化工行业2026年度中期投资策略：反内卷、谋双碳、驭变局，中国化工迎新篇

反内卷、谋双碳、驭变局，中国化工迎新篇 化工行业2026年度中期投资策略 金益腾（分析师）证书编号：S0790520020002邮箱：jinyiteng@kysec.cn 张晓锋（分析师）证书编号：S0790522080003邮箱：zhangxiaofeng@kysec.cn 毕挥（分析师）证书编号：S0790121070017邮箱：bihui@kysec.cn 徐正凤（分析师）证书编号：S0790524070005邮箱：xuzhengfeng@kysec.cn 李思佳（分析师）证书编号：S0790123070026邮箱：lisijia@kysec.cn 蒋跨跃（分析师）证书编号：S0790523120001邮箱：jiangkuayue@kysec.cn 李婷（联系人）证书编号：S0790126040022邮箱：liting@kysec.cn 反内卷、谋双碳、驭变局，中国化工迎新篇 1.“反内卷”+碳达峰，国内化工供给端有望迎来改善 本轮化工周期主要由供给端推动，未来周期跨度有望拉长，周期盈利有望再创新高。2024年以来国内行业固定资产投资增速已明显放缓，国内“反内卷”定调从【综合整治“内卷式”竞争】变为【深入整治“内卷式”竞争】。2026年4月，中办、国办发布《关于更高水平更高质量做好节能降碳工作的意见》、《碳达峰碳中和综合评价考核办法》，既明确了未来节能降碳的行动纲领，又建立了刚性约束的考核体系，标志着我国双碳工作进入了更高水平、更严约束、更实举措的全新阶段，化工景气拐点逐渐明朗。 2.地缘冲突扰动全球能化供应链，看好中国化工稳定供应全球 长期来看，近年来中国化工品销售额及化工行业资本开支均稳居全球第一，并呈稳定增长态势。未来考虑地缘冲突扰动海外供应链，我国化工产业链韧性十足，叠加欧洲等地区化工产业陆续退出，我们看好中国化工产业凭借成本、技术与产能优势，进一步提升全球市场占有率，加速提升中国化工行业话语权。 3.中短期：盈利拐点+补库周期共振，化工右侧布局窗口全面开启 推荐标的：【聚酯产业链】恒力石化、荣盛石化、新凤鸣、桐昆股份、万凯新材；【氨纶】华峰化学、新乡化纤；【粘胶短纤】三友化工；【有机硅】合盛硅业、三友化工、兴发集团；【制冷剂】巨化股份、三美股份、昊华科技；【磷化工】云图控股、兴发集团；【农药】扬农化工、兴发集团等。受益标的：【聚酯产业链】东方盛虹、恒逸石化、华润材料；【粘胶短纤】中泰化学；【有机硅】新安股份、东岳硅材、鲁西化工、恒星科技；【制冷剂】东岳集团、永和股份、东阳光；【磷化工】川恒股份、云天化；【农药】江山股份、广信股份、润丰股份等。 4.长期：供给端向好+稳定供应全球，中国化工全球优势持续强化 推荐标的：【龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化；【煤化工】华鲁恒升等。受益标的：【龙头白马】东方盛虹；【煤化工】鲁西化工；【煤制烯烃】宝丰能源；【乙烷】卫星化学；【氯碱】中泰化学、新疆天业、君正集团、北元集团、嘉化能源、氯碱化工等。 5.风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行；其他风险详见倒数第4页标注1。 目录C O N T E N T S “反内卷”+碳达峰，国内化工供给端有望迎来改善 地缘冲突扰动全球能化供应链，看好中国化工稳定供应全球23中短期：盈利拐点+补库周期共振，化工右侧布局窗口全面开启4长期：供给端向好+稳定供应全球，中国化工全球优势持续强化5盈利预测与投资建议6风险提示 1“反内卷”+碳达峰，国内化工供给端有望迎来改善 中央财经委员会第六次会议定调“反内卷”，2026年政府工作报告进一步明确“深入整治‘内卷式’竞争”。 自2024年7月召开的中共中央政治局会议首次提出防止“内卷式”恶性竞争以来，国内“反内卷”呼声日益强烈。2025年7月1日，中央财经委员会第六次会议定调反内卷，此后化工多个行业迅速跟进，纷纷发起反内卷号召。