核心观点
石化化工行业景气度有望复苏。行业经历下行周期后，2025年以来部分子行业率先复苏，盈利逐渐企稳复苏。主要特征包括：
- 供给端：化学原料及化学制品制造业投资转负，OPEC+“反内卷”政策推动落后产能退出，供给过剩问题将得到缓解。
- 需求端：全球央行降息周期及财政政策刺激下传统需求有望温和复苏；新能源、AI等新兴需求持续增长，如磷酸铁、PVDF、高频高速电子树脂等。
- 海外化工产能出清：欧洲化工产业关停潮加速，中国化工企业在全球市场份额将持续提升，过剩产能将得到加速消化。
2026年行业展望及投资机会
- 景气度复苏：2026年石化化工行业景气度有望实现复苏。
- 投资方向：资源品、反内卷及新兴产业方向。
- 细分行业：油气、钾肥、磷化工、氟化工、可持续航空燃料(SAF)、电子树脂及部分化工细分反内卷行业。
- 重点推荐公司：中国石油、中国海油、亚钾国际、云天化、巨化股份、三美股份、嘉澳环保、卓越新能、圣泉集团、万华化学、宝丰能源、新和成等。
行业基本面回顾与展望
- 宏观层面：10月制造业PMI下滑，PPI环比转正，工业经济企稳关键信号。
- 国际油价：布伦特原油期货均价约69.15美元/桶，OPEC+政策调整及地缘冲突等因素影响油价持续区间震荡。
- 化工品价格：CCPI报3835点，较年初下跌11.5%，主要化工品出厂价格震荡下行。
- 化工PPI：下半年边际改善，能源品去库与原料稳补并存。
- 资本开支：化工行业固定资产投资增速整体回落，地产需求继续探底。
- 行业景气分化：石化化工各细分板块分化加剧，基础化工行业有所修复，盈利能力持续改善。
2025年前三季度石化化工行业景气分化
- 石油石化板块：呈现“分化调整”态势，油服工程成为唯一实现营收和归母净利润双增的细分领域。
- 基础化工板块：呈现“亮点集中”特征，农化制品、化学制品、塑料板块表现突出，其中农化制品受益于全球粮食安全需求刚性、出口配额落地等利好。
- 化工三级行业：农药、钾肥、氟化工、胶黏剂及胶带等板块归母净利润增幅靠前，而纯碱、有机硅、锦纶、钛白粉等行业归母净利润降幅靠前。
石化化工行业“反内卷”
- 政策推动：多个传统化工品行业积极响应“反内卷”号召，推动行业自律，加速行业供需平衡。
- 影响：传统大宗化工产品供需再平衡，行业盈利有望改善。
油气行业
- 国际油价：布伦特油价有望维持中高位，上游油气开采板块维持高景气。
- 供给端：OPEC+逐步退出减产，美国页岩油资本开支不足增产有限，战略石油储备进入补充周期。
- 需求端：原油需求温和复苏，需求增速有所放缓。
- 国内天然气：需求继续增长，资源池成本持续下降。
- 投资建议：重点推荐中国石油和中国海油。
钾肥行业
- 资源稀缺：我国钾盐资源匮乏，对外依存度较高。
- 供需格局：全球钾肥供需紧平衡，未来2-3年有望维持高景气。
- 中企海外产能：亚钾国际海外钾肥生产基地初显成效，未来产能持续投放。
- 投资建议：重点推荐亚钾国际。
磷化工行业
- 磷矿石：资源稀缺属性日益凸显，国内磷矿石供需格局偏紧，价格在高价区间运行。
- 磷肥：国内需求刚性，出口利润可观。
- 新能源材料：磷酸铁锂电池渗透率持续提升，新型储能装机规模快速增长，有望拉动含磷新能源材料需求增长。
- 投资建议：重点推荐云天化和兴发集团。
氟化工行业
- 制冷剂景气周期：二代配额履约削减，三代配额调整灵活度提升，整体景气度延续。
- PVDF需求：锂电池下游需求持续增长，国内PVDF产能快速扩张转为高质发展。
- 投资建议：重点推荐巨化股份、东岳集团和三美股份。
可持续航空燃料(SAF)行业
- 全球政策：主要国家明确SAF添加路径，欧盟强制添加2%SAF，未来需求空间广阔。
- 中国发展：中国成为重要SAF来源，SAF需求高速增长，产品价格快速上涨。
- 投资建议：重点推荐嘉澳环保和卓越新能。
电子树脂行业
- AI服务器需求：AI基础建设需求高速增长，AI服务器拉动高端PCB需求高速增长。
- 电子树脂：以PPO及ODV为代表的高端电子树脂的消费量被快速打开。
- 投资建议：重点推荐圣泉集团。
化工行业长期竞争力
- 行业复苏：2026年石化化工行业景气度将持续复苏。
- 投资建议：关注相关传统化工产品反内卷情况，行业龙头公司长期受益于核心竞争力提升，重点推荐万华化学、宝丰能源和新和成。
风险提示
原材料及产品价格波动；下游需求不及预期；产能扩张导致的市场风险；安全生产和环境保护风险；国际贸易风险等。
