石化化工行业2026年投资策略：石化化工行业景气度有望复苏

行业研究·行业投资策略 石油石化·基础化工 投资评级：优于大市（维持） 证券分析师：王新航0755-81981222wangxinhang@guosen.com.cnS0980525080002 证券分析师：杨林010-88005379yanglin6@guosen.com.cnS0980520120002 证券分析师：薛聪010-88005107xuecong@guosen.com.cnS0980520120001 证券分析师：张歆钰021-60375408zhangxinyu4@guosen.com.cnS0980524080004 证券分析师：余双雨021-60375485yushuangyu@guosen.com.cnS0980523120001 核核心心观观点点：：石石化化化化工工行行业业景景气气度度有有望望复复苏苏 Ø石化化工是周期性行业，SW基础化工板块净利润在2021年创下历史新高，后进入下行周期，2024年行业净利润仅为2021年的52%，2025年以来部分子行业率先复苏，前三季度行业归母净利润同比增长10.56%，行业盈利逐渐企稳复苏。我们观察到2025年以来石化化工行业呈现出以下特征： Ø1）供给端：化学原料及化学制品制造业投资固定资产累计投资额于2025年6月开始转负，SW基础化工行业及多个细分子行业的资本开支连续多个季度转负，此轮行业扩产周期接近尾声；7月“反内卷”政策正式出台，旨在治理企业低价无序竞争、推动落后产能有序退出，农药、石化、PTA聚酯等子行业相继响应“反内卷”出台或正在制定行业指导文件。我们认为，后续将会看到更多化工产品新产能审批趋严、落后产能（如规模小、能耗高、污染大）将加速出清，石化化工行业供给过剩问题将得到有效缓解。 Ø2）需求端：传统需求方面，伴随着全球央行进入降息周期及暂停缩表，在货币政策及财政政策刺激下我们看好石化化工传统需求有望实现温和复苏；新兴需求方面，从新能源到AI，关键化学品材料始终是支撑产业技术升级的重要推手，目前，我们看好新型储能装机容量快速提升对磷酸铁、PVDF，AI产业发展对于高频高速电子树脂，以及航空产业减碳对于SAF等新兴需求增长。 Ø3）海外化工产能出清：受能源成本高企、装置老旧等因素影响，今年以来欧洲化工产业迎来装置关停潮，目前我国化工产品销售额约占全球的40%以上，国内石化化工产业链完善，相当多化工品在全球极具市场竞争力，在海外产能加速出清及预期需求复苏背景下，我们认为中国化工企业在全球的市场份额将持续提升，过剩产能将得到加速消化。 Ø基于以上事实，2026年我们认为石化化工行业景气度有望实现复苏，当前更看好资源品、反内卷及新兴产业方向的投资机会，据此我们筛选出以下细分行业：油气、钾肥、磷化工、氟化工、可持续航空燃料(SAF)、电子树脂及部分化工细分反内卷行业。 Ø2026年，我们重点推荐以下公司：【中国石油】、【中国海油】、【亚钾国际】、【云天化】、【巨化股份】、【三美股份】、【嘉澳环保】、【卓越新能】、【圣泉集团】、【万华化学】、【宝丰能源】、【新和成】等。 目目录录 氟 化 工 ： 制 冷 剂 景 气 周 期 有 望延 续 ，P V D F需 求 快 速 增 长 石 化 化 工 行 业 基 本 面 回 顾 与 展 望01 油 气 ： 国 际 油 价 有 望 维 持 中 高位 ， 国 内 天 然 气 需 求 继 续 增 长 可 持 续 航 空 燃 料( S A F )： 航 空 业减 碳 减 排 拉 动S A F广 阔 市 场 空 间 06 02 钾 肥 ： 资 源 稀 缺 属 性 突 出 ， 中企 海 外 产 能 逐 步 释 放 高 频 高 速 电 子 树 脂 ：A I服 务 器需 求 快 速 提 升 07 03 磷 化 工 ： 储 能 需 求 持 续 放 量 ，磷 矿 石 价 值 重 估 投 资 建 议 与 风 险 提 示 08 04 石化化工行业基本面回顾与展望 原原油油及及CCCCPPII震震荡荡下下行行，，1100月月PPPPII环环比比转转正正 Ø宏观层面，10月制造业PMI环比下滑0.8个百分点至49.0%，景气改善节奏偏缓；生产端受需求制约，生产指数环比下滑2.2个百分点至49.7%；需求端复苏乏力，新订单指数下滑0.9个百分点至48.8%，终端需求提振仍需时间。