2025年10月28日，《“十五五”规划建议》提出，坚决破除阻碍全国统一大市场建设卡点堵点，并在统一市场基础制度规则、综合整治“内卷式”竞争、健全一体衔接的流通规则和标准等方面作出部署。 2025年12月11日，中央经济工作会议中，从【综合整治“内卷式”竞争】变为【深入整治“内卷式”竞争】。同时，今年政府工作报告中，明确表述“2025年综合整治‘内卷式’竞争成效显现”，以及2026年政府工作任务之一是“深入整治‘内卷式’竞争”。2026年4月28日，中共中央政治局会议再次强调深入整治“内卷式”竞争，未来“反内卷”力度有望进一步加大。 资料来源：财联社公众号、人民论坛网、华夏时报、中国新闻社、应急管理部、第一财经公众号、国家发展改革委、南方都市报、央视新闻、红旗文稿公众号、求是网、法制日报、新华网、开源证券研究所 1“反内卷”+碳达峰，国内化工供给端有望迎来改善 2020年9月22日，我国在第75届联合国大会一般性辩论上郑重宣示，中国二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值、努力争取2060年前实现碳中和的“双碳”战略目标。2021年发布的《中共中央国务院关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》为双碳工作总纲领，明确总体要求、主要目标、重点任务和保障措施。2026年3月，十五五规划纲要中明确提出“以碳达峰碳中和为牵引，协同推进降碳、减污、扩绿、增长”，“十五五”期间单位GDP二氧化碳排放强度累计要降低17%。 2026年4月22日，中办、国办发布《关于更高水平更高质量做好节能降碳工作的意见》，4月23日发布《碳达峰碳中和综合评价考核办法》，两项重磅文件接连发布，既明确了未来节能降碳的行动纲领，又建立了刚性约束的考核体系，标志着我国双碳工作进入了更高水平、更严约束、更实举措的全新阶段。未来高耗能化工项目审批门槛大幅抬升，落后产能加速出清，存量优质产能稀缺性凸显，行业盈利中枢将长期抬升。 目录C O N T E N T S 1地缘冲突扰动全球能化供应链，看好中国化工稳定供应全球23“反内卷”+碳达峰，国内化工供给端有望迎来改善中短期：盈利拐点+补库周期共振，化工右侧布局窗口全面开启4长期：供给端向好+稳定供应全球，中国化工全球优势持续强化5盈利预测与投资建议6风险提示 地缘冲突扰动全球能化供应链，看好中国化工稳定供应全球2 3月以来国际原油价格大幅波动上涨，短期或导致化工企业原料压力，长期有望推动中国化工全球市占率进一步提高。2026年2月28日，美国与以色列联合对伊朗发动大规模空袭，随后伊朗对美国及其盟国在中东的军事基地发起导弹打击，同日伊朗宣布封锁霍尔木兹海峡。3月上旬伊朗宣布关闭海峡并威胁反击，供应中断恐慌推动油价大幅破百。3月中下旬随着缓和信号释放与紧张局势反复，油价高位回落并震荡反弹。4月前期，特朗普警告未来两三周将对伊朗进行猛烈打击，并威胁打击伊朗石油设施，伊方强硬回应，双方对峙升级，国际油价大幅冲高至110美元附近。4月中期，美伊双方同意停火两周并启动谈判，此后市场围绕美伊谈判结果反复博弈，国际油价大跌。4月后期，霍尔木兹海峡再次关闭，对峙态势持续加剧，国际油价震荡上涨，重回高位运行。 截至2026年5月12日，布伦特原油价格为107.77美元/桶，较2026年初上涨46.97美元/桶，涨幅77.25%。 地缘冲突扰动全球能化供应链，看好中国化工稳定供应全球2 受地缘冲突影响，多家在中东运营的能源企业接连宣布停产或减产，且受损装置难以在短时间内复产。据ICIS预测，假设霍尔木兹海峡开放，中东产品出口恢复还需要12到18个月。而中东受损装置恢复所需时间更长，卡塔尔能源表示，其LNG设施受损的恢复预计需要三到五年时间。壳牌表示，其在卡塔尔拉斯拉凡工业城受损的珍珠天然气制油（GTL）工厂2号生产装置（T2）全面修复工作预计需要约一年时间。