交运行业2024年10月投资策略：把握顺周期物流板块的投资机会，关注财政政策对油散的需求影响

航运：油运方面，在中东地缘政治、中国财政政策的潜在变化以及行业旺季规律三者的共同作用下，VLCC运价出现了较为明显的回升，VLCC运价实现扭亏为盈，考虑到年内供给增量有限且全球原油库存均处相对低位，我们认为2024年油运旺季的运价表现值得期待，继续看好油运龙头的业绩弹性，推荐推荐中远海能、招商轮船、招商南油。集运方面，中远海控发布前三季度业绩预告，同比增长超70%，表现优异，但是即期市场表现仍不容乐观，当前红海危机对欧线需求增速的一次性冲击效应已经逐步消退，需求侧目前仍具有较大压力，美东的罢工问题亦得以暂缓，供给侧的扰动因素未对行业运价形成明显支撑，行业运价仍在寻找新的平衡点。但是考虑到红海危机的长期化，且联盟对运力投放具有约束性作用，我们认为运价中长期来看有望维持于红海危机前的水平，建议继续关注中远海控。 航空：由于国庆节假期拉动出行需求，本周整体和国内客运航班量环比提升明显，整体/国内客运航班量环比分别为+7.8%/+8.5%，相当于2019年同期的110.2%/116.5%，国际客运航班量环比提升3.0%，相当于2019年同期的81.3%，近期国际油价略低于去年同期水平。国庆节期间民航数据呈现量增价降的态势，根据交通运输部数据，国庆节前六天民航客运量同比2023年增长12.7%，相较2019年增长22.0%；根据航班管家数据，2024年国庆假期国内机票（经济舱）均价845元，较2023年同比下降15%，与2019年相比上升3.8%。投资建议方面，2024年我国民航供需缺口将持续缩小，航司价格竞争意愿较弱，2024年航司盈利将继续大幅向上突破，考虑到航空板块基本面的向下风险可控以及股价的向下空间有限，继续推荐中国国航、东方航空、南方航空以及春秋航空。 快递：1）在监管层反内卷的指导下，9月1日以来，快递产粮区加盟商在义乌、潮汕、深莞等地区针对不同客户均实现了不同幅度的提价，由于此次涨价是政策推动、加盟商自发响应以及叠加旺季契机，涨价持续性较好促使涨价已经传导至总部，快递总部9月也陆续收紧了产粮区的返利政策，四季度通达兔上市公司的盈利能力有望企稳回升。2）在消费降级背景下，快递需求增长一直呈现较强韧性，根据交通运输部数据，我们估计9月快递行业件量同比增速仍然明显高于15%，维持较高景气度。投资建议方面，10月份逐步进入快递旺季，行业旺季提价政策及上市公司四季度业绩表现值得期待，考虑到快递龙头估值仍然偏低，建议投资者中短期把握旺季提价催化下的投资机会，推荐中通快递、圆通速递、韵达股份和申通快递，中长期看好顺周期属性较强的高端快递服务商顺丰控股。 物流：我们看好优质物流龙头企业的发展机会：1）自下而上看好德邦股份，在宏观经济增长乏力以及消费疲软的背景下，公司二季度收入增速环比有所下滑，但公司积极应对环境变化，通过调整价格策略、产品创新以及运营模式变革，保证了快运核心业务（剔除京东物流的贡献）的稳健增长，下半年核心收入增速有望企稳回升。今年二季度德邦和京东快运两张网络的融合项目加速推进，分拨中心已经从去年底的190个减少至今年年中的165个，我们预计下半年京东物流贡献的关联业务有望贡献增量利润。我们认为公司2024年仍然有望实现30%以上的利润增长，目前仍然具备投资价值。2）另自下而上推荐嘉友国际，嘉友国际中报实现归母净利7.6亿元，同比增长50.7%，且员工持股彰显信心，2024-2026年的净利润目标分别为15.6亿元、21.0亿元、26.3亿元，同比分别增长50%、35%、25%。我们认为，公司“轻重结合”的资产布局模式，以及通过贸易、基础设施锁定物流需求的业务模式具备较强可复制性，看好公司通过跨区域扩张不断增加业绩增长点。 基础设施：第二十届中央委员会第三次全体会议通过了《中共中央关于进一步全面深化改革推进中国式现代化的决定》，《决定》中提出，1）推进能源、铁路、等行业自然垄断环节独立运营和竞争性环节市场化改革；2）深化综合交通运输体系改革，推进铁路体制改革。