2026年中期银行业投资策略：息差拐点初现，高股息具备配置价值

2026年中期银行业投资策略 银行团队证券分析师：吕秀华SAC NO:S11205200400012026年5月20日 证券研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 市场表现：银行指数跑输大盘，城商行相对强势 26年以来银行指数下跌约6%，呈L型震荡走势，跑输上证指数12个百分点。H股方面，高股息与低估值共同推动股价修复；A股除基本面因素外，额外承受了宽基ETF赎回带来的被动抛售压力。分板块看，城商行涨幅居前，股份行表现最弱。 资金面：ETF大额赎回带来银行股被动卖出压力，保险资金逆势流入 受汇金减持等因素影响，26年至今ETF资金赎回带来的银行股被动卖出压力约1346亿元，中证金融公司亦有减持行为。与此同时，保险资金净流入约355亿元，外资整体净流出，国有资本背景资金净流入。后续ETF赎回压力大幅下降，保险资金与主动权益基金可能是潜在的银行股重要买方。 基本面：息差拐点确立，营收利润增速双提升 26Q1上市银行净息差环比回升，从政策态度看，未来资产端进一步降息压力减轻，全年净息差企稳较为确定。规模方面，信贷增速放缓但金融资产投资增速提升，生息资产稳步增长。资产质量方面，关注率与逾期率有所抬升，但仍处于稳健区间。 配置价值显现，优选两类方向 一是发达地区的优质城商行，二是高股息、低估值且未来零售业务拐点到来时弹性较大的股份行。受益标的包括成都银行、苏州银行与招商银行。 风险提示：海外黑天鹅风险；宏观经济失速 01行情回顾：指数26年至今下跌6%，跑数上证指数 04息差26Q1企稳回升 05信贷增速放缓，金融投资提速 06资产质量总体稳健 01行情回顾 26年至今下跌6%，跑输上证指数，H股银行、A股城商行涨幅居前，股份行最弱。 26年至今下跌6%，城商行最具韧性 银行指数26年以来整体呈“L型”震荡：1月下旬快速下跌后，于其余时间在低位横盘整理。26年至今下跌6%，跑输上证指数12pct。 股份行下调明显，城商行较具韧性。26年至今城商行表现最好，上涨4%；股份行调整最深，下跌11%；国有行、农商行分别下跌6%、2%。 1月下旬，以沪深300为代表的宽基指数ETF遭遇大规模赎回，导致权重较高的股份行、国有行被动卖出压力较大，跌幅居前。 H股表现好于A股 H股银行表现优于A股。年初至今，H股银行股平均上涨5.51%，显著好于A股银行股的-2.42%。 H股仍具备显著的估值优势。从股息率看，H股均值达5.20%，高于A股的4.41%；从市净率（PB）看，H股均值仅0.43倍，低于A股的0.61倍。高股息与低估值共同驱动H股股价修复；而A股方面，除基本面因素外，还额外承受了宽基ETF赎回带来的被动抛售压力。 A股内部分化：高股息股份行表现最弱。年初至今，股份行跌幅达8.86%，其股息率（4.94%）在各板块中最高，但表现反而最弱。究其原因：一方面，在当前“居民降杠杆、政府加杠杆”的宏观背景下，其业务结构并不占优；另一方面，也受到了宽基指数ETF赎回潮中被动减持的拖累。 资料来源：Ifind，华西证券研究所注：数据截至2026/5/19 02资金面回顾与展望 ETF大额赎回带来银行股被动卖出压力，，保险资金逆市净流入。 ETF资金大幅流出，保险资金逆势净流入 年初至今，我们估算的各类资金对银行板块的净流向为：ETF资金（主要受汇金减持影响）：银行板块因ETF赎回而承受的被动卖出压力约1346亿元；外资资金（北向）：净流出约81亿元；保险资金：净流入约355亿元;融资资金：净流入约43亿元；国资资金：净流入约21亿元。 本轮ETF赎回的背后主要是中央汇金的减持操作。其操作逻辑清晰：在市场底部（如上证指数3000点及以下）发挥“稳定器”作用，通过增持ETF进行托底；当市场恢复常态、指数上行（如超过4100点）时，则有序退出，以实现“逆周期调节”、引导市场走向“慢牛”的政策目标。 