9月规模以上工业企业利润总额同比增长21.6%，增速持续提升，成为工业经济企稳的关键信号。价格端呈现积极变化，10月PPI同比降幅收窄至-2.1%，环比上涨0.1%，年内首次由负转正，反映工业领域价格底部逐步夯实，政策对价格秩序的引导成效逐步显现。 Ø2025年国际原油市场呈震荡下行态势，布伦特原油期货均价约69.15美元/桶、WTI原油期货均价约65.87美元/桶，期间受OPEC+渐进式增产与2026年一季度暂停增产的政策调整、地缘冲突反复、美国原油库存波动及宏观经济情绪波动等多空因素交织影响，油价持续区间震荡；供给端，OPEC+在10-12月累计增产41.1万桶/日后宣布明年初暂停增产以缓解过剩压力，叠加欧美对俄能源制裁重塑贸易流向，需求端非OECD国家及航煤、石油化学原料需求成为主要支撑，国际主要机构对2025-2026年需求增长预期区间收窄至70-140万桶/日。 Ø化工品加权价格指数整体呈现下行趋势,11月7日中国化工产品价格指数（CCPI）报3835点，较年初下跌11.5%，主要化工品出厂价格呈现震荡下行态势。2025年1-3月指数稳定在4292-4379点区间震荡，受益于年初行业开工率回升及部分下游季节性补库需求；4月CCPI回落，核心因原油价格震荡下行传导至化工产业链，叠加部分细分领域新增产能释放；5-11月进入持续震荡下行期，期间仅7月、9月出现短暂企稳，主要受下游地产、纺服、家电等行业需求疲软影响，终端订单不足导致化工品库存累积，且供给端虽有政策推进产能优化，但部分传统化工领域过剩压力仍未缓解，价格缺乏反弹支撑。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 化化工工PPPPII下下半半年年边边际际改改善善，，能能源源品品去去库库与与原原料料稳稳补补并并存存 Ø2025年化工行业PPI持续弱势，各主要子行业同比均处于负增长区间，下半年有边际改善迹象。受国际能源价格中枢下移、下游终端需求复苏节奏偏缓及行业供需错配等因素影响，化工PPI整体延续下行趋势，下半年降幅边际有所收窄。上半年各子行业降幅普遍逐步加深，其中能源相关子行业承压最为突出，石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业为降幅最大的两大板块，反映出全球原油、煤炭等能源供需格局宽松，价格下行压力持续传导至上游开采及中游加工环节；化学纤维制造业、化学原料及化学制品制造业降幅也随之下扩，橡胶和塑料制品业虽降幅相对较小，但同样处于负增长区间，全行业产品价格均面临下行压力。进入下半年，各子行业PPI降幅逐步收窄，行业价格有边际改善迹象。 Ø2025年化工各主要子行业库存分化，形成“能源上游去库、中游原料稳补”的整体格局。上半年，部分行业受旺季需求预期驱动，如化纤行业为春季纺织需求备货、石油天然气开采业因前期产能释放出现阶段性累库，库存同比有所提升；而石油煤炭及其他燃料加工业则始终处于去库状态。下半年，能源上游行业受原料价格下行影响，企业为规避风险主动降低库存，去库趋势明显；化学原料及化学制品制造业、橡胶和塑料制品业则全程维持补库，主要依托生产连续性需求及部分高景气细分领域支撑；化学纤维制造业则在五月后转为去库。 资资本本开开支支增增速速回回落落，，地地产产需需求求继继续续探探底底 Ø2025年，化工行业固定资产投资增速整体回落。整体制造业固定资产投资累计同比增速从年初高位逐步放缓，资本开支扩张节奏较2024年有所收敛。