2011年1月银行业投资策略：政策风险逐步释放,估值具备投资价值

1重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。  主要观点： 2011年一季度信贷超额投放的概率不大 按照历年一季度平均37%的信贷投放，明年一季度每月的投放约在8000-9000亿左右。通胀仍是明年初的变量之一，如通胀严峻，信贷额度将会在央行的严格管控之下，超额投放的概率并不大。 存款活期化趋势持续 持续的负利率情况下，银行的活期存款比重创新高。伴随负利率状况的持续，存款活期化趋势仍将持续，这将有助于银行的息差，但增加了负债的不稳定性。 年末加息有助于银行资产重新定价并提高息差 此次加息可提升银行息差2-4个基点。按揭贷款将在明年年初即重新定价将有助于银行资产方收益提升。预计未来加息仍将以保护银行息差为主要的加息方式。我们判断在目前利率水平下，对银行的资产质量并不会造成过于严峻的挑战。 地方融资平台风险清理意见对银行资本充足率和利润有一定影响 按照银监会的指导意见，提高地方融资平台的风险权重比重将会降低资本充足率约0.74%。如采用更严格的拨备指标，假设现金流抵押合计不超过120%的比重在20%，不足80%达10%，并在未来3年内逐步实施将对2011年净利润的影响为-21.4%。 投资建议： 评级未来十二个月内，银行业：中性 目前行业的平均估值分别对应11年1.46倍市净率、8.13倍市盈率水平。银行估值已经进入长期的投资区间，具备较好的防御特征。建议关注南京银行、招商银行。 数据预测与估值： 银行业重点关注股票业绩预测和市盈率 EPS PBR 公司名称代码股价08A10E11E08A 10E 11E PER投资评级深发展00000116.07 1.44 1.78 2.10 2.74 1.77 1.49 9.03 大市同步浦发银行60000012.78 0.92 1.32 1.55 2.70 1.50 1.31 9.69 跑赢大市民生银行6000165.08 0.45 0.63 0.78 1.54 1.36 1.19 8.07 跑赢大市招商银行60003613.15 0.85 1.27 1.53 15.56 10.32 8.59 10.32 跑赢大市兴业银行60116624.26 2.22 2.89 3.47 10.95 8.41 6.99 8.41 大市同步交通银行6013285.58 0.53 0.68 0.79 10.44 8.20 7.06 8.20 大市同步南京银行60100910.01 0.52 0.96 1.22 19.25 10.45 8.22 10.45 跑赢大市工商银行6013984.23 0.37 0.47 0.56 11.48 8.99 7.61 8.99 大市同步北京银行60116911.70 0.90 1.19 1.44 12.93 9.82 8.14 9.82 大市同步 资料来源：上海证券研究所整理；股价数据为2010年12月27日收盘价 中性 ——维持 日期：2010年12月28日 行业：银行业 郭敏 021-53519888-1920 guomin@sigchina.com 执业证书编号：S0870209020151 货币供应量(10年11月) M1（万亿） 25.94 增长率（%） 22.10 M2（万亿） 71.03 增长率（%） 19.50 行业信贷数据(10年11月) 存款（万亿） 70.87 增长率（%） 19.60 贷款（万亿） 47.43 增长率（%） 19.80 最近6个月行业指数与沪深300指数比较 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%10-6-2410-7-810-7-2210-8-510-8-1910-9-210-9-1610-9-3010-10-1410-10-2810-11-1110-11-2510-12-910-12-23沪深300 涨跌幅银行 涨跌幅 报告编号：GM10-MIT012 相关报告： 政策风险逐步释放，估值具备投资价值——2011年1月银行业投资策略 证券研究报告/行业研究/月度策略 月度策略 22010年12月28日 一、12月份行业市场动态概述 1、银行放贷冲动难抑，全年信贷恐超7.5万亿 货币供应量增速微升。11月末，广义货币(M2)余额71.03万亿元,同比增长19.5%，增幅比上月高0.2个百分点，比上年同期低10.2个百分点；狭义货币(M1)余额25.94万亿元,同比增长22.1%，增幅与上月持平，比上年同期低12.5个百分点；流通中货币(M0)余额4.23万亿元,同比增长16.3%。 银行信贷冲动仍难抑。11月末，人民币贷款余额47.43万亿元，同比增长19.8%，比上月末高0.5个百分点，比上年同期低14.1个百分点。当月人民币贷款增加5640亿元，同比多增2692亿元。分部门看，住户贷款增加1896亿元，其中，短期贷款增加525亿元，中长期贷款增加1371亿元；企业及其他部门贷款增加3742亿元，其中，短期贷款增加1670亿元，中长期贷款增加1930亿元，票据融资减少156亿元。至此，人民币新增信贷共计7.4万亿，距全年7.5万亿的信贷目标仅一步之遥，全年超过7.5万亿的目标将是大概率事件。这与我们先前预计信贷将略超7.5万亿的预期也基本相符。 