2023年至今，外资资金净流出498亿元，保险资金、国资资金分别净流入454亿元、340亿元，融资资金、ETF分别净流入247亿元、170亿元。 资料来源：Ifind，华西证券研究所注：2026年外资、保险资金资金只含26Q1数据 宽基/银行ETF净赎回，红利逆势净申购；中证金减持部分银行股图5：各类ETF贡献的银行股增量资金 26年以来宽基ETF大幅净赎回 26年以来ETF资金结构分化：宽基ETF大幅净赎回，银行ETF、金融ETF同样净流出，而红利ETF逆势净申购。 26Q1中证金减持部分银行股。 2026Q1，中证金退出了光大、招商、兴业、华夏、北京等银行的前十大股东。 资料来源：Ifind，华西证券研究所，注：截至2026.5.19 险资配置银行股的动力仍然充足图7：保险资金运用余额及股票占比 保险资金运用规模持续增长。2023年至今，保险资金运用余额保持两位数增速，其中自2024年9月起增速提升至16%以上。截至2025年12月，运用余额已达38.5万亿元。 保险资金配置于股票的比例持续攀升。在长期债券利率低位徘徊、固收资产配置性价比下降的背景下，增配权益资产成为险资的重要选择。自2024年一季度以来，股票配置比例从6.7%逐季上升，至2025年四季度已达10.1%，反映出险资对权益市场的配置力度正在加大。 资料来源：Ifind，华西证券研究所 主动权益基金仍然低配银行股 25年末主动权益基金银行股持仓仅1.7%，较沪深300基准低配逾11个百分点。 公募业绩比较基准新规落地，有望带来低配板块补仓机遇。 03行业业绩回顾与归因 26Q1净息差触底回升 利息净收入转正是营收改善的关键支撑 营收利润增速持续改善。26Q1营业收入同比+7.6%（vs 25Q1的-1.7%），归母净利润同比+3.0%（vs 25Q1的-1.2%）。 核心压力缓解：利息净收入同比由-1.7%转正至+7.2%，是营收改善关键支撑。 投资收益增速回落：宏观流动性收紧预期下，高增长难以持续，需关注波动风险。 手续费收入持续改善：手续费及佣金净收入同比由-0.7%提升至+5.8%，连续三个季度正增长，财富管理等中间业务稳步复苏。 业绩归因：规模支撑显著，息差边际改善 核心正贡献：规模扩张。生息资产规模贡献26Q1为+9.1%，是业绩最核心的稳定器。 核心拖累大幅减弱：息差影响显著收窄。息差拖累从25Q1的-11.6%收窄至26Q1的-1.9%。 手续费收入增速小于利息收入增速因此贡献为小幅负值。 拨备计提拖累加大。26Q1拨备计提贡献为-6.0%，成为利润增长的主要拖累，主因资产质量预期审慎下主动增提信用减值损失。 ROE回升源于ROA的提升。26Q1 ROE为9.01%，主要源于净息差拖累减弱带来的ROA的提升。 板块内部城商行、国有行业绩最好 从收入表现看，城商行与国有行相对较好，股份制银行则表现偏弱。 从利润增幅看，各类型银行利润增长由高到低依次为：城商行>农商行>国有行>股份制银行。 04息差26Q1企稳回升 负债端成本持续改善对冲了资产端收益率的下滑 上市银行26Q1息差企稳回升 整体净息差企稳回升，股份行仍在寻底但绝对水平仍最高。 上市银行整体净息差企稳于1.39%（环比+1bp），净利差回升至1.30%（环比+2bp）。 股份行是唯一下降的类型：净息差环比-1bp至1.55%，净利差环比-1bp至1.49%，但其绝对水平在各类型银行中仍最高。 国有行、城商行、农商行均有不同程度回升，其中国有行净息差回升至1.33%。 企稳回升主要得益于定期存款重定价利率下调带动负债成本持续改善，对冲了资产收益率下行的影响。 收益率降幅逐季收窄，高成本负债改善弹性更大 生息资产收益率持续下行，降幅逐季收窄。上市银行生息资产收益率从24年末3.22%降至26Q1的2.72%，累计下行50bp。