2025年交运行业投资策略：复盘牛市中的交运行情，把握顺周期板块投资机遇

复盘牛市中的交运行情，把握顺周期板块投资机遇 行业研究·策略报告 交通运输 投资评级：优于大市（维持） 证券分析师：高晟021-60375436gaosheng2@guosen.com.cnS0980522070001 证券分析师：罗丹021-60933142luodan4@guosen.com.cnS0980520060003 核心观点 2024年行情回顾：交运行业细分板块中，2024年涨幅最大的为公交板块，涨幅为39%，其次为公路板块，涨幅为35%，分别跑赢沪深300指数24.7pct、20.4pct；涨幅最小的三个板块为快递、物流和机场，均跑输沪深300指数，主要因为该三个板块顺周期属性较强，经济增长承压导致其经营表现较弱。 历史牛市中交运行业表现复盘：牛市背景下，航空、物流等顺周期品种往往表现更为强劲。2005-2007年牛市的背景是股权分置改革、经济发展强劲以及外资等增量资金涌入，该期间交通运输指数涨幅跑输大盘，但航空和航运子板块跑赢大盘；2008-2009年牛市背景是国内推出“四万亿”等一系列经济刺激政策、经济数据逐步好转，该期间交通运输指数涨幅跑输大盘，其中航运、物流以及航空板块表现较为亮眼；2014-2015年牛市的背景是在经济转型中的流动性宽松推动各类资产价格上行，该期间交通运输指数涨幅跑赢大盘，其中航空以及物流板块表现最为强劲；2016-2017年是价值回归以及供给侧结构性改革促成的结构性牛市，该期间交通运输指数涨幅跑输大盘，但机场和铁路子板块跑赢大盘；2019-2021年是科技、消费医药、新能源等核心资产轮番上涨的结构性牛市，该期间交通运输指数涨幅跑输大盘，其中航运以及物流板块表现相对更优。 航空：2025年供需缺口将继续收窄且有望达到相对均衡的态势，航司盈利将继续向上修复。1）需求方面，航空需求韧性较强，一揽子经济政策对宏观经济和消费具有正面刺激作用，国内航空出行需求有望维持稳健增长态势，而国际航班供给继续恢复，且出入境政策加速放宽，国际航空出行需求还将进一步回暖，因此预计2025年民航整体客运量同比有望实现高个位数的正增长。2）供给方面，现阶段我国民航业引进机队的意愿较弱，叠加飞机制造商产能有限，我们认为2025年我国客运机队增速将继续维持低个位数，且随着国际航线的进一步恢复，民航供给结构还将继续改善。3）竞争方面，2024年国内航司压价并没有带来较好的收益效果，预期2025年行业开始重视票价和收益管理，2025年主流航司业绩释放可期。近期民航票价同比降幅明显收窄，经营底部已过，建议关注即将到来的春运旺季航空经营数据表现，推荐中国国航、南方航空、中国东航、春秋航空。 快递物流：高端快递龙头经营稳中向好，经济快递市场静待拐点到来。需求方面，快递行业需求表现韧性较强，虽然经济和消费表现承压，但是由于消费降级趋势明显，抖音、拼多多等电商平台销售表现仍然亮眼，而且该类电商平台的无购物车模式导致线上消费订单碎片化，从而支撑快递行业件量呈现较快增长态势。1-11月行业累计件量增速达到21.4%，2024年全年快递行业件量增速预计约20%左右，呈现较高景气度。我们认为直播卖货、微信小店等新兴购物形式将支撑快递需求维持较快增长态势，预计2025年行业件量增速仍然能超过10%。2）竞争方面，由于中通快递明年的战略已经明确为市场份额优于利润表现，明年行业价格竞争可能存在反复，建议紧密跟踪行业竞争格局以及价格的变化，而且行业长期竞争格局向好趋势不改。3）投资建议方面，考虑到快递龙头估值仍然较低，已经较为充分释放了市场对行业竞争格局尚未出清前价格战反复的担忧，推荐长期投资价值显著的顺丰控股、中通快递和圆通速递，重点关注申通快递和韵达股份。 投资建议：2025年宏观经济有望企稳复苏的预期下，我们认为可以在航空快递物流等顺周期板块中进行布局，我们推荐中国国航、东航物流、顺丰控股、嘉友国际、春秋航空、南方航空、中国东航、中通快递、圆通速递、德邦股份，建议关注韵达及申通。 风险提示：宏观经济不及预期，油价汇率剧烈波动，公司经营不及预期。 