银行业2026年投资策略：把握分化机遇：高股息、新动能、顺周期

分析师：张一纬 研究助理：袁世麟 把握分化机遇：高股息、新动能、顺周期——银行业2026年投资策略 2025年11月21日 核心观点 ⚫2025年 回 顾 ： 红 利 价 值 加 速 凸 显 ， 基 本 面 弱 改 善：截 至11月14日 ， 银行 板 块 累 计上 涨10.8%。 资 金 面 为 板 块 行 情 主 要 驱 动 ， 年 内 呈 阶 段 性 波 动 ，但 中 长 期 资 金 持 续 配 置 ，红 利 价 值 仍 受 青 睐 ，优 质基 本 面 关 注 度 也 有所上 升。 银行行业 推荐维持评级 ⚫2026年 展 望 ：从 量 价 险 到 结 构 重 塑 和 动 能 转 换：相 较 于 量 价 险 层 面 的业 绩基 本 面 修 复 逻 辑， 我 们 认 为 银 行发 展 和 资 产 负 债 管 理将 进 一 步 迈 入 结 构 持 续优 化 、动 能 加 速 转 换 的 关 键 阶 段，更 加 匹 配 经 济 发 展 与 稳 健 经 营 的 需 要 ，同 时结 构 性 因 素亦 开 始主 导 定 价 演 变。不 良 风 险继 续收 敛 但 结 构 性 压 力 仍 存，同 时面 临 新 兴 领 域 风 险 的 挑 战。 分析师 张一纬：010-80927617：zhangyiwei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130519010001研究助理：袁世麟：yuanshilin_yj@chinastock.com.cn ⚫量 价 ：资 负 管 理 转 向 内 需 驱 动，息 差 持 续 受 益 负 债 成 本 改 善：（1）资 产 端 ，投 向 优 化 将 为 信 贷 增 量 主 要 来 源 ， 对 公 贷 款 仍 为 扩 表 主 要 驱 动 并 加 速 向 新 质生 产 力 跃 迁 ，零 售 贷 款 增 速 或 继 续 疲 软 。两 重 项 目 、结 构 性 工 具 、促 消 费 政 策为 主 要 积 极 因 素 ，地 产 市 场 承 压 和 化 债 负 面 影 响预 计减 弱 。负 债 端 ，存 款 搬 家延 续 ，核 心 存 款 争 夺 加 剧 。（2）息 差 有 望 在 政 策 托 底 、负 债 成 本 改 善 和 有 效的 资 产 负 债 管 理 下 企 稳 ，但 反 弹 空 间 有 限 ，压 力 主 要 来 自 低 利 率 环 境 和 资 产 荒问 题 。 预 计 净 息 差 围 绕1.45-1.50%区 间 波 动。 ⚫风 险 ： 不 良 风 险 出 清 与 新 兴 挑 战 并 存 ，零 售 风 险 可 能 达 峰：城 投 、地 产 和中 小 金 融 机 构 化 险 工 作 的 持 续 推 进 利 好 对 公 资 产 质 量 ，但 经 济 结 构 转 型 、新 兴领 域 风 控 尚 未 成 熟 、外 部 环 境 不 确 定 性 带 来 新 的 风 险 因 素 。零 售 资 产 质 量 受 经济 复 苏 和 居 民 信 息 修 复 节 奏 影 响 。短 期 不 良 拐 点 显 现 尚 需 时 间 ，中 长 期 关 注 投资 于 人 及 资 本 市 场 回 暖 的 财 富 效 应 对 居 民 财 务 状 况和 信 心修 复的 支 撑。 ⚫中 长 期 视 角 ： 数 字 金 融 发 展将重 塑 银 行 经 营 模 式：近 年 来 我 国 金 融 科 技 与金 融 业 数 字 化 转 型 政 策 体 系 不 断 完 善 并 取 得 一 定 成 果 ， 新 一 轮 政 策 规 划 或 将制 定 ，以 适 应AI发 展 新 趋 势 ，推 动 银 行 业 更 注 重 技 术 应 用 与 业 务 融 合 。受 益政 策 推 动 ，后 期 银 行 业 改 革 将 深 化 数 字 化 、智 能 化 ，数 据 要 素 驱 动 力 提 升 与AI应 用 赋 能 加 速 将 助 力 银 行 降 本 增 效 的 同 时 重 构 经 营 模 式 ， 开 辟 新 增 长 曲 线。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 1.【银河银行】行业周报20251116：货币政策执行报告发布，关注总量及利率比价合理性2.【银河银行】行业点评-2025年10月金融数据解读：社融信贷均偏弱，存款搬家继续演绎3.【银河银行】行业深度-2025年三季度上市银行业绩综述：短期扰动不改业绩回升趋势 ⚫投 资 建 议：（1） 重 申 红 利 价 值 ， 持 续 看 好 中 长 期 资 金 入 市 机 遇 ； （2） 关 注“ 十 五 五 ”金 融 转 型 下 的 优 质 城 农 商 行 结 构 性 行 情 ， 获 取 成 长 性 溢 价 ； （3）跟 踪 零 售 股 份 行 零 售 需 求 复 苏 和 不 良 风 险 出 清 ， 把 握 低 位 配 置 窗 口。 ⚫风 险 提 示 ：经 济 不 及 预 期 ， 资 产 质 量 恶 化 风 险 ； 利 率 下 行 ，NIM承 压 风 险 ；关 税 冲 击 ， 需 求 走 弱 风 险。 