计算机行业2021年策略展望：估值驱动转向业绩驱动，计算机板块把握顺周期行情

p1东方财智兴盛之源DONGXINGSECURITIESwww.dxzq.net.cn东兴证券研究所2020年12月22日2021年策略展望：估值驱动转向业绩驱动，计算机板块把握顺周期行情计算机行业首席分析师王健辉联系方式：010-66554035 执业证书编号：S1480519050004计算机行业研究助理魏宗联系方式：010-66554060 执业证书编号：S1480119080012计算机行业研究助理禹世亮联系方式：010-66554039 执业证书编号：S1480119070063计算机行业研究助理刘蒙执业证书编号：S1480120070040东兴计算机计算机团队 p2东方财智兴盛之源计算机板块行情回顾投资看点信创板块：疫情影响业绩递延，21年或迎来业绩落地信息安全：安全底座+云化转型，行业有望打开发展空间医疗信息化：预计21年医疗信息化赛道将接续高景气，有望制造戴维斯双击窗口互联网行业：关注AIOT及腾讯新文创战略推进 mNsRmOrMsRrRzQtNyQsMmM9PbPaQpNpPsQrRiNqRpNeRnPpM7NnMtMvPsPyQuOoPpOp3东方财智兴盛之源数字化时代叠加政策红利，计算机行业迎来发展机遇12月16-18日，中央经济工作会议在北京举行，强调要“强化国家战略科技力量。要充分发挥国家作为重大科技创新组织者的作用，坚持战略性需求导向，确定科技创新方向和重点，着力解决制约国家发展和安全的重大难题”。近几年中美科技摩擦加剧，我国在某些关键领域存在被其他国家“卡脖子”的情况，导致行业发展受制，直接影响到我国经济社会发展目标实现及综合国力提升。为了解决以上问题，党的十八大以来，习近平总书记把创新摆在国家发展全局的核心位置，高度重视科技创新，扎实推动国家创新驱动发展战略。而随着我国步入数字化时代，信息化、数字化程度不断加深，软件重要度日益凸显，计算机行业在政策红利加码下有望加快行业发展进程。图：数字经济占GDP比重图：2015-2020H1 中国软件业务收入统计数据来源：WIND，东兴证券研究所数据来源：中商产业研究院，东兴证券研究所01000020000300004000050000600007000080000201520162017201820192020 H1中国软件业务收入统计（亿元） p4东方财智兴盛之源2021年顺周期板块将迎行情，估值驱动转向业绩驱动上半年全球流动性推动金融资产估值普遍上涨，计算机行业上半年同样受流动性推动估值驱动上涨。但计算机行业下半年受业绩复苏不及预期影响出现深度回调，当下行业估值无论是横向对比还是纵向对比均处于较低位。明年随着疫苗上市，经济复苏预期加快且货币政策将逐步回归常态，通胀预期叠加无风险利率上行压力，不利于高估值板块，明年预计将由估值驱动转向业绩驱动，应当关注业绩确定性板块。计算机行业当下估值安全边际较高，明年业绩确定性较高板块建议超配。推荐关注：信创产业链、医疗信息化及信息安全领域（业绩递延）、云计算领域（行业拐点初现）、工业软件（制造业智能化加快渗透）、5G产业链（5G设备逐渐铺开相关应用有望落地）。图：2019Q1-2020Q3 M2及估值水平图：2018Q1-2020Q3 全A及计算机行业业绩情况0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.000246810122019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-09M2同比增速(%)全A PE（TTM）SW计算机PE（TTM）-50-40-30-20-100102030-350-300-250-200-150-100-500501002018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q3全A营收同比增速计算机行业营收同比增速（申万）计算机行业归母净利润同比增速（申万）全A归母净利润同比增速数据来源：WIND，东兴证券研究所数据来源：WIND，东兴证券研究所 p5东方财智兴盛之源2020年计算机板块前高后低，涨幅居所有行业中位水平图：2020年计算机版块整体表现计算机板块年初至今呈现前高后低的走势，1-7月计算机板块整体跑赢上证综指、沪深300、深证综指和中小板指，与创业板指数基本持平；但7月份以来计算机板块出现了较深幅度的调整，截止目前累计涨幅跑输主要指数。截止2020年12月8日收盘，计算机板块较年初累计涨幅15.77%，整体跑输上证综指（16.38%）、深证综指（34.02%） 、沪深300（19.41%）、创业板综指（54.87%）和中小板指数（35.26%）。分行业来看，计算机行业在申万一级行业指数28个行业中排名第15，处于中等水平。年初以来涨幅前五的行业分别为食品饮料（72.58%）、休闲服务（70.52%）、电气设备（68.37%）、汽车（47.19%）及医药生物（46.45%）。数据来源：WIND，东兴证券研究所数据来源：WIND，东兴证券研究所图：申万一级行业指数年初以来涨跌幅（%）-20-1001020304050607080食品饮料休闲服务电气设备汽车医药生物国防军工电子家用电器机械设备化工建筑材料农林牧渔轻工制造有色金属计算机综合传媒非银金融钢铁交通运输商业贸易纺织服装公用事业通信建筑装饰银行房地产采掘-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%2020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-12上证综指深证综指沪深300创业板指中小板指计算机（申万） p6东方财智兴盛之源估值驱动核心板块上涨，估值略高于历史均值5G应用、信创、工业软件等领域表现优异，板块个股涨幅成绩较好。