目录 2024年交运行情回顾01 牛市背景下，交运行业行情复盘：顺周期板块表现更强02 顺周期板块一：快递行业2025年投资策略03 顺周期板块二：航空行业2025年投资策略04 风险提示05 2 0 2 4年 交 运行 业 行 情 回 顾 2024年交运行业指数走势与大盘接近，由于去年市场回调显著，今年得益于一揽子经济政策刺激，市场表现整体企稳回升。2024年申万交运指数上涨13.0%，跑输沪深300指数1.7pct。在31个申万一级行业中排名第10位（按总市值加权平均计算年度涨跌幅）。 交运细分板块中，2024年涨幅最大的为公交板块，涨幅为39%，其次为公路板块，涨幅为35%；涨幅最小的三个板块为快递、物流和机场，主要因为该三个板块顺周期属性较强，经济增长承压导致其经营表现承压。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 2 0 2 4年 交 运行 业 行 情 回 顾 2019年以来，基金所投的交通运输行业市值占其整体股票投资市值的比例一直在2%附近震荡，2024年三季度该比例为2.08%。 2023年三季度，重仓持股方面，吉祥航空为交运行业中基金重仓持股占流通股比例最高的公司，持股比例达到11.8%，华夏航空、广深铁路、唐山港以及嘉友国际分列二、三、四、五位。 目录 2024年交运行情回顾01 牛市背景下，交运行业行情复盘：顺周期板块表现更强02顺周期板块一：快递行业2025年投资策略03顺周期板块二：航空行业2025年投资策略04风险提示05 交 运 行 业 中 不 同 子 板 块 的 投 资 风 格 差 异较 大 交运行业的A股上市公司共有约130余家，但是不同子板块的发展阶段及商业模式差异较大，主要包括四种投资风格： 1）成长属性：行业市场规模正处于成长阶段，竞争格局尚不稳定，公司的成长空间较大，该类投资标的多出现于快递物流板块。2）周期兼成长属性：长期来看行业市场规模发展空间仍然很大，但是行业价格和利润表现又呈现较明显的波动性，会受到供需结构变化的影响。3）强周期属性：行业发展进入成熟期，竞争格局相对稳定，行业价格和利润呈现剧烈波动性，与国内或国际经济周期波动关系密切。4）核心资产或价值红利：业绩表现稳健，经营风险低，公司经营往往具有垄断性质，甚至可为投资者提供高股息收益。 复盘2010-2024年交运行业代表性投资机会 复盘2010-2024年交运行业代表性投资机会 2 0 0 5年- 2 0 0 7年 牛 市 复 盘 ：航 空 及 航 运 子 板 块 表 现 强 劲 2005年-2007年牛市形成的重要基础和主要背景为：1）中国正处于经济强劲增长阶段，GDP增速从2004年底不断提升，2007年二季度单季GDP同比增速达到15%，而随着经济的一路走高，微观企业利润也大幅攀升，提供了估值修复与提升的重要依据。2）2005年我国的股权分置改革全面铺开，推动A股进入全流通时代，股价与基本面的相关性提升，点燃了投资者对资本市场的信心。3）2005年我国还开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，人民币升值预期强烈，外资大量涌入中国金融市场，以及2006年我国开始加大对房地产市场的调控，使得部分资金转向股市，均增加了股市的资金供给。在诸多正面因素的推动下，促成了自2005年6月至2007年10月的“牛市”，上证综指在此期间上涨了513%。 2 0 0 5年- 2 0 0 7年 牛 市 复 盘 ： 航 空 及 航 运 子 板 块 表 现 强 劲 资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理 资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理 资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理 2 0 0 5年- 2 0 0 7年 牛 市 复 盘 ： 航 空 及 航 运 子 板 块 表 现 强 劲 2005年-2007年交运子板块行情回溯：2005年7月至2007年10月牛市期间，交通运输板块整体的收益为370%，跑输上证综指132个百分点。