东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 策略报告 【行业·证券研究报告】 有色金属行业 把握顺周期，着眼新赛道，21迎大年 ——2021年有色钢铁行业年度策略报告 核心观点  把握顺周期：铜价或再上台阶，电解铝高利润或维持，工业金属迎来大年。供给、需求端交替作用，以铜、铝为代表的工业金属在2020年走出波澜壮阔的上涨行情，2020年初新冠疫情下极度悲观的经济预期带动铜铝价格大幅下跌，随后受供给紧张、需求趋旺影响强势反弹。展望2021年，需求端，2021年全球或将进入库存周期以及朱格拉周期的上行阶段，以历史经验规律判断，以铜、铝为代表的工业金属需求或将进入扩张期。供给端，低资本开支下全球铜矿产量增速较低，2021年新增供给中约70%集中于下半年，2021年上半年新增供给较少；电解铝产能走向刚性，氧化铝产能过剩严重，电解铝与氧化铝产能利用率差距或持续走阔，带动电解铝毛利维持高位。  着眼新赛道：需求趋强新能源金属高景气，内循环下高端特钢充分受益。（1）锂：从需求看，2020-2022年全球锂需求（以LCE计）分别为27.45、34.30、41.91万吨，同比增速分别为9.39%、24.94%、22.19%；从供给看，2020年和2021年全球锂供给（以LCE计）分别为47.50和58.31万吨，同比增速分别为16.0%、22.8%。从供需平衡看，2020E、2021E全球（供给-需求）/需求分别为73.0%、70.0%，2021年过剩幅度较2020年缩小，同时伴随Altura的破产，西澳矿山进一步出清，碳酸锂价格有望企稳反弹。（2）镍：从需求看，预计2020-2022年全球镍需求分别为247.44、259.56、273.60万吨；从供给看，预计2020-2022年，全球镍产量（以金属镍计）将分别达到241.45、255.14和263.26万吨。从供需平衡看，预计2020-2022年全球镍供需缺口将分别为5.99、4.42和10.34万吨，2020-2022年全球镍供需或呈紧平衡，预计镍价将在三年维度保持景气。（3）高端特钢：从占比看，在高端特钢需求增长的背景下，高端特钢进口量占比已从2014年的45%下滑至2020年1-10月的23%；从空间看：2020年1-10月我国特钢进口总规模为337亿元。高端特钢进口替代趋势凸显，内循环背景下有望充分受益。 投资建议与投资标的  综上所述，我们认为2021年在经济复苏、供给受限情况下顺周期工业金属板块将大放异彩，铜价有望继续走强，电解铝利润有望维持高位。低谷之后，新能源浪潮或在2021年加速，锂行业供给逐步出清、镍行业供给出现空间和时间的错配，锂价格或继续企稳回升、镍价或继续保持强势。内循环大背景下，国内中高端特钢进口替代进程加速，龙头企业或最为受益。  （1）工业金属：建议关注紫金矿业(601899，未评级)、西部矿业(601168，未评级)、江西铜业(600362，未评级)、云南铜业(000878，未评级)、云铝股份(000807，未评级)、明泰铝业(601677，未评级)等。（2）能源金属：建议关注赣锋锂业(002460，未评级)、华友钴业(603799，买入)（东方证券新能源汽车产业链团队覆盖）、雅化集团(002497，未评级)、盛新锂能(002240，未评级)、盛屯矿业(600711，买入)等。（3）高端特钢：建议关注中信特钢(000708，买入)、ST抚钢(600399，未评级) 、天工国际(00826，买入)、久立特材(002318，未评级)。 风险提示  宏观经济增速放缓；原材料价格波动；镍下游需求出现大幅波动；镍主要供给国相关产业政策出现变化；新能源车相关政策波动风险。 Table_ Base Info 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国 行业 有色金属行业 报告发布日期 2020年12月19日 行业表现 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 刘洋 021-63325888*6084 liuyang3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010002 证券分析师 孙天一 021-63325888*4037 suntianyi1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519060001 相关报告 铜：2020波澜壮阔，2021更上层楼：——20-22年铜行业供需深度分析 2020-11-22 三年景气度波动向上，青山产业链大有可为：——镍资源卡位战专题二：全球供需大格局 2020-09-07 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 有色金属行业策略报告 —— 把握顺周期，着眼新赛道，21迎大年 2 目 录 一、前言：工业金属涨势如虹，能源金属触底回暖，2021何去何从？ ........... 5 1.1 商品：工业金属涨势如虹，能源金属触底回暖 ............................................................ 5 1.2 板块表现：有色板块强势上涨，钢铁板块涨势较弱 ..................................................... 6 二、把握顺周期：铜价或再上台阶，电解铝高利润或维持，工业金属迎来大年8 2.1 需求：库存、朱格拉周期或开启上行期，21年铜、铝需求或保持强劲 ....................... 8 2.2 供给：2021年矿铜供给压力小、电解铝供给走向刚性 .............................................. 14 三、着眼新赛道：需求趋强新能源金属高景气，内循环下高端特钢充分受益 21 3.1 新能源金属：21年新能源需求趋强，锂、镍或持续高景气 ....................................... 21 3.2 高端特钢：高端特钢进口替代趋势凸显，内循环背景下有望充分受益 ....................... 31 四、投资建议：把握顺周期，着眼新赛道，21迎大年 .................................. 35 风险提示 ...................................................................................................... 35 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 有色金属行业策略报告 —— 把握顺周期，着眼新赛道，21迎大年 3 图表目录 图1：LME铜和LME铝价格（单位：美元/吨） .......................................................................... 5 图2：普钢价格指数（单位：元/吨）............................................................................................ 5 图3：COMEX黄金期货价格（单位：美元/盎司） ...................................................................... 6 图4：COMEX白银期货价格（单位：美元/盎司） ...................................................................... 6 图5：锂盐价格（单位：元/吨） ................................................................................................... 6 图6：LME镍价格（单位：美元/吨） .......................................................................................... 6 图7：LME铜、LME铝现货结算价走势 ....................................................................................... 8 图8：2018年铜全球需求 ............................................................................................................. 9 图9：2018年铜国内需求 ............................................................................................................. 9 图10：2018年铝全球需求 ........................................................................................................... 9 图11：2018年铝国内需求 ........................................................................................................... 9 图12：库存周期四阶段 .............................................................................................................. 10 图13：美、中库存周期 .............................................................................................................. 10 图14：美、中库存周期与LME铜价波动同步 ............................................................................ 11 图15：美、中库存周期与LME铝价波动同步 ............................................................................ 11 图16：美国商品进口金额同比与库存总额同比 .......................................................................... 11 图17：中国出口金额同比与工业产成品