石化化工行业2026年5月投资策略：石化化工景气度显著回暖，高油价下细分行业分化

优于大市 核心观点 行业研究·行业投资策略 石油石化 石化化工行业2025年及2026年一季度经营情况回顾： 优于大市·维持 石油石化与基础化工行业指数年内跑赢沪深300指数。截至2026年5月8日，SW石油石化行业指数收2928.84点，年内涨幅13.23%，跑赢沪深300指数8.00pcts，SW基础化工行业指数收4978.21点，年内涨幅13.86%，跑赢沪深300指数8.63pcts。 证券分析师：杨林010-88005379yanglin6@guosen.com.cnS0980520120002 证券分析师：薛聪010-88005107xuecong@guosen.com.cnS0980520120001 证券分析师：张歆钰021-60375408yushuangyu@guosen.com.cnzhangxinyu4@guosen.com.cnS0980524080004 证券分析师：余双雨021-60375485S0980523120001 2026年3/4月化工行业PPI开始转正，油价上涨有效传导。受国际油价上涨影响，3月开始化工行业PPI开始转正，3/4月中国整体PPI分别同比提升0.50%、2.80%，其中4月份石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业、化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业PPI分别同比提升28.60%、14.20%、8.90%、5.40%，反映出油价上行有效通过化工原料成本提升传导至化工行业中下游。 证券分析师：董丙旭0755-81982570dongbingxu@guosen.com.cnS0980524090002 证券分析师：王新航0755-81981222wangxinhang@guosen.com.cnS0980525080002 2025年化工各主要子行业库存分化，形成“能源上游累库、中下游去库”的整体格局。2026年3月中国规模以上工业企业产成品存货同比增加5.20%，其中石油和天然气开采业增加11.70%，化学原料和化学制品制造业增加4.90%，而化学纤维制造业则同比减少5.40%，橡胶和塑料制品业同比减少0.50%，油价上行使得上游企业库存价值增加，而原油供应减量使得下游开工率下降，库存持续消耗。 石油石化行业资本开支温和回升，基础化工行业资本开支持续放缓。2023年SW石 油 石 化 、SW基 础 化 工 行 业 资 本 开 支 达 到 近 些 年 高点2024/2025年石油石化、基础化工行业资本开支同比增速均为负值，说明行业主动放缓新产能投建，2026年一季度，石油石化、基础化工行业资本开支同比增速分别为+0.05%、-14.72%，石油石化行业资本开支温和回升，基础化工行业资本开支持续放缓。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《油气行业2026年4月月报-美以伊冲突持续，油价维持高位，关注霍尔木兹海峡通航情况》——2026-05-11《油气行业2026年3月月报-受美以伊冲突影响油价暴涨，关注霍尔木兹海峡通航情况》——2026-04-07《石化化工行业2026年4月投资策略-地缘局势推动原油加速上涨，石化化工影响程度分化》——2026-04-04《油气行业2026年2月月报-受地缘冲突博弈影响，2月油价大幅上涨，关注美伊冲突进展》——2026-03-09《石化化工行业2026年3月投资策略-推荐原油、天然气价格上行及地缘政治驱动的投资方向》——2026-03-05 2025年石油石化行业经营承压，基础化工行业景气度改善。2025年，SW石油石化行业实现营业收入74680.59亿元，同比下降4.00%，实现归母净利润3305.54亿元，同比下降9.24%，毛利率19.08%，同比下降0.06%，ROE为9.17%，同比下降1.41%。SW基础化工行业实现营业收入23585.07亿元，同比增长4.70%，实现归母净利润1163.15亿元，同比增长6.09%，毛利率16.50%，同比增长0.24%，ROE为6.27%，同比增长0.17%。2025年氟化工、钾肥、农药、粘胶、煤化工等细分子行业的营收、归母净利润、毛利率均实现不同程度改善，显示出这些子行业的景气度在提升。 2026年第一季石油石化、基础化工行业经营情况均实现大幅改善。2026年第一季度，SW石油石化行业实现营业收入18782.05亿元，同比下降2.88%，环比增长2.08%，实现归母净利润1201.81亿元，同比增长15.29%，环比增长120.70%，毛利率22.19%，同比提升15.43%，环比提升15.43%%。SW基础化工行业实现营业收入6055.02亿元，同比增长13.70%，环比减少0.51%，实现归母净利润392.24亿元，同比增长15.20%，环比增长262.08%，毛利率17.14%，同比提升1.48%，环比提升6.16%。2026年第一季度，氟化工、钾肥、煤化工等细分子行业延续 了较高景气度，而炼化、部分纺织链等子行业因库存增值及产品价差走扩也实现了经营情况改善。 原油价格复盘与展望：2月28日，美以发动“史诗怒火”(美军)与“咆哮的狮子”(以军)的联合军事打击，对伊朗全境击实施打击，随即伊朗方面实质性关闭霍尔木兹海峡。霍尔木兹海峡是世界上最重要的石油运输要道之一，2025年平均每天有2000万桶原油和石油产品通过该海峡运输，约占全球石油贸易的25%。霍尔木兹海峡封锁后，空载油轮无法驶入港口装运，生产出来的石油只能暂存在储罐，由于储存空间受限，直接导致油田减产。在美以伊冲突后据不完全统计，中东地区原油总减产规模约1000万桶/日，占全球需求的10%。随着剩余罐容的不断减少及炼厂的停工，海湾国家的减产规模预计会持续扩大。随着被动减产时间的延长，复产周期也将从数周拉长至数月。