聚焦二级板块中，各子板块均与大盘共振，呈现普涨行情，其中，航空、航运板块大幅领跑，涨幅分别达727%、702%，分别跑赢上证综指225、200个百分点；物流板块涨幅为520%，高速公路、铁路运输板块与交通运输板块涨幅较为接近，机场和港口板块的涨幅明显跑输大盘。 2 0 0 5年- 2 0 0 7年 牛 市 复 盘 ： 航 空 及 航 运 子 板 块 表 现 强 劲 2005年-2007年高速公路货运量同比增速稳中有升。自2005年起，季度公路客货运量同比增速一直呈现上行趋势，2005-2007年公路货运量增速分别为8.3%、8.9%以及11.0%；2005-2007年公路客运量增速分别为3.4%、8.7%以及10.6%。 2005年-2007年航空机场客运市场依旧保持高景气。2005年到2007年机场旅客吞吐量自2.84亿人次增长至3.88亿人次，这三年保持了16%以上的较高增速；2005年到2007年民航客运量自1.38亿人次增长至1.85亿人次，这三年保持了15%左右的较高增速。 资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理 资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理 2 0 0 5年- 2 0 0 7年 牛 市 复 盘 ： 航 空 及 航 运 子板 块 表 现 强 劲 2005-2007年，具有顺周期属性的航空和机场板块的营收增速虽然有所放缓，但是该两大板块这三年的利润均呈增长态势，且航空板块的利润弹性尤为亮眼： 航空行业：2005-2007年主要上市公司的营收总和增速分别为32.02%、22.65%、14.83%；2005-2007年主要上市公司的归母净利润总和分别为-1.49亿元、4.33亿元、70.56亿元。 机场行业：2005-2007年主要上市公司的营收总和增速分别为20.40%、14.39%、8.98%；2005-2007年主要上市公司的归母净利润总和分别为20.96亿元、24.32亿元、27.96亿元。 物流行业：2005-2007年主要上市公司的营收总和增速分别为46.01、32.11%、75.73%；2005-2007年主要上市公司的归母净利润总和分别为1.32亿元、1.65亿元、2.45亿元。 2 0 0 8年- 2 0 0 9年 牛 市 复 盘 ： 航 运 、 物 流 及 航 空 子 板 块 涨 幅 较 大 2008年-2009年牛市形成的重要基础和主要背景为：1）2008年面对国内经济增速回落、国际金融危机扩大的风险，国内推出了一系列经济刺激政策，例如基建“四万亿”、十大产业振兴规划、家电下乡等，经济刺激政策推动了2009年经济数据开始好转。2）降息、降印花税等政策又提振了股市，为资本市场提供了充足的流动性。在以上正面因素的共同促成作用下，资本市场2008年11月至2009年8月迎来了一轮“牛市”，该期间上证指数累计涨幅达到101.44%，深证成指累计涨幅达到142.46%。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理 2 0 0 8年- 2 0 0 9年 牛 市 复 盘 ： 航 运 、 物 流 及 航 空 子 板 块 涨 幅 较 大 资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理 资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理 资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理 资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理 2 0 0 8年- 2 0 0 9年 牛 市 复 盘 ： 航 运 、 物 流 及 航 空 子 板 块 涨 幅较 大 2008年-2009年交运子板块行情回溯：在2008年10月至2009年8月的牛市期间，交通运输板块整体涨幅为81%，跑输上证指数20个百分点。 聚