我们认为未来随着铁路市场化改革和体制改革的持续推进，铁路运输公司的盈利能力有望进一步优化，板块估值水平有望提升，建议重点关注高铁核心线路的运营公司京沪高铁。 投资建议：10月份，我们看好业绩稳健且具有顺周期属性的价值股以及短期有旺季涨价预期催化的个股。推荐中通快递、顺丰控股、圆通速递、韵达股份、申通快递、德邦股份、中远海能、招商轮船、招商南油、嘉友国际、中远海控、中国国航、春秋航空、京沪高铁。 风险提示：宏观经济复苏不及预期，油价汇率剧烈波动。 本周回顾 9月30日当周A股市场整体大涨，上证综指报收3336.50点，上涨8.06%，深证成指报收10529.76点，上涨10.67%，创业板指报收2175.09点，上涨15.36%，沪深300指数报收4017.85点，上涨8.48%。申万交运指数报收2294.76点，相比沪深300指数跑输1.39pct。 当周交运所有子板块均表现较好，主要因为市场呈现普涨行情。个股方面，涨幅前五名分别为飞力达（+14.5%）、华鹏飞（+14.4%）、海晨股份（+13.2%）、新宁物流（+11.2%）、瑞茂通（+10.1%）。 图1：2024年初至今交运及沪深300走势 图2：本周各子板块表现（2024.09.30-2024.09.30） 图3：本月各子板块表现（2024.09.01-2024.09.30） 图4：本年各子板块表现（2024.01.01-2024.09.30） 表1：本周个股涨幅榜 表2：本周个股跌幅榜 分板块投资观点更新 近期，随着一揽子经济政策陆续出炉以及情绪逐步改善,A股市场的风险偏好回暖驱动了估值修复窗口，我们认为在交运行业里，10月份首先重点关注2021年市场高点以来跌幅较大、估值偏低且业绩稳健的顺周期价值股，以顺丰控股、中通快递、圆通速递、德邦股份、上海机场为代表；其次关注全球供需结构仍然偏紧的航运龙头，以中远海能和中远海控为代表。 图5：2021年2月19日至2024年9月20日交运子板块指数的涨跌幅表现 航运板块 油运方面，假期原油和成品油景气度出现分化，截至10月4日，BDTI报1060点，较上周提升198点，约23.0%，其中超大型油轮VLCC的运价继续回升，Poten发布的中东-远东VLCCTCE收于32900美元/天，较上周回升2800美元/天。成品油方面，本周BCTI报497点，较上周下降69点，约12.2%。我们认为，近期原油运输的景气度大幅回升主要原因有三，其一，中东地区的局势出现变化，伊朗对以色列发射导弹后，多国担忧以色列或将进行反击，存在原油产量下降的可能性，从而导致原油价格大幅上涨，抢先储备原油的避险情绪浓厚；其次，中国财政政策或出现边际变化，如财政政策发力，中国需求或有所提升；其三，行业正处由淡转旺的时间点。考虑到24年VLCC运力增长有限，我们维持24-25年行业运价中枢继续抬升的观点，随着旺季逐步开启以及地缘政治的影响，我们依旧看好油运的旺季向上弹性。 2024年原油运力新增较为有限，需求的恢复有望带来较强的运价向上弹性。根据全球船坞的排期表，2024年全球将仅剩1艘VLCC可以下水，叠加Suezmax船型无订单可以交付、Aframax预计运力增长率仅为1.2%，全球原油运输运力增长率仅为0.6%。如考虑到拆解及环保限速因素，行业或正式进入总体运力负增长时代。 较低的供给弹性有望赋予行业更高的运价向上动力，如中东逐步恢复产量或欧美石油消费需求回升、补库存力度增强，均有望带来行业需求出现较大边际变化，届时运价有望出现2023年3月及6月的跳涨情况。 环保政策对供给侧的制约或需重点关注。当前时点，行业在新运力低增长的背景下出现了明显的老龄化状况，当前15岁以上VLCC占总体运力的比例已达28%，其中20岁以上船舶的比例达到14%。