同时长期停机可能导致腐蚀、蜡质堆积和压力失衡，从而使重启更加复杂。 地缘冲突影响将传导至欧洲、日韩等地区。据标普环球能源数据，截至2026年3月22日，中东地区每天超过200万桶炼油产能被关闭，约有10%-12%的全球炼油产能接近冲突区。这意味着进口石脑油和化学品（主要是亚洲）、航空煤油（欧洲和非洲）以及汽油（主要是非洲）的国家将面临供应短缺。印度、巴基斯坦和孟加拉国等亚洲国家将额外面临化肥进口不足的问题。据路透社报道，德国化工行业的商业信心在3月份急剧下降，原因是中东战争对市场前景造成压力，并增加了裁员风险。日本和韩国分别从中东进口70%和50%的石脑油，后续日韩烯烃、PX等化工原料供应量将进一步减少。 数据来源：Dlightek、开源证券研究所 数据来源：IEA、开源证券研究所 地缘冲突扰动全球能化供应链，看好中国化工稳定供应全球2 2026年3月，中石化总部保民生政策正式落地，国内中石化防御性降负致供给缩量。为优先保障民生用能需求，中石化下属华南地区炼化企业主动下调化工负荷，受影响企业涵盖茂名石化、海南炼化、广州石化、北海炼化及中科炼化等，地方企业也纷纷加入防御性减产行列。截至2026年5月14日，甲醇、聚乙烯、聚丙烯、乙二醇开工率分别为88.19%、74.33%、65.31%、60.10%，较3月初分别-3.46pcts、-12.58pcts、-9.11pcts、-5.63pcts。 地缘冲突扰动全球能化供应链，看好中国化工稳定供应全球2 化工产业是我国最重要的基础制造业之一，全球市占率不断提升。据CEFIC数据，2024年中国化工品销售额约2.30万亿欧元，占全球化工品销售总额的45.7%；2024年中国化工行业资本开支1270亿欧元，占全球化工行业资本开支的46.6%，两项数据自2013年以来均稳居全球第一，并呈稳定增长态势。 据欧洲化学工业理事会发布的最新报告，2022年至2025年的四年间，欧洲化工行业累计关闭了高达3700万吨产能，占其总产能的9%。2022年以来，国内化工产业坚定落实国家各项工作部署要求，运行态势整体平稳，稳定供应全球能力凸显。我们看好国内化工行业景气底部向上，化工龙头企业存量资产优势显著，看好中国化工产业凭借成本、技术与产能优势，进一步提升全球市场占有率，加速提升中国化工行业话语权。 目录C O N T E N T S 1地缘冲突扰动全球能化供应链，看好中国化工稳定供应全球23“反内卷”+碳达峰，国内化工供给端有望迎来改善中短期：盈利拐点+补库周期共振，化工右侧布局窗口全面开启4长期：供给端向好+稳定供应全球，中国化工全球优势持续强化5盈利预测与投资建议6风险提示 3中短期：盈利拐点+补库周期共振，化工右侧布局窗口全面开启 能源危机致海外化工开工率下降，但终端刚性需求仍在，当前全球化工去库周期已近尾声，多数品种库存降至历史低位，叠加终端旺季来临，主动补库周期即将全面启动。油价中枢回落预期下，化工品价差将持续扩大，板块右侧行情已至。 3中短期：盈利拐点+补库周期共振，化工右侧布局窗口全面开启 2026Q1，基础化工板块营收延续增长，盈利能力同比上行明显，全面验证拐点。2026Q1，基础化工板块实现营收6384.7亿元，同比+10.4%、环比+0.3%；实现归母净利润441.1亿元，同比+15.3%、环比+187.3%；销售毛利率17.8%，同比+0.74pcts、环比+1.08pcts；归母净利率6.9%，同比+4.2pcts、环比+4.5pcts。 据Wind数据，截至2026年05月13日，基础化工行业市盈率PE为33.6倍、历史分位80.07%，市净率PB为2.5倍、历史分位57.28%;石油石化行业市盈率PE为21.94倍、历史分位75.45%；市净率PB为1.51倍、历史分位38.09%（2010年以来）。 3.1PTA：行业扩产已至尾声，2026年或为盈利向上拐点 PTA行业上一轮景气高点出现在2021-2022年，此后伴随行业产能的快速扩张，2024年起大部分企业开始处于亏损状态。 进入202