弱，贷款增量多数月份同比少增（亿元）7图7：新增社融同比多增结构，企业债券融资持续实现同比多增..................................................8图8：国内K型经济特征逐渐显著（%）.....................................................................................8图9：新增社融同比多增规模：企业中长贷VS企业债，企业债多数月份实现同比多增...............9图10：银行新增存款规模（亿元），存款增量不弱.......................................................................9图11：银行代客结售汇顺差（亿美元），企业结汇意愿较强.........................................................9图12：新增存款同比多增规模：企业和非银存款增长良好，居民存款没有明显脱媒（亿元）...10图13：银行资产负债两端在广义流动性中的映射，贷款占比持续下降.......................................10图14：存款增长态势强于贷款，银行体系逐渐出现流动性冗余（%）.......................................11图15：银行资金运用同比增速，大行债券投资增速显著上升.....................................................11图16：上市银行净息差两端拆解测算，25年负债成本改善幅度39bp.......................................12图17：2022年以来银行存款挂牌利率调整（%）.....................................................................12图18：26年存款重定价测算，模型测算还原后预计26年负债成本改善幅度仍有30BP...........12图19：26-27年银行存款重定价效果前瞻，对息差支撑力度分别为16/7BP..............................13图20：22-23年存款增量跃升（亿元）......................................................................................13图21：22-23年居民储蓄存款增量跃升（亿元）.......................................................................13图22：24年同业存款自律机制落地后，同业负债成本降幅显著，26年预计将进一步改善........13图23：银行存量贷款利率vs.银行业新发放贷款利率（%），国有行存量贷款利率首次与银行业新发放贷款利率倒挂......................................................................................................................14图24：2019年以来银行业新发放贷款利率走势（%），新发贷款利率降幅收窄.........................14图25：上市银行营收增速拆分，净利息收入大幅改善......................................................