考虑到EEXI对现有运力的参数评估要求较高，20岁以上船舶的活跃度未来有望出现急剧下降的可能，其他年轻船龄的VLCC亦将面临发动机主机功率长期受限（EPL）、进坞安装节能装置导致运力短期缺失的情况，有效运力或出现较为明显的下降。此外，CII亦将对碳排放超标的运力形成限制，部分排名靠后的运力或将被迫进行整改、降速航行甚至永久退出。 船舶资产不断提价，二手船价格上涨为油运提供安全垫。行业供给侧的缺失以及潜在的需求回升有望大幅提升船舶资产的回报率，且由于当前船舶坞位紧张，新造船和二手船价格纷纷大幅上涨，由于船舶建造需要较长时间，二手船作为“现货”，较新造船“期货”涨幅更大。截至上半年末，全球新船价格指数达187.2，同比+9.5%，二手船价格指数(5年船龄船体)47.82，同比+16.59%，二手船价格指数(10年船龄船体)35.57，同比+22.86%，造就油运船东的重置价值不断提升，为油运行业构建了较高的安全边际。 全球油运供需格局改善的逻辑并未出现变化，供给侧船舶老龄化及新订单缺失带来的船舶资产提价为油运企业提供了较大安全垫，且运价的向上弹性及中枢均有望持续上移，继续重点推荐中远海能、招商轮船、招商南油。 图6：BDTI 图7：BCTI 集运方面，航线运价节前维持下跌趋势，截至9月27日，CCFI综合指数报1638点，环比下跌6.0%，SCFI报2135点，环比下跌9.8%。具体来看，本周主干线仍维持下跌，欧洲航线/地中海线报2250/2541美元/TEU，环比分别跌13.2%/14.0%，美西/美东报4852/5626美元/FEU，环比分别下跌9.2%/13.3%。小航线同步下挫，红海线报962美元/TEU，下跌16.1%，澳新航线本周报2008美元/TEU，环比下跌8.4%，南美线报6439美元/TEU，下跌7.9%。从当前情况来看，红海危机对欧线需求增速的一次性冲击已经基本反应，随着运力的逐步投放，阶段性的供不应求效应正在减弱，但是由于红海问题的长期化，且本轮高景气周期中欧线大船的占比较低，我们预计欧线或将在回落后持稳于较红海危机前更高的水平。美线方面，假期期间美东港口的罢工问题得以解决，叠加当前美国消费力仍处于修复阶段，考虑到美国耐用品库存已经处于相对较低位置，预计运价或将维持一定韧性。 投资标的上，中远海控发布了三季度业绩预报，前三季度实现归母净利润约为381.21亿元，相比增长72.72%，扣非归母净利润约380.56亿元，相比增长73.12%，表现较为亮眼。此外，公司2024半年度分红金额接近50%净利润，作为一线船东，公司在收入端和成本端均具备一定议价优势，EBIT Margin始终保持行业领先，有望取得明显超越市场平均的收益率，建议重点关注中远海控。 图8：CCFI综合指数 图9：SCFI综合指数 图10：SCFI（欧洲航线） 图11：SCFI（地中海航线） 图12：SCFI（美西航线） 图13：SCFI（美东航线） 散货方面，散运运价节前继续回升，截至9月27日，BDI报2110点，环比涨6.7%，主要来自于Cape船型的拉动。分船型来看，与中国需求相关度最高的Cape船型相对强劲，BCI涨14.0%至3689点，但是BPI下跌6.0%至1446点，BSI相对平稳，上涨1.3%至1306点。年初至今散货运价表现相对较强，地缘政治因素及潜在的美联储降息预期是主要推动力，如后续我国财政政策发力，需求有望得以释放，行业运价有望再次快速提升。 图14：散运运价表现 航空板块 民航数据每周跟踪更新。由于国庆节假期拉动出行需求，本周整体和国内客运航班量环比提升明显，整体/国内客运航班量环比分别为+7.8%/+8.5%，相当于2019年同期的110.2%/116.5%，国际客运航班量环比提升3.0%，相当于2019年同期的81.3%，近期国际油价略低于去年同期水平。国庆节期间民航数据呈现量增价降的态势，根据交通运输部数据，国庆节前六天民航客运量同比2023年增长12.7%，相较2019年增长22.0%；根据航班管家数据，2024年国庆假期国内机票（经济舱）均价8