在地缘局势升温的推动下，原油及天然气价格大幅上涨，进而带动多数化工品价格上涨，截至2026年5月8日，布伦特、WTI原油期货价以及阿曼原油现货价分别收于101.29、95.42、97.51美元/桶，年内涨幅分别为66.46%、66.18%、57.86%，中国化工产品价格指数收于5219.00点，年内涨幅32.80%。 基于以上分析，我们预计美以伊战争将使得2026年Brent、WTI油价中枢维持在85-90美元/桶的相对高位区间，展望2026年5月，我们更看好油气、钾肥、MDI、煤化工、蛋氨酸这些直接或间接受益于美以伊战争的子行业，以及在AI算力需求大幅提升下的电子树脂需求快速增长的投资机会。 本月投资组合： 【百龙创园】国内阿洛酮糖正式获批，膳食纤维需求高速增长。【中国石油】国内综合性能源龙头，天然气产业链优势地位巩固；【新和成】技术与产业协同效应显著的综合性精细化工龙头；【亚钾国际】国内稀有钾肥生产企业，产能持续扩张凸显规模优势；【万华化学】全球聚氨酯行业龙头，锂电材料、新材料加速放量；【联泓新科】EVA行业龙头企业，新材料业务成长可期； 内容目录 1、石油石化与基础化工行业经营情况回顾........................................62、本月投资组合.............................................................103、重点行业研究.............................................................113.1油气：受美以伊冲突影响，油价维持高位震荡.........................................113.2钾肥：高油价背景下，油脂作物钾肥需求有望增长.....................................173.3电子树脂：原料上涨叠加需求旺盛，PCB电子树脂报价上涨.............................213.4MDI:景气度提升，企业相继上调价格.................................................243.5煤化工：油煤价差走扩，煤化工优势显著.............................................273.6海外供给扰动频发，蛋氨酸大幅涨价.................................................32风险提示.....................................................................35附表：重点公司盈利预测及估值.................................................35 图表目录 图1：SW石油石化行业指数..................................................................6图2：SW基础化工行业指数..................................................................6图3：WTI、布伦特、阿曼油价近期走势（美元/桶）............................................6图4：中国化工产品价格指数（CCPI）........................................................6图5：化工各子行业PPI-当月同比............................................................7图6：化工各子行业PPI-当月同比............................................................7图7：SW石油石化行业资本开支及同比增速....................................................7图8：SW基础化工行业资本开支及同比增速....................................................7图9：石油石化与基础化工细分子行业年度经营情况............................................8图10：石油石化与基础化工细分子行业季度经营情况...........................................9图11：WTI油价近期走势（美元/桶）........................................................11图12：布伦特油价近期走势（美元/桶）.....................................................11图13：霍尔木兹海峡船只通行量............................................................12图14：霍尔木兹海峡地形图................................................................12图15：2025年霍尔木兹海峡原油出口量（按目的地划分）......................................13图16：2025年霍尔木兹海峡过境石油产品（按目的地划分）....................................13图17：美国新打井-完井的完全成本（美元/桶）..............................................16图18：美国现有井运营成本（美元/桶）...............................................