子行业中，石油、煤炭及其他燃料加工业投资保持高增长，化学纤维制造业、橡胶和塑料制品业投资亦维持增长态势；而化学原料及化学制品制造业投资则由正转负，呈现收缩态势。在行业供需错配逐步缓解、下游需求稳步复苏及供给侧优化政策持续推进的背景下，随着投资结构的调整与资本开支节奏的放缓，化工行业供需格局有望进一步改善，为行业景气度回升奠定基础。 Ø房地产市场仍处调整期，化工品需求继续探底。2025年9月，国内房屋新开工、竣工面积同比分别下滑18.9%和15.3%，商品房销售面积同比下滑5.5%，较2024年同期降幅均明显收窄。2025年以来，房屋新开工、竣工及销售面积虽持续同比负增长，但整体降幅呈逐步收窄态势，反映出稳楼市政策托底效果逐步显现。不过，市场复苏基础仍不稳固，以房地产为主要下游的传统化工大宗商品需求仍受压制，短期需求提振节奏偏缓。预期随着城市更新、城中村改造等政策持续发力，房地产行业未来有望逐步企稳，将为相关产业链化工品需求带来边际改善，但全面复苏仍需时间。 22002255年年前前三三季季度度石石化化化化工工行行业业景景气气分分化化 Ø石化化工各细分板块分化加剧，结构性行情凸显。2025年1-9月，石油石化行业营业收入同比下降7.1%，归母净利润同比下降11.1%，尽管行业规模有所收缩，但毛利率同比微升0.1个百分点至19.0%，盈利能力保持稳健；ROE（净资产收益率）同比下降1.3个百分点至7.5%，资本效率有所回落；本年初至11月5日，总市值加权平均区间涨幅为5.6%。与此同时，基础化工行业有所修复，营业收入同比增长1.9%，归母净利润同比增长8.9%，毛利率同比提升0.4个百分点至16.8%，盈利能力持续改善；ROE同比提升0.2个百分点至5.5%，资本效率稳步优化；本年初至11月5日，总市值加权平均区间涨幅高达50.2%。 Ø石化化工二级行业中，2025年1-9月石油石化板块呈现“分化调整”态势。油服工程成为唯一实现营收和归母净利润双增的细分领域，营收同比增长2.5%、归母净利润同比增长5.4%，毛利率提升0.3个百分点至12.4%，受益于油气开采活动的稳步复苏；而炼化及贸易、油气开采Ⅱ等板块表现承压，炼化及贸易营收同比下降7.7%、归母净利润同比下降10.9%，油气开采Ⅱ营收同比下降4.4%、归母净利润同比下降12.7%。石油石化二级行业总市值加权平均区间涨幅集中在1.0%-18.3%之间，整体表现稳健。基础化工二级行业则呈现“亮点集中”特征，农化制品、化学制品、塑料板块表现突出，农化制品归母净利润同比大增28.0%，化学制品和塑料板块归母净利润分别同比增长8.6%和27.3%，毛利率均实现同比提升；其中农化制品受益于全球粮食安全需求刚性、出口配额落地等利好，农药、钾肥细分领域业绩大增。而橡胶行业则由涨转跌，营收同比下降1.7%、归母净利润同比下降21.1%，盈利能力有所弱化。 22002255年年前前三三季季度度石石化化化化工工行行业业景景气气分分化化 Ø化工三级行业中，农药、钾肥、氟化工、胶黏剂及胶带等板块2025年1-9月归母净利润增幅靠前，而纯碱、有机硅、锦纶、钛白粉等行业归母净利润降幅靠前。石油石化行业中油田服务表现较好，而基础化工行业中，农药、钾肥、氟化工、胶黏剂及胶带、煤化工、改性塑料、合成树脂等行业实现营业收入和归母净利润的同比双增。 Ø粮食安全需求刚性助力农药、钾肥盈利高增，氟化工受益于制冷剂景气上行与六氟磷酸锂价格上涨等；新能源汽车、光伏等下游需求为胶黏剂及胶带的核心增量来源；煤化工受益于煤价中枢回落。反观，有机硅、纯碱、锦纶等板块归母净利润降幅显著，主要由于行业供需失衡。总体而言，高景气细分板块凭借刚性需求或政策红利穿越周期，而传统周期性板块仍受供需格局与成本波动影响，行业盈利分化进一步加剧。 石石化化化化工工行行业业““反反内内卷卷””有有望望推推动动部部分分传传统统化化工工品品供供需需再再平平衡衡 Ø石化化工行业整体盈利连续三年出现下滑，通过供给侧结构性改革实现传统大宗化工产品供需再平衡成为政策制定者与行业共识，多个传统化工品行业积极响应“反