指数化配置系列研究(2)：行业动量策略的CTA思维

证券研究报告2025年02月11日 行业动量策略的CTA思维 指数化配置系列研究（2） 核心结论 分析师 本文提供了一个全新的行业轮动研究视角，将行业视为交易品种，根据历史价格变化，构建时间序列上的趋势跟踪策略。该策略没有规定具体的调仓周期和持仓数量，仅根据买入/卖出信号调整组合。2015.01-2024.10，策略年化收益率19.51%，年化波动率和最大回撤分别为18.38%和17.13%，夏普比率1.06，各方面均显著优于市场指数。 冯佳睿S080052404000813564917688fengjiarui@research.xbmail.com.cn郑玲玲S080052406000115600710022zhenglingling@research.xbmail.com.cn 【报告亮点】 1.将行业视为交易品种，根据历史价格变化，构建时间序列上的趋势跟踪策略，不规定具体的调仓周期和持仓数量。2.行业优选策略的年化收益率为19.51%，年化波动率和最大回撤分别为18.38%和17.13%。3.策略具备“仓位自动管理和低胜率-高盈亏比”两大显著特点。 相关研究 投资A股的美国ETF净流入3.68亿美元—ETF市 场 扫 描 与 策 略 跟 踪 （2025.02.09）2025-02-09指数突破平台，黄金历史新高—技术分析洞察（2025.02.03-2025.02.07）2025-02-09节后首周，主动量化收益开门红—量化基金业绩 跟 踪 周 报 （2025.02.05-2025.02.07）2025-02-08被动基金持仓大幅提升，风险偏好有所分化—公 募FOF基 金2024年4季 报 分 析2025-02-06Barra（CNE 6）长期投资风险模型的复现及应用（下）—风险模型及组合优化系列（2）2025-01-28另类ETF交易策略：日内动量——指数化配置系列研究（1）2024-08-09 【主要逻辑】 主要逻辑一、利用通道突破原理捕捉行业趋势。 核心是利用行业指数的历史价格数据，构建价格波动的通道，并根据当前价格和通道的位置关系预判未来走势。具体地，当价格突破通道上轨时，可能预示指数将走强，此时便可买入建仓；反之，当价格突破通道下轨时，可能预示指数将走弱，此时则可卖出平仓。 主要逻辑二、基于通道突破构建的行业优选策略业绩表现优异。 2015年以来，行业优选策略的年化收益率为19.51%，年化波动率和最大回撤分别为18.38%和17.13%；夏普比率和Calmar比率分别为1.06和1.14；年化CAPM alpha为16.94%（=0.07%*242），t值为4.20；年度收益率大于0的占比虽然只有60%（=6/10），但录得负收益的4个年份的最大跌幅仅3.21%（2022年），展现出较强的绝对收益属性。 主要逻辑三、依据指数的信号来交易对应的ETF。 从ETF标的指数与行业指数的相似度、ETF规模、和成立时间三个维度筛选行业ETF，构建ETF轮动组合，买入/卖出信号源自对应指数。采用目标波动率下的波动率倒数加权，假设交易成本为单边万一，但不设置调仓阈值。2015年以来，ETF轮动组合累计收益率为412.18%，年化收益率为18.00%，年化波动率为16.77%。 风险提示：本报告使用历史数据测算完成，存在模型失效风险；本报告涉及基金仅作为测算样例，不构成投资建议；本报告根据客观数据统计分析，不作为对未来走势的判断和投资建议。 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 内容目录 一、行业趋势跟踪策略介绍...................................................................................................41.1买入/卖出规则：通道突破原理....................................................................................51.2权重分配：波动率倒数加权.........................................................................................6二、A股的行业趋势跟踪策略................................................................................................72.1原始策略在A股上的应用............................................................................................72.2 A股行业趋势策略的改进..............................................................................................7三、换手率和交易成本的影响..............................................................................................12四、行业趋势跟踪策略的两大特点.......................................................................................144.1仓位的自动管理.........................................................................................................144.2低胜率、高盈亏比.....................................................................................................15五、基于行业趋势跟踪策略的ETF轮动组合.......................................................................16六、参数稳健性与过拟合.....................................................................................................196.1稳健性：滚动窗口分析..............................................................................................196.2过拟合：推进分析.....................................................................................................20七、总结..............................................................................................................................22八、风险提示.......................................................................................................................23参考文献................................................................................................................................24 图表目录 图1：美股行业趋势跟踪策略的累计净值（1926.07-2024.03）..............................................4图2：通道突破原理示意..........................................................................................................5图3：行业趋势跟踪组合（原文参数）vs Wind全A的净值走势（2014.12.31-2024.10.31）7图4：行业趋势跟踪组合（原文参数）vs Wind全A分年度业绩表现（2015.01.01-2024.10.31）.................................................................................................................................................7图5：参数示意图....................................................................................................................7图6：通道上轨取不同的k和n时，策略的夏普比率（2015.01.01-2024.10.31）.................8图7：通道下轨取不同的k和n时，策略的夏普比率（2015.01.01-2024.10.31）.................8图8：行业趋势跟踪策略累计净值（全局最优参数，2014.12.31-2024.10.31）.....................8图9：行业趋势跟踪策略分年度收益风险特征（全局最优参数，2014.12.31-2024.10.31）...8图10：策略在各个行业上的表现（2014.12.31-2024.10.31）................................................9图11：石油石化行业的更优参数vs全局最优参数的择时效果（2014.12.31-2024.10.31）...9图12：食品饮料行业的更优参数vs全局最优参数的择时效果（2014.12.31-2024.10.31）...9图13：行业优选策略的各行业最优参数及择时收益（2014.12.31-2024.10.31）.................10 图14：行业优选策略分年度收益率（2015.01.01-2024.10.31）..........................................11图15：行业优选策略的累计净值（2014.12.31-2024.10.31）..............................................12图16：行业优选策略的相对净值（2014.12.31-2024.10.31）..............................................12图17：行业优选组合的年化双边换手率（倍/年，2015.01.01-2024.10.31）.......................12图18：单日双边换手率分布（2015.01.01-2024.10.31）.....................................................12图19：不同调仓门槛下组合的收益及交易情况（2015.01.01-2024.10.31）........................1