指数化配置系列研究(5)：捕捉更确定的趋势，ETF日内动量策略2.0

证券研究报告2025年12月17日 捕捉更确定的趋势：ETF日内动量策略2.0 ——指数化配置系列研究（5） 核心结论 分析师 本文针对报告《另类ETF交易策略：日内动量——指数化配置系列研究（1）》中，策略出现的交易执行困难、平仓过早、收益回吐问题，逐一加以改进。将原始的日内动量策略升级到2.0版本，不仅更适合实际应用，收益风险比也进一步提升，且胜率更上一个台阶。 冯佳睿S080052404000813564917688fengjiarui@research.xbmail.com.cn 陈曼莲S080052507000515992376137chenmanlian@research.xbmail.com.cn 【报告亮点】 1、通过延迟平仓和阶梯止盈提升策略的收益风险比和胜率。 2、以50%底仓的方式将策略应用于单个ETF和ETF组合，实现相对买入持有的收益增厚。 相关研究 另类ETF交易策略：日内动量——指数化配置系列研究（1）2024-08-09 【主要结论】 主要结论一、采用5分钟均价成交、延迟平仓、阶梯止盈升级日内动量策略。 针对以信号发出后下一分钟开盘价成交较为困难的问题，我们以信号发出后5分钟VWAP/TWAP作为成交价，提高策略的可执行性。针对平仓过早问题，我们通过放松平仓条件和收窄退出边界的方式，实现延迟平仓，提高收益。针对收益回吐问题，我们使用阶梯止盈方法予以缓解，从而降低回撤。 主要结论二、结合延迟平仓与阶梯止盈的日内动量改进策略表现良好。 2013.01.25-2025.10.10，改进策略应用于中证500指数的年化收益率为18.9%，夏普比率和Calmar比率分别为2.10和2.86，胜率在50%以上，且每一年都可取得正收益。在波动较大的中证1000、创业板指、科创50及机器人等行业指数上，改进策略同样有着较为优异的表现。 主要结论三、我们通过持有50% ETF底仓的方式，以实现改进策略多、空信号的交易。 2013.03.15-2025.10.10，将改进策略应用于中证500 ETF和中证1000 ETF，相较买入持有50% ETF底仓的年化超额收益率分别为10.1%和9.2%，最大回撤也得到不同程度的降低。 将规模较大、流动性较好的22个行业ETF按50%的总仓位等权配置，月末再平衡，以此作为底仓。2015.12.31-2025.10.10，行业ETF组合日内动量改进策略的年化收益率为10.4%，跑赢买入持有底仓（7.4%）约3个百分点，最大回撤和年化波动率分别从44.8%和20.6%大幅降至15.2%和10.8%。 风险提示：本报告使用历史数据测算完成，存在模型失效风险；本报告涉及的基金仅作为测算样例，不构成投资建议。 内容目录 一、日内动量策略回顾及样本外表现.....................................................................................4二、日内动量策略的改进.......................................................................................................62.1问题1：以信号发出后的下一分钟开盘价成交较难实现..............................................62.2问题2：平仓过早........................................................................................................72.3问题3：收益回吐......................................................................................................102.4改进策略在其他指数上的应用...................................................................................122.4.1主流宽基指数....................................................................................................122.4.2高波动宽基指数.................................................................................................142.4.3高波动行业指数.................................................................................................15三、ETF日内动量策略........................................................................................................173.1宽基ETF日内动量策略.............................................................................................173.2行业ETF组合日内动量策略......................................................................................18四、总结..............................................................................................................................20五、风险提示.......................................................................................................................21 图表目录 图1：2015.06.30中证500指数1分钟收盘价及噪声区域.....................................................5图2：2025.01.02中证500指数1分钟收盘价及噪声区域.....................................................5图3：以5分钟均价成交的中证500指数日内动量策略累计净值（2013.01.25-2025.10.10）.................................................................................................................................................6图4：中证500指数日内动量策略平仓过早现象1（2025.04.09）........................................8图5：放松平仓条件后，中证500指数日内动量策略收益提升（2025.04.09）......................8图6：中证500指数日内动量策略平仓过早现象2（2024.09.26）........................................8图7：收窄退出边界后，中证500指数日内动量策略收益提升（2024.09.26，m=0.7）........8图8：中证500指数日内动量策略平仓过早现象3（2024.10.11）.........................................9图9：结合两种规则后，中证500指数日内动量策略收益提升（2024.10.11，m=0.7）........9图10：延迟平仓的中证500指数日内动量策略累计净值（2013.01.25-2025.10.10）.........10图11：中证500指数日内动量策略收益回吐现象（2025.02.07）........................................11图12：阶梯止盈后，中证500指数日内动量策略收益回吐现象缓解（2025.02.07）..........11图13：阶梯止盈+延迟平仓的中证500指数日内动量策略累计净值（2013.01.25-2025.10.10）...............................................................................................................................................12图14：中证1000指数日内动量改进策略累计净值（2014.11.07-2025.10.10）..................13图15：创业板指日内动量改进策略累计净值（2013.01.25-2025.10.10）............................15 西部证券2025年12月17日 图16：科创50日内动量改进策略累计净值（2020.08.12-2025.10.10）.............................15图17：机器人指数日内动量改进策略累计净值（2021.11.01-2025.10.10）........................16图18：中证全指半导体指数日内动量改进策略累计净值（2019.05.10-2025.10.10）..........16图19：国证芯片指数日内动量改进策略累计净值（2020.07.29-2025.10.10）.....................16图20：50%底仓的中证500 ETF日内动量改进策略累计净值（2013.03.15-2025.10.10）.18图21：50%底仓的中证1000 ETF日内动量改进策略累计净值（2016.11.04-2025.10.10）18图22：行业ETF组合日内动量改进策略累计净值（2015.12.31-2025.10.10）...................20 表1：50%底仓假设下原始策略用于ETF的收益风险特征（2024.12.31-2025.10.10）.........5表2：以5分钟均价成交的中证500指数日内动量策略收益风险特征（2013.01.25-2025.10.10）.................................................................................................................................................6表3：以5分钟均价成交的中证500指数日内动量策略分年度收益率（2013.01.25-2025.10.10）.................................................................................................................................................7表4：延迟平仓的中证500指数日内动量策略收益风险特征（2013.01.