各类型银行降幅在46-52bp之间，股份行降幅最大（52bp），农商行最小（46bp）。从节奏看，25Q1单季下行20bp，26Q1仅下行6bp，LPR重定价压力已逐步消化。绝对水平上，城商行最高（3.03%），国有行最低（2.61%）。 计息负债成本率同步下行，高成本银行改善弹性更大。上市银行计息负债成本率从24年末1.88%降至26Q1的1.42%，累计下行46bp。股份行、城商行降幅最大（分别为52bp和49bp），受益于此前负债成本偏高，存款利率市场化调整及手工补息整改效果更显著。26Q1绝对水平上，城商行仍最高（1.61%），农商行已降至1.41%，接近国有行水平（1.39%）。 政策基调调整，重心从宽松转向规范 政策表述变化:政策基调从"适度宽松"调整为"精准有效实施"，不再简单提"降准降息"；新增对不合理市场行为加强规范的表述，剑指资金空转。 此趋势下，银行资产端降息压力大幅减轻。 中期回升弹性取决于信贷需求恢复程度。 05信贷规模增速放缓 信贷规模增速放缓 信贷增速放缓，金融投资提速 贷款增速持续放缓。上市银行贷款增速从24年末8.03%降至26Q1的7.09%，其中国有行从8.88%降至7.63%，城商行从12.16%降至11.80%但仍为最高。股份行增速最低（26Q1为3.74%）。农商行逆势回升至7.77%。 金融投资增速显著高于贷款。上市银行金融投资增速持续高于贷款增速，26Q1达14.13%，其中国有行高达17.73%，股份行和农商行明显偏低（5.59%、5.20%）。城商行投资增速从高点20.29%回落至13.07%。 银行资产配置从信贷向金融投资倾斜，“以投补贷”趋势明显。贷款增速放缓反映实体信贷需求偏弱，投资高增则受益于债券牛市和流动性宽松环境下增配低风险权重资产。 信贷增速放缓，金融投资提速 上市银行总资产增速从24年末7.50%升至26Q1的9.26%，提升1.76个百分点。其中国有行从7.87%升至10.18%，城商行从12.12%升至13.24%仍为最高，股份行和农商行增速偏低（5.14%、7.02%）。 26Q1总资产增速同比提升，与贷款增速放缓（7.09%）形成对比，说明银行扩表主要靠金融投资驱动。国有行和城商行扩表最为积极，股份行相对保守。 短期资产扩张仍将延续，但驱动力结构分化。贷款增速受制于实体需求，金融投资受益于低利率环境，预计“以投补贷”格局持续。 06资产质量总体稳健 资产质量总体稳健，前瞻风险指标边际上行，拨备缓冲持续消耗 不良率平稳，但关注率、逾期率提升 上市银行不良率从24年末1.16%降至26Q1的1.14%，整体稳中向好。 关注率分化加剧，国有行从1.55%升至1.63%，农商行从1.66%升至1.88%，而城商行从1.88%降至1.72%。逾期率从0.92%升至0.97%，国有行从0.90%升至0.98%，与关注率上行相互印证，资产质量边际承压。 拨备覆盖率、拨贷比下降 上市银行拨备覆盖率从24年末296%持续降至26Q1的274%，累计下降22个百分点；拨贷比从3.17%降至2.92%，累计下降0.25个百分点。各类银行呈一致下行趋势，其中国有行拨备覆盖率降至227%，农商行降至323%但仍为最高。 拨备覆盖率与拨贷比连续五个季度下行，反映银行在不良生成压力加大的背景下，持续消耗存量拨备用于核销处置。安全边际有所收窄但整体仍处合理区间。 07投资建议 银行股的配置价值显现 银行股的配置价值显现 1、基本面：拐点确立 26年净息差企稳回升，驱动核心收入指标大幅改善2、估值与股息：吸引力突出 当前股息率（基于24年股息）：H股平均5.02%，A股平均4.56%市净率（PB）：H股平均0.44倍，A股平均0.58倍3、资金面：多重利好支撑 宽基ETF流入银行股剩余资金仅170亿元（23年以来），后续退出压力有限 险资：增配银行股意愿与能力仍强公募业绩基准新规落地：低配板块或迎补仓机遇4、选股逻辑 优选