指数化配置系列研究(6)：相对旋转图RRG框架下的行业和ETF轮动策略
证券研究报告2026年05月25日 相对旋转图RRG框架下的行业和ETF轮动策略 ——指数化配置系列研究（6） 核心结论 分析师 本文详细介绍了A股行业指数的相对旋转图RRG，据此结合扩散指标构建行业轮动策略，并映射到ETF上得到行业/主题ETF的轮动组合。 冯佳睿S080052404000813564917688fengjiarui@research.xbmail.com.cn陈曼莲S080052507000515992376137chenmanlian@research.xbmail.com.cn 【报告亮点】 1、构建相对旋转图RRG，并根据中信一级行业指数在RRG中所处位置及行业扩散指标，构建行业轮动策略。 2、根据ETF的行业暴露打分，构建扩散指标+RRGETF轮动策略。 相关研究 【主要结论】 上周申报6只中证细分化工产业主题ETF—ETF市场扫描（2026.05.24）2026-05-24微 盘 股 扩 散 指 数 分 歧 缩 小—微 盘 周 报（2026.05.18-2026.05.22）2026-05-24本年500指增平均超额回撤逾1%—量化基金业 绩 跟 踪 周 报 （2026.05.18-2026.05.22）2026-05-24RRG ETF轮动300“指增”策略YTD超额近12%—ETF策 略 跟 踪 （2026.05.22）2026-05-24公募基金持有微盘股市值持续走高—微盘风格 基 金 分 析 及 微 盘 基 金 池 定 期 调 整 系 列2026-05-20 主要结论一、处于RRG一、二象限的行业未来一个月平均表现更优。 参考Julius de Kempenaer思路，构建相对旋转图RRG。每月末，等权配置第一象限中离原点最远的6个行业，表现明显优于等权配置其他象限行业。每 月 末，等 权 配 置1+2象 限 中 离原点 最 远 的6个 行 业 ，2018.12.28-2026.03.31，年化收益率为18.74%，优于等权配置第一象限（18.34%）或第二象限的行业（5.81%）。 主要结论二、利用RRG改进扩散指标行业轮动，策略收益更高，回撤更小。 在扩散指标的基础上叠加RRG，以改善扩散指标在震荡市或行业轮动速度较快的时期，策略反应较为滞后的问题。每月末，筛选扩散指标最高的6个中 信 一 级行 业，剔 除 在RRG中 处 于 三、四 象 限 的 行 业 。2018.12.28-2026.03.31，策略年化收益率为20.60%，相对行业等权和沪深300的超额收益率分别为9.49%和13.91%，且优于单独使用扩散指标。 主要结论三、将指数行业轮动策略映射至ETF轮动，超额收益率同样显著。 根据ETF的行业暴露给每一个行业主题ETF打分，并使用组合优化方式进行ETF轮动。2018.12.28-2026.03.31，ETF轮动策略年化收益率为21.51%，最大回撤为34.98%，相对中信一级行业等权和沪深300的年化超额收益率分别为10.34%和14.86%。 主要结论四、行业偏离≤5%的沪深300轮动“增强”策略超额收益率稳健。 在5%的行业偏离约束下，2018.12.28-2026.03.31，ETF轮动“增强”策略相对沪深300指数的年化超额收益率为8.42%，跟踪误差为7.22%，每年都能取得正超额收益。季度负超额的最大值低于2.3%，均值为1.99%，季度胜率75.86%。 风险提示：数据来源第三方，或有遗漏、滞后、误差；本报告使用历史数据测算完成，存在模型失效风险。 内容目录 一、相对旋转图（RRG）......................................................................................................5二、RRG框架下的行业轮动策略..........................................................................................72.1 RRG行业轮动..............................................................................................................72.1.1配置RRG单一象限............................................................................................72.1.2配置RRG相邻2个象限.....................................................................................82.2扩散指标行业轮动.......................................................................................................92.3叠加RRG的扩散指标升级........................................................................................112.3.1扩散指标+RRG中信一级行业轮动...................................................................112.3.2扩散指标+RRG中信二级行业轮动...................................................................14三、扩散指标+RRG ETF轮动策略......................................................................................153.1扩散指标+RRG ETF轮动..........................................................................................153.2约束单个ETF权重不超过20%.................................................................................193.3无单一行业权重约束..................................................................................................213.4用ETF轮动构建沪深300“增强”策略.........................................................................23四、总结..............................................................................................................................26五、风险提示.......................................................................................................................27 图表目录 图1：相对旋转图（RRG）示例..............................................................................................6图2：中信一级行业相对旋转图（2026.03.31）.....................................................................6图3：RRG单一象限行业轮动策略累计净值（2018.12.28-2026.03.31）..............................7图4：RRG相邻2个象限行业轮动策略累计净值（2018.12.28-2026.03.31）.......................8图5：配置RRG 1+2象限行业轮动策略参数敏感性（2018.12.28-2026.03.31）..................9图6：扩散指标行业轮动策略累计净值（2018.12.28-2026.03.31）.....................................10图7：扩散指标行业轮动策略参数敏感性（2018.12.28-2026.03.31）..................................11图8：扩散指标+RRG行业轮动策略累计净值（2018.12.28-2026.03.31）..........................12图9：扩散指标+RRG行业轮动策略累计净值对比（2018.12.28-2026.03.31）...................13图10：扩散指标+RRG行业轮动策略保留行业vs.剔除行业等权组合累计净值（2018.12.28-2026.03.31）..................................................................................................14图11：扩散指标+RRG中信二级行业轮动策略累计净值（2018.12.28-2026.03.31）..........15图12：扩散指标+RRG ETF轮动策略累计净值（2018.12.28-2026.03.31）.......................17图13：不同市场环境下扩散指标+RRG ETF轮动策略超额累计净值（2018.12.28-2026.03.31）...............................................................................................................................................18 图14：不同换仓频率下扩散指标+RRG ETF轮动策略累计净值（2018.12.28-2026.03.31）...............................................................................................................................................19图15：约束单个ETF权重的扩散指标+RRG ETF轮动策略累计净值（2018.12.28-2026.03.31）...............................................................................................................................................20图16：无单一行业权重约束的扩散指标+RRG ETF轮动策略累计净值（2018.12.28-2026.03.31）............................................................................