存款平稳增长。11月末，人民币存款余额70.87万亿元，同比增长19.6%，分别比上月和上年同期低0.2和8.6个百分点。当月人民币存款增加5924亿元，同比多增88亿元。其中，住户存款增加1332亿元，企业存款增加5737亿元，财政存款净减少2119亿元。在信贷增速和货币供应量增速回升的背景下，存款增速略有所回落，表明负利率下存款分流情况有所显现，存款增长有放慢的趋势。 图1 货币供应量增速略微回升 图2 存款增长有放缓趋势 5.010.015.020.025.030.035.040.0Oct-06Jan-07Apr-07Jul-07Oct-07Jan-08Apr-08Jul-08Oct-08Jan-09Apr-09Jul-09Oct-09Jan-10Apr-10Jul-10Oct-10M1M2 10.013.016.019.022.025.028.031.034.0Oct-06Jan-07Apr-07Jul-07Oct-07Jan-08Apr-08Jul-08Oct-08Jan-09Apr-09Jul-09Oct-09Jan-10Apr -10Jul-10Oct-10存款贷款数据来源：中国人民银行 数据来源：中国人民银行 月度策略 32010年12月28日 2、多重因素致货币市场利率高企 12月份，银行间市场的资金紧张局面骤然升温，货币利率连创近期新高。其中1天回购利率有12月初的2%飙升至月末的的4.5%，7天的回购利率由月初的2.5%飙升至5.7%，一个月的回购利率为6.18%，已经超过一年期的贷款利率。 年末银行资金面趋紧是货币市场利率骤升的原因。准备金率缴款、新股集中发行、年末贷款需求依然旺盛而银行资金面紧张，而年末银行争存款也使资金利率居高不下。预计利率水平仍将保持在年末的紧张状况难以缓解，仍将保持在高位。 贷款需求依旧旺盛，票据的6个月直贴利率在年末飙升至7%，转贴利率达6.5%，年化利率远超一年期的贷款利率。目前央行已停止对企业固定资产的贷款，信贷额度基本已经告罄，而企业旺盛的贷款需求是导致票据直贴利快速上升的原因。贴现利率的上升有助于银行收益率的提升。 图3年末银行间回购利率飙升 图4 贷款需求旺盛，直贴利率飙升至7% 3、活期化趋势加剧 负利率水平持续，存款活期化趋势持续。储蓄存款活期化比例已连续数月上升。目前活期存款利率比重为39.84%，从09年6月开始已经持续上升，已经创下07年12月39.09%的新高。历史经验表明，在持续负利率的状况下，银行的活期化趋势将延续。未来活期存款比率仍将有提高。 数据来源：Wind，上海证券研究所 数据来源： Wind，上海证券研究所 月度策略 42010年12月28日 图 5 活期存款比例与实际利率水平呈明显的负相关关系 从银行角度来看，活期化趋势可以提高银行的活期存款占比，有助于银行负债成本的下降，但另一方面，存款分流将加大银行负债的不稳定性。负债增长较慢且不太稳定的部分股份制银行的负债来源可能受限，一定程度也影响其规模增长以及负债成本。 图6 储蓄活期存款占比创新高 图7 企业活期存款比例回升 4、平台贷整肃新规对利润和资本充足率有一定冲击 据相关媒体报道，银监会日前下发《关于加强融资平台贷款风险管理的指导意见》，明确了地方融资平台贷款的风险分类标准和拨备计提标准。 数据来源：中国人民银行，上海证券研究所 储蓄活期存款39.09%35%36%37%38%39%40%41%Mar-07Dec-07Mar-08Jun-08Sep-08Dec-08Mar-09Ju n-09Sep-09Dec-09Mar-10Jun-10Sep-10 企业活期存款58%59%60%61%62%63%64%65%66%67%Mar-07Sep-07Jan-08Mar-08May-08Ju l-08Sep-08Nov-08Jan-09Mar-09May-09Ju l-09Sep-09Nov-09Jan-10Mar-10May-10Ju l-10Sep-10Nov-10数据来源：中国人民银行 数据来源：中国人民银行 月度策略 52010年12月28日 《意见》要求，金融机构应按现金流覆盖比例划分的全覆盖、基本覆盖、半覆盖和无覆盖平台贷款计算资本充足率贷款风险权重。其中，全覆盖类风险权重为100％；基本覆盖类风险权重为140％；半覆盖类风险权重为250％；无覆盖类风险权重为300％。 对于平台贷款计入不良贷款的分类标准，意见规定，贷款项目自身经营性现金流不足、需主要依靠担保和抵质押品作为还款来源的贷款，如贷款项目自身现金流、担保及抵质押品折现价值合计不足贷款本息120％的融资平台贷款，应至少归为次级类；不足80％的，应至少归为可疑类。 截至6月末，地方融资平台贷款达7.66万亿元。其中，第一类，融资平台中项目现金流能够覆盖偿还本息的贷款约有2万亿元，占比27%；第二类为第一还款来源不足，必须依靠第二还款来源覆盖本息的贷款，有4万亿元左右，约占50%；第三类为项目借款主体不合规，财政担保不合规，或本期偿还有严重风险的贷款，占比23%，约1.7万亿元。 点评：按照6月末的数据计算，并假设原先地方融资平台贷款的风险权重均为100%。根据部分上市银行公布的地方融资平台清理数据来看， 我们假设上市银行完全覆盖的占比为65%，基本覆盖占比15%，半覆盖占比15%，无覆盖占比5%。则上述意见将增加银行的风险资产为2