化工行业2026年中期策略：油价波动影响化工投资偏好，聚焦确定性与成长性

行业专题报告|基础化工 证券研究报告2026年05月31日 油价波动影响化工投资偏好，聚焦确定性与成长性 化工行业2026年中期策略 核心结论 基础化工行业整体景气底部修复。2026Q1，基础化工板块实现营收同比+9.26%、归母净利润同比+13.41%，且毛利率、净利率自2022年以来首次实现同环比双改善，行业盈利能力走出底部。分子行业来看，新材料与农化领跑，传统大宗品承压。农化板块，钾肥营收同比+70.8%、净利润+122.75%，量价齐升；新材料方向，氟化工、聚氨酯、粘胶等细分领域表现亮眼；煤化工板块，成本优势兑现带动净利润同比增长。 煤化工与石油化工：高油价重塑成本曲线，供给格局优化，利好油气稳定资源的重估。油煤比价处于历史高位，煤化工路线（煤制油、煤制烯烃、煤制乙二醇等）成本优势显著扩大，煤化工企业迎来盈利窗口与现金流改善的双重利好。推荐：宝丰能源（已覆盖）、华鲁恒升（已覆盖），建议关注卫星化学、鲁西化工、诚志股份。石油化工方面，中东冲突导致全球原油供给收缩，高油价加速高成本产能出清，行业龙头受益于“全球稳定供应商”估值重估。 农化：化肥聚焦资源壁垒与出口弹性，农药底部夯实。钾肥：价格与利润稳定，盐湖股份、藏格矿业等具备稀缺资源价值，关注大合同谈判进展。磷化工：短期受硫磺大涨压制，但矿化一体企业（云天化、兴发集团）抗风险能力强，海外磷肥溢价显著，出口若放松将带来较大弹性。氮肥：内外价差较大，关注法检政策变化，华鲁恒升、鲁西化工等成本领先企业受益于出口窗口打开。农药：农药原药价格指数底部夯实，静待回升周期开启。随着全球农药补库需求逐步释放及成本端支撑强化，行业向上修复的通道正在酝酿中。推荐：农药行业一体化龙头，布局葫芦岛基地，具备顺周期弹性的扬农化工（已覆盖）；建议关注：出口逻辑向全球品牌渠道逻辑升级的成长型农药龙头润丰股份。 分析师 李旋坤S080052604001117610467325lixuankun@xbmail.com.cn王金源S080052605000113691013950wangjinyuan@xbmail.com.cn 相关研究 半导体上游材料国产替代正处于历史性战略窗口。AI算力集群扩张、先进制程升级与海外供应链扰动三重共振，半导体上游材料国产替代正从“中低端替代”迈向“攻高端、进大厂”的关键突破期。从芯片制备相关的衬底、前驱体、特气、光刻胶及配套助剂、湿电子化学品、EMC抛光液、抛光垫、封装料等，到与高频高速CCL相关的填充树脂、填料，再到服务器相关的光纤材料、液冷耗材、特种材料等，围绕算力支持的材料面临全产业链的缺货和价值重估。另外，建议关注或将迎来拐点，国产高端技术突破的碳纤维行业。 基础化工：液冷新纪元：AI算力驱动下的冷却介质机遇—液冷行业专题报告2025-09-28基础化工：破解反内卷，中游再定价—化工行业反内卷专题报告2025-08-02基础化工：冰箱新标显著提升VIP板需求，关注赛特新材、再升科技—2025-07-22 投资建议：建议关注三条主线：①高油煤比价下的煤化工盈利重估（宝丰能源、华鲁恒升）；②资源壁垒与出口弹性兼具的农化（钾肥、磷化工、农药）；③国产替代加速的半导体材料（光刻胶、湿电子化学品、电子特气等）。 风险提示：原材料价格大幅波动、下游需求不及预期、产能过剩及竞争加剧、出口政策及地缘政治风险、半导体行业周期波动及国产替代进度不及预期等风险。 内容目录 一、基础化工：成本驱动机制影响投资偏好，关注终端需求变化.........................................5 1.1成本驱动下化工品价格走高，煤化工路线的经济性显著增强......................................51.2年初至今化工板块涨幅居前，整体估值水平处于中游水平..........................................8 二、化工整体迎来景气修复，部分子行业仍然承压...............................................................9 2.1 2025年新材料、氟化工及农化板块景气度较高...........................................................92.2 2026Q1化工行业收入增长与盈利能力修复同步发生.................................................11 三、煤化工确定性强，新材料的增量需求弹性大.................................................................13 四、投资建议.......................................................................................................................31 五、风险提示.......................................................................................................................31 图表目录 图1：原油和动力煤市场价格走势...........................................................................................5图2：液化天然气价格走势......................................................................................................5图3：中国化工产品价格指数..................................................................................................6图4：化学工业、化学原料及化学制品和基础化学原料制造PPI............................................6图5：肥料和农药制造PPI......................................................................................................6图6：专用化学品、炸药、火工及焰火产品和日用化学品制造PPI.........................................6 图7：涂料、油墨、颜料及类似产品和合成材料制造PPI.......................................................6图8：化学药品原料药和化学药品制剂制造PPI......................................................................7图9：化纤、纤维原料及纤维、合成纤维和生物基材料制造PPI............................................7图10：中国制造业PMI新订单和原材料库存指数（%）........................................................7图11：申万化工指数相对沪深300走势.................................................................................8图12：申万化工PE-TTM（倍）.............................................................................................8图13：申万一级行业涨跌幅....................................................................................................9图14：申万一级行业PE-TTM（倍）......................................................................................9图15：2025年营业总收入合计(同比增长率)[单位] %...........................................................10图16：2025年归属母公司股东的净利润合计(同比增长率)[单位] %.....................................11图17：基础化工板块单季度营业总收入和归母净利润同比增长情况....................................11图18：基础化工板块单季度净利率和毛利率变化情况..........................................................12图19：2026Q1申万化工子行业营业总收入合计同比/环比增长率情况................................13图20：2026Q1申万化工子行业归母净利润合计同比增长率情况.........................................13图21：油煤比价（假设1吨原油约7桶，美元人民币汇率6.8）.........................................14图22：煤制油毛利润走高......................................................................................................14图23：煤制油盈利水平提升..................................................................................................14图24：不同合成路线乙二醇毛利润.......................................................................................15图25：不同合成路线聚乙烯毛利润.......................................................................................15图26：不同合成路线聚丙烯粒料毛利润................................................................................15图27：布伦特和WTI原油价格走势（美元/桶）...................................................................16图28：2026Q1申万石油石化板块营收同比增长率..............................................................17图29：2026Q1申万石油石化板块归母净利润同比增长率....................................................17图30：制冷剂价格持续上涨...................