银行业2026年投资策略：盈利改善与资金驱动共振，看好行业配置价值

2025年12月19日 看好/维持 分析师林瑾璐电话：021-25102905邮箱：linjl@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480519070002分析师田馨宇电话：010-66554013邮箱：tianxy@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480521070003 投资摘要： 行情回顾：2025年银行行情受市场风格影响阶段性特征明显，上半年持续上涨创新高，三季度调整，四季度修复，全年有绝对无相对收益。子板块中，国有行表现更好；个股方面，受益于险资持续流入，港股银行表现亮眼。 基本面展望：2026年上市银行盈利增速有望边际小幅提升。核心改善因子为净息差企稳，净利息收入有望恢复正增长。中收预计延续温和修复趋势，而其他非息收入贡献预计下降，资产质量和信用成本预计总体保持平稳。我们判断银行盈利支撑将逐步从过去几年的“其他非息+拨备反哺”向“净利息收入+中收”核心营收切换。子板块来看，预计城商行业绩继续领跑，主要基于规模增速高，优质城商行资产质量平稳、拨备厚实。个股来看，客户基础更牢固、贷款组织能力、客户综合经营能力更强、存量拨备厚实的银行将展现较强的业绩弹性。 净息差：负债成本持续改善下，2026年息差有望企稳。负债端：近两年为2022-2023年银行超额存款到期重定价高峰，2023年以来存款挂牌利率大幅下调红利将持续释放，推动银行负债成本改善。测算2026年存款到期重定价支撑净息差改善约11.6bp。资产端：今年降息幅度较小，因此贷款重定价压力有限，叠加化债影响，估算合计影响2026年净息差约10.2bp。综合资负两端，存量政策小幅提振上市银行2026年净息差约1.4bp。展望2026年，在适度宽松的货币政策基调下，降准降息仍有空间；但政策同样重视跨周期调节，关注中长期政策影响，预计政策利率调降幅度相对有限（10bp左右），并延续存贷两端联动模式，对当年净息差影响较小。 规模：经济结构和融资需求变化，信贷增速或继续下行。在地方债务约束较强、传统基建投资空间有限、新旧动能转换、直接融资替代等因素影响下，信贷需求偏弱环境短期较难扭转。同时，央行顺应经济结构和融资需求变化，延续“提升存量资金使用效率，优化资金投向”的政策导向，银行也逐渐转变过往规模情节。预计2026年信贷同比继续少增，增速放缓至5.6%左右，细分贷款或延续“对公强、零售弱”格局。社融扩张更依赖政府债等直接融资，预计2026年增量同比持平，增速放缓至7.7%左右。 非息：中收有望继续温和修复，其他非息预计贡献下降。中收：随着前期高收益存款逐步到期，居民预计继续“存款搬家”。短期主要路径或仍是理财、保险等中低风险产品；中长期随着股票市场连续赚钱效应提升，有望逐步向中高风险权益类资产配置。居民存款向理财、保险、基金、资本市场搬家利好银行财富管理相关中收表现，2026年中收有望持续温和修复。其他非息：我们判断2026年货币环境和基本面或不支持债市牛熊转换，债市收益率或维持窄幅震荡，交易空间相对有限。同时，银行浮盈兑现空间压缩，核心营收改善下兑现意愿预计降低，其他非息收入对营收的贡献度下降。 资产质量：预计整体保持平稳，关注零售及对公房地产不良压力。2026年整体不良率平稳，主要基于压舱石对公不良率延续改善的判断。当前企业盈利逐步修复，ROIC稳定高于一般贷款利率，表征潜在不良的重组贷款占比基本平稳，对公贷款整体不良率或继续下行。零售端风险与资产价格波动、居民收入预期高度相关，当前居民收入能力未明显修复，房价仍在止跌回稳过程中，居民还款能力和还款意愿修复尚待观察。 资金面展望：长期资金有望保持较强配置力度。低利率环境下，以保险为代表的耐心资本增配银行动力依然较强，期待政策引导下长期资金持续流入。在稳市目标和ETF整体扩容下，被动基金有望继续流入银行权重股。主动基金当前持仓处于历史低位、定价权下降，未来有望随着业绩基准改革落地而逐步增持低配金融板块。 投资建议：关注以下三条投资主线:（1）长期配置资金主导下，继续关注国有大行。（2）受益于区域经济高景气，业绩确定性强的经济强省龙头城商行。（3）若经济复苏加快，零售风险拐点逐步确认，关注顺周期高弹性中小银行和前期超跌股份行。 风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，导致信贷增速大幅下滑；政策力度和实施效果不及预期，导致风险抬升、资产质量大幅恶化等。 目录 1.行情回顾：市场风格主导走势，国有行表现更好................................................................................................................52.基本面回顾及展望：息差有望企稳，盈利增速改善.............................................................................................................62.1净息差：负债成本持续改善下，2026年息差有望企稳...............................................................................................72.2规模：经济结构和融资需求变化，信贷增速或继续下行...........................................................................................102.3非息：中收有望继续温和修复，其他非息预计贡献下降...........................................................................................142.4资产质量：预计整体保持平稳，关注零售及对公房地产不良压力............................................................................173.资金面：长期资金有望保持较强配置力度.........................................................................................................................233.1以险资为代表的“耐心资本”有望继续增持.............................................................................................................233.2主动基金：公募业绩基准改革引导配置均衡化，有望带来增量资金.........................................................................263.3被动基金：看好稳市预期+ETF扩容下的资金流入...................................................................................................274.投资建议：看好银行板块，关注国有行+优质中小行.........................................................................................................295.风险提示...........................................................................................................................................................................30相关报告汇总.........................................................................................................................................................................31 插图目录 图1：2025年以来银行板块行情前高后低，整体小幅跑输上证指数（截至12月12日）....................................................5图2：2025年银行各子板块行情复盘（截至12月12日）...................................................................................................5图3：2025年港股银行涨幅领先（截至12月12日）..........................................................................................................6图4：2025年涨幅前20银行股中，有16家为H股银行（截至12月12日）.....................................................................6图5：上市银行营收、归母净利润同比增速...........................................................................................................................6图6：2025年商业银行净息差降幅继续收窄.........................................................................................................................7图7：上市银行测算净息差及同比降幅..................................................................................................................................7图8：2025年新发放人民币贷款利率下降趋缓......................................................................................................................8图9：2025年贷款利率相较LPR的超额降幅明显收窄.........................................................................................................8图10：新发放人民币贷款利率相较LPR加减点区间结构：LPR减点及LPR占比提升至50%以上.....................................8图11：2022-2025年银行存款挂牌利率年降幅......................................................................................................................9图12：2022-2023年人民币存