行业配置研究系列10：总量与边际并重，通过景气度、超预期、估值和拥挤度构建行业轮动模型

被动资产配置专题报告

行业配置研究框架与流程概述

行业配置研究旨在通过动态的市场分析，选择具有增长潜力的行业进行投资。该报告提出了一种结合“总量思维”与“边际思维”的行业轮动模型，旨在优先配置景气度、业绩超预期与动量边际改善的行业板块，并通过行业估值趋势和交易拥挤度来规避潜在的指数下行风险。

行业配置模型分类

行业配置模型主要分为两类：一类侧重于行业景气度、业绩超预期和动量的边际改善；另一类则关注行业估值趋势和交易拥挤度，用于顶部择时风险规避。

行业配置模型测试

针对景气度、超预期和动量模型，经过因子IC测试和分组测试，筛选出了13个备选因子参与复合模型合成。这些因子包括公告后1日异常收益、过去91天预测净利率-FY2环比3月变动、行业残差动量等。同时，通过估值趋势模型和交易拥挤度模型，进一步评估了行业配置的可行性。

基于景气度、超预期和动量的行业轮动复合模型

综合考量因子测试表现及因子间的相关性，报告提出了基于景气度、超预期和动量的行业轮动复合模型。该模型多头组合年化收益率为16.68%，超额年化收益率为11.36%，显示出稳健的行业配置能力。

应用估值和拥挤度的行业轮动复合模型

在考虑行业轮动复合模型的基础上，报告还探讨了应用估值和拥挤度模型来规避指数下行风险的可能性。该模型多头组合年化收益率为30.72%，超额年化收益率为26.64%，展现出更为显著的风险收益比。

风险提示

报告强调，尽管基于历史数据构建的量化模型在一定程度上能够捕捉市场趋势，但仍存在历史规律失效、样本空间限制等风险。因此，投资者在应用这些模型时应谨慎评估风险。

结语

通过综合运用“总量思维”与“边际思维”，本报告提出的行业配置策略旨在为投资者提供一个动态灵活的投资框架，旨在稳健地配置行业资产，同时有效管理风险，以追求长期的资本增值。