截止至2020年12月，涨幅前十的主要集中在5G应用（德赛西威、奥飞数据）、信创（泛微网络、中科创达、金山办公、用友网络）、工业软件（广联达、宝信软件、鼎捷软件）、信息安全（深信服）等领域。年初至今有143支股票涨跌幅为正，119支股票为负。计算机行业估值略高于过去十年估值中枢，整体处于过去十年估值30%分位水平。截至2020年12月8日收盘，申万计算机行业PE（TTM）为64倍，略高于过去十年估值中枢（50倍），但整体处于历史估值较低分位，安全边际较高。数据来源：WIND，东兴证券研究所数据来源：WIND，东兴证券研究所排名公司名称涨跌幅排名公司名称涨跌幅1德赛西威148.43%1*ST天夏-78.40%2泛微网络125.91%2慧辰资讯-56.98%3中科创达118.73%3云涌科技-56.30%4金山办公113.47%4博汇科技-55.03%5用友网络112.99%5*ST联络-53.49%6广联达108.66%6泽达易盛-44.49%7奥飞数据97.96%7天阳科技-43.09%8宝信软件96.13%8海峡创新-42.83%9鼎捷软件94.54%9山大地纬-41.66%10深信服90.38%10航天信息-39.36%表：年初至今计算机板块涨跌幅前十成分股图：2010-2020申万一级计算机行业PE(TTM）趋势图0204060801001201401602010-122011-032011-062011-092011-122012-032012-062012-092012-122013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-12PE(TTM)均值 p7东方财智兴盛之源营收维持基本稳定，归母净利润疫情影响显著以申万一级行业计算机板块为基础，2020Q3计算机行业整体营收5051.64亿元，同比增长1.95%；归母净利润216.94亿元，同比减少32.59%。营收增速有所下滑，但是绝对值保持平稳；归母净利润下降的幅度较大，主要系板块内除部分在线个股在疫情期间维持业绩平稳，其他均受下游客户相关开支缩减或项目进度推迟等因素导致业绩递延，从而下滑较为明显。与全A及创业板相比较，计算机板块营收增速略高于全A水平，但归母净利润下滑较为明显。图：2015Q3-2020Q3计算机行业营收、归母净利润及增速图：2020Q3营收及归母净利润同比增速对比数据来源：WIND，东兴证券研究所数据来源：WIND，东兴证券研究所-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.0001000200030004000500060002015Q32016Q32017Q32018Q32019Q32020Q3营业总收入（亿元）归母净利润（亿元）营业总收入增速（%）归母净利润增速（%）-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.00全部A股创业板SW计算机2020Q3营业总收入同比增速（%）2020Q3归母净利润同比增速（%） p8东方财智兴盛之源四费支出有所下降，经营性现金流较为稳定四费支出绝对值增速放缓，占营收比例基本稳定。2020Q3计算机行业销售费用、管理费用、财务费用、研发支出分别为403.38亿元、296.26亿元、45.71亿元和429.09亿元，分别同比增长10.52%、4.38%、-4.55%和17.69%，占营收的比例分别为8.09%、5.94%、0.91%和8.47%。经营性现金流维持稳定，受疫情影响有限。2020Q3计算机行业经营性现金流为5727亿元，同比增长39.44%，经营性现金流量基本保持稳定，绝对值及增速没有出现显著下滑。图：2015-2020Q3计算机行业四费及营收占比图：2015-2020Q3计算机行业经营性现金流及增速数据来源：WIND，东兴证券研究所数据来源：WIND，东兴证券研究所024681012140100200300400500600700201520162017201820192020Q3销售费用（亿元）管理费用（亿元）财务费用（亿元）研发支出（亿元）销售费用营收占比（%）管理费用营收占比（%）财务费用营收占比（%）研发支出营收占比（%）-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.000100020003000400050006000700080009000201520162017201820192020Q3经营性现金流（亿元）同比增速（%） p9东方财智兴盛之源基金持仓计算机比例及超配比例均处于历史低位2018年以来基金持仓计算机行业比例及超配比例均有所下滑，目前超配比例处于过去十年均值以下。2020Q3基金持股计算机板块比例为4.22%，计算机板块流通市值占A股总流通市值比例为4.03%，超配比例仅为0.19%，处于近五年来最低水平，同时低于过去十年超配比例均值。2020Q3基金持股计算机板块标的数量下降明显，所占行业标的比例也同比下降。2020Q3基金持仓计算机板块标的数量为140只，与上年末221只相比有较大幅度的下降；占行业总标的比例为53.85%，与上年末85%的比例同样也下降显著。目前基金持仓计算机板块标的数量处于较低位。图：2010-2020Q3基金持股计算机板块比例图：2010-2020Q3基金持股计算机板块标的数量数据来源：WIND，东兴证券研究所数据来源：WIND，东兴证券研究所-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%0%2