指数化配置系列研究（7）：指数日内非对称性与短周期动量策略

金工量化专题报告 证券研究报告2026年06月24日 指数日内非对称性与短周期动量策略 指数化配置系列研究（7） 核心结论 本文构建了日内非对称性指标Asym，并据此设计短周期交易策略。在大部分宽基和申万一级行业指数上，都获得了良好的收益表现。 冯佳睿S080052404000813564917688fengjiarui@research.xbmail.com.cn郑玲玲S080052406000115600710022zhenglingling@research.xbmail.com.cn 【报告亮点】 1.基于上午的最高价、最低价和开盘价，构建日内非对称性指标Asym，捕捉多空力量的失衡，据此设计短周期交易策略。 2.Asym在大部分宽基和申万一级行业指数上，都具备较好的短周期择时能力。 相关研究 指数化配置系列研究（1）--另类ETF交易策略：日内动量2024-08-09指数化配置系列研究（2）--行业动量策略的CTA思维2025-02-12指数化配置系列研究（3）--从MAA到DAA：资 产 配 置 不 止 均 值 方 差 和 风 险 平 价2025-06-07指数化配置系列研究（4）--进可攻，退可守：宽基指数的择时和配置2025-06-11指数化配置系列研究（5）--捕捉更确定的趋势：ETF日内动量策略2.0 2025-12-17指数化配置系列研究（6）--相对旋转图RRG框架下的行业和ETF轮动策略2026-05-25ETF策略跟踪（2026.06.18）--RRG ETF轮动 策 略 相 对 行 业 等 权YTD超 额 近30%2026-06-21 【主要结论】 主要结论一、A股市场的日内Asym具有短期动量效应。 计算A股指数每日上午的最高价、最低价相对开盘价的对数收益率之和，记为非对称性指标Asym，用于刻画日内多空力量失衡。Asym>(<)0时，当日下午均价买入至次日下午均价卖出的收益率大概率为正（负）。 主要结论二、根据Asym的动量效应，设计一个简单且可执行性较强的交易策略。 以沪深300为例，若上午的Asym>0，下午以VWAP买入指数，持有至次日中午；若次日上午的Asym<0，则以下午的VWAP卖出，否则继续持有。2011.01.01-2026.06.12，策略年化收益率为10.91%，相较买入持有指数的波动率和回撤大幅收窄。下行市场抗跌属性强，上涨行情亦可捕捉收益。 主要结论三、提高开仓阈值可减轻换仓压力，降低交易成本。 将开平仓的阈值从0%调整为0.4%，即Asym>0.4%满仓，<-0.4%空仓。2011.01.01-2026.06.12，年化收益率上升至15.70%，单边换手率则由60倍降大幅至37倍，平均持仓周期从2天拉长至3.3天。 主要结论四、日内非对称性指标具有较强的跨指数泛化能力。 Asym在通信、机械、有色等周期与成长行业中，表现更为优异。于是，我们设计一个“银行+成长”的哑铃组合。以银行为底仓，再对电子、通信、计算机、国防军工、电力设备、机械设备六个成长行业应用Asym短周期动量策略。2014.07.01-2026.06.12，哑铃组合年化收益率20.27%，相对万得偏股混合型基金指数和沪深300全收益指数的年化超额收益率分别为9.63%和11.03%，且几乎每年都能战胜沪深300全收益指数。 风险提示：1）模型根据历史数据进行测算，存在模型失效风险；2）市场环境变化可能导致策略效果不及预期。 内容目录 一、指数的日内非对称性.......................................................................................................41.1日内非对称性定义.......................................................................................................41.2美股市场的日内非对称性.............................................................................................41.3 A股本土化适配............................................................................................................5二、沪深300指数的日内非对称性及其应用.........................................................................52.1 A股市场的短期动量特征..............................................................................................52.2基础策略交易规则.......................................................................................................62.3基础策略业绩表现.......................................................................................................62.4指数的日内效应与交易时间优化................................................................................102.5信号阈值选择与换手率控制.......................................................................................12三、Asym的独特性分析......................................................................................................143.1相似指标....................................................................................................................143.2有效性对比................................................................................................................14四、短周期动量策略的拓展.................................................................................................154.1跨指数泛化能力与哑铃组合.......................................................................................154.2股指期货的迁移应用..................................................................................................18五、总结..............................................................................................................................19六、风险提示.......................................................................................................................20七、参考文献.......................................................................................................................20 图表目录 图1：Asym大于0情形的K线示意图....................................................................................4图2：Asym小于0情形的K线示意图....................................................................................4图3：Asym由小到大排序对应的标普500次日日内收益率累加............................................5图4：基于Asym的S&P 500 ETF多头、空头和多空策略vs.基准的收益风险特征.............5图5：按Asym从小到大排序后，沪深300下午均价买入至次日下午均价卖出的收益率累加（2011.01.01-2026.06.12）....................................................................................................6图6：不同Asym区间对应沪深300下午均价买入至次日下午均价卖出的平均收益率（2011.01.01-2026.06.12）....................................................................................................6图7：沪深300日内非对称性多头策略vs.买入持有指数的累计净值（2010.12.31-2026.06.12）.................................................................................................................................................7图8：日内非对称性空头策略vs.持续做空沪深300指数的累计净值（2010.12.31-2026.06.12）.................................................................................................................................................8 图9：日内非对称性多空策略vs. 50% *沪深300的累计净值（2010.12.31-2026.06.12）..9图10：沪深300日内不同时间段VWAP相对开盘价的平均涨跌幅（2010.12.31-2026.06.12）...............................................................................................................................................11图11：策略换手率及年均交易天