大类资产配置研究系列（11）：行业轮动3.0：范式、模型迭代与ETF轮动应用

行业轮动3.0：范式、模型迭代与ETF轮动应用 金融工程研究团队 ——大类资产配置研究系列（11） 魏建榕（首席分析师）证书编号：S0790519120001 魏建榕（分析师）weijianrong@kysec.cn证书编号：S0790519120001 张翔（分析师）zhangxiang2@kysec.cn证书编号：S0790520110001 张翔（分析师）证书编号：S0790520110001 本篇报告是“行业轮动综合解决方案系列”的第三篇报告，在该系列报告中我们将会开发最新的行业轮动模型、更新以往研究成果，并给出行业轮动应用的综合解决方案。 傅开波（分析师）证书编号：S0790520090003 行业轮动交易模式的变化与应对 高鹏（分析师）证书编号：S0790520090002 行业轮动在2022年以来轮动走向极致。从赔率角度：行业分化幅度在2017~2021年期间迎来持续5年的上行趋势，在2022年之后分化幅度逐渐减弱，目前赔率处于历史中位水平。从胜率角度：2021年之前行业动量持续性强，而从2022年开始行业动量延续性减弱，轮动速度明显加快。 苏俊豪（分析师）证书编号：S0790522020001 在不同轮动频率与颗粒度下测试表明，行业动量效应在“一级行业+双周频率”下表现最优，适合以此展开行业轮动模型研究。 胡亮勇（分析师）证书编号：S0790522030001 开源金工行业轮动3.0模型构建 王志豪（分析师）证书编号：S0790522070003 行业轮动体系3.0在“一级行业+双周频率”下，针对体系2.0中已有的交易行为、景气度、资金流3个模型进行迭代，同时新增加筹码结构、宏观驱动、技术指标3个新模型丰富了行业轮动的观察维度。 盛少成（分析师）证书编号：S0790523060003 6个模型的轮动逻辑：交易行为模型捕捉行业日内动量+隔夜反转效应；景气度模型捕捉行业盈余动量效应；资金流模型捕捉主动抢筹+被动派发行为；筹码结构模型捕捉持仓收益+阻力支撑效应；宏观驱动模型捕捉高频宏观预期在行业上的映射；技术指标模型捕捉行业成份股在趋势、振荡、量能指标上的交易信号。 苏良（分析师）证书编号：S0790523060004 何申昊（分析师）证书编号：S0790524070009 行业轮动信号合成研究 陈威（研究员）证书编号：S0790123070027 6个模型等权重合成模型，在2022年之前表现稳健，然而自2023年行业轮动加速后模型表现不佳。为了使行业轮动模型能够灵活适应市场波动，我们采用最小化排名跟踪误差方法，动态确定各模型的合成权重，构成行业轮动3.0模型得分。2012年以来，动态合成模型因子IC均值9.30%，年化ICIR为1.705，IC胜率61.4%；行业五分组多空年化收益25.5%，信息比率1.765。多头组合年化收益为18.7%，相对基准年化超额13.2%，信息比率1.432；空头组合年化收益-6.2%，相对基准负向超额12.1%，信息比率1.631。从分年度表现来看，行业轮动3.0信号在多头端与空头端表现均衡，且行业选择能力显著。 蒋韬（研究员）证书编号：S0790123070037 相关研究报告 《高频宏 观因子构建与资产配置应用》-2023.10.25 ETF行业轮动应用方案 《行业配置体系2.0：轮动模型的回顾、迭代与思考》-2022.2.27 对市场ETF产品进行全面梳理，并重点对行业主题ETF进行动态行业分类，大类行业ETF共有346只产品，覆盖24个一级行业。采用“行业-指数-产品”的ETF轮动框架，将行业轮动3.0信号构建ETF轮动组合。 《景气度研究：量化与主动的多视角》-2021.12.23 2017年以来，ETF轮动组合年化绝对收益为25.5%、信息比率0.90；相对行业等权基准的超额年化收益为22.5%，超额信息比率为1.16。截至2024年11月底，ETF轮动组合绝对收益为20.0%。 《行 业 配 置 的 量 化 解 决 方 案》-2020.11.25 《A股行业动量的精细结构》-2020.3.2 风险提示：模型基于历史数据测试，市场未来可能发生重大。组合基于历史数据回测，并不直接构成产品推荐。 目录 1、行业轮动交易模式的变化与应对............................................................................................................................................41.1、行业轮动观察：2022年以来行业轮动走向极致.........................................................................................................51.2、行业轮动基础：关于轮动频率与颗粒度选择..............................................................................................................62、行业轮动3.0模型构建.............................................................................................................................................................72.1、交易行为模型.................................................................................................................................................................82.2、景气度模型...................................................................................................................................................................102.3、资金流模型...................................................................................................................................................................112.4、筹码结构模型...............................................................................................................................................................122.5、宏观驱动模型...............................................................................................................................................................152.6、技术分析模型...............................................................................................................................................................163、行业轮动信号合成研究..........................................................................................................................................................183.1、行业轮动等权合成模型...............................................................................................................................................183.2、行业轮动动态合成模型...............................................................................................................................................204、ETF行业轮动应用方案..........................................................................................................................................................224.1、ETF产品梳理及行业分类...........................................................................................................................................224.2、行业ETF轮动应用框架..............................................................................................................................................245、总结与展望..............................................................................................................................................................................276、风险提示..................................................................................................................................................................................28 图表目录 图1：行业轮动研究是兼具胜率与赔率的重要研究方向............................................................................................................4图2：行业轮动赔率：自2022年以来分化幅度逐渐减弱，当前保持在历史中位水平.....................................................