目录Catalog （一）阶段性行情显著，资金面驱动红利价值加速兑现...................................................................................3（二）基本面弱改善，多业务条线边际修复，零售不良拐点有待观察................................................................7 （一）存贷款温和扩张延续，资负管理面临结构重塑和动能转换.......................................................................9（二）息差改善延续，负债成本优化推进，结构性因素主导定价演变..............................................................17（三）不良风险存量出清与新兴挑战并存，零售不良风险可能达峰..................................................................20 （一）新一轮金融科技规划将制定，以适应数字经济和AI发展新变局.............................................................24（二）数字化转型与AI应用结合将重塑银行经营模式..................................................................................26 四、投资策略：把握分化机遇，高股息、新动能、顺周期.............................................................................29 （一）重申红利价值，持续看好中长期资金入市机遇....................................................................................30（二）关注“十五五”金融转型下的优质城农商行结构性行情，获取成长性溢价...............................................33（三）跟踪零售股份行需求复苏和不良拐点，把握低位配置窗口.....................................................................35 一、2025年回顾：红利价值加速兑现，基本面弱改善 （一）阶段性行情显著，资金面驱动红利价值加速兑现 2025年 以 来 银 行 板 块 整 体 表 现 弱 于 去 年 同 期 ，阶 段 性 行 情 显 著 ，资 金 面 仍 为 主 要 催 化 ，驱 动 银行 红 利 价 值 加 速 兑 现 。截 至2025年11月14日 ，银 行 板 块 年 初 至 今 累 计 上 涨10.8%，跑 输 沪 深300指 数6.81pct， 在31个 申 万 一 级 行 业 中 排 名 第22。年 初 至 今 银 行 板 块 行 情 表 现 可 大 致 分 为 三 个 阶段 ：（1）年 初 至7月 上 旬 ，政 策 主 导 下 增 量 资 金 持 续 入 市 叠 加 红 利 价 值 逻 辑 延 续 ，银 行 板 块 上 行 ，绝 对 收 益 与 相 对 收 益 均 领 先 其 他 行 业 。 中 长 期 资 金 入 市 政 策 、 公 募 基 金 欠 配 调 仓 、 汇 金 增 持 以 及 被动 型 指 数ETF规 模 扩 张 等 因 素 持 续 推 动 增 量 资 金 持 续 流 入 银 行 板 块 ，加 速 银 行 估 值 重 构 和 红 利 价 值兑 现 。 （2）7月 中 旬 至10月 上 旬 ， 银 行 板 块 震 荡 回 调 ， 市 场 风 格 切 换 ， 风 险 偏 好 程 度 提 升 ， 叠 加银 行 集 中 分 红 期 结 束 ， 资 金 由 银 行 板 块 流 向 电 子 、 通 信 等 科 技 成 长 板 块 ， 红 利 与 科 技 跷 跷 板 现 象 明显 。（3）10月 中 旬 以 来 ，银 行 开 启 行 情 修 复 。内 外 部 环 境 不 确 定 性 加 剧 的 影 响 下 ，避 险 需 求 回 升，结 合 前 期 回 调 基 础 上 银 行 股 息 率 回 升 、中 期 分 红 派 息 临 近 以 及 银 行 业 绩 基 本 面 向 好 趋 势 延 续 等 因 素 ，以 险 资 为 代 表 的 中 长 期 资 金 加 大 对 银 行 板 块 配 置 ， 银 行 绝 对 收 益 回 升 。 细 分 板 块 来 看 ，国 有 行 、股 份 行 、城 商 行 、农 商 行 分 别 上 涨17.86%、7.48%、8.87%、8.87%。其 中 ，受 益 于 股 息 率 优 势 、外 资 流 入 及 被 动 型 指 数ETF扩 容 ，股 份 行 涨 幅 领 先 ，同 时 ，在 业 绩 高 增以 及 可 转 债 触 发 强 赎 转 股 的 带 动 下 ， 部 分 区 域 行 涨 幅 较 优 ； 四 季 度 以 来 ， 国 有 行 行 情 修 复 显 著 ， 预计 主 要 得 益 于 险 资 增 持 。 个 股 层 面 ， 年 初 至 今42家 上 市 银 行 中34家 收 涨 ， 其 中 农 业 银 行 涨 幅 近60%，青 岛 银 行 、厦 门 银 行 、 宁 波 银 行 、重 庆 银 行 涨 幅 超20%，另 有 工 商 银 行 、渝 农 商 行 、中 信 银行 、 江 阴 银 行 等13家 银 行 涨 幅 超 过10%。 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资 金 面 来 看 ， 各 类 资 金 对 银 行 板 块 的 配 置 短 期 多 由 流 入 转 向 流 出 ， 但 以 险 资 为 代 表 的 中 长 期 资金 增 持 力 度 不 减。从公 募 持 仓和 北 向 资 金数 据 来 看 ，2025Q3，主 动 资 金 、被 动 资 金 、北 上 资 金 对 银行 持 仓 普 降 ， 主 要 受 市 场 风 格 切 换 ， 风 险 偏 好 提 升 的 影 响 。 具 体 来 看 ， 主 动 型 基 金 对 银 行 板 块 持 仓占 比为1.81%，环 比-3.03pct；低 配 比 例 为8.38%，环 比 扩 大0.53pct。被 动 型 基 金 对 银 行 持 仓 占 比5.44%，环 比