原油燃料油周报：中东地缘出清后反弹变量浮现，油价巨震中寻求新平衡

李英杰从业编号：F03115367投资咨询：Z0019145手机：18516056442liyingjie@thqh.com.cn 原油： 【价格】过去一周国际原油市场呈现剧烈波动，地缘风险与宏观政策博弈主导价格走势。端午假期美伊签署停战谅解备忘录、霍尔木兹复航预期升温，地缘溢价快速回吐，WTI一度跌破76美元、布伦特跌破79美元。此后因瑞士会谈取消海峡管控反复，油价低位小幅反弹整体收跌。整体而言，地缘溢价消退主导本周油价大幅下行，WTI、Brent双双跌破80美元整数关口，市场从地缘风险定价转向供需基本面定价。 【供应】OPEC+增产落地，确定7月继续增产，产量目标每日提高18.8万桶，这是OPEC+连续第四个月提高产量配额。OPEC5月产量约为1600万桶/日，较2月产量环比下降超过1300万桶/日，主要受美国对伊朗实施封锁及霍尔木兹海峡通航受阻影响；美国产量稳中有升。截至6月12日当周，美国原油产量为1380.6万桶/天，较上周增加0.7万桶/天。截至6月19日当周，美国活跃钻机数量为433台，与上周持平；地缘供应恢复预期增强，6月17日美伊双方远程签署停战谅解备忘录并生效，开启60天谈判窗口期。18日美国解除对伊朗的海上封锁，霍尔木兹海峡流量边际增加。科威特、伊拉克等宣布将在短期内增加原油产量。但值得注意的是，海湾国家原油出口高度依赖霍尔木兹海峡，航运恢复、供应增长均需要时间，短期供应偏紧格局尚未彻底扭转。 【需求】美国炼厂需求强劲，截至6月12日当周美国炼厂原油加工量为1719.2万桶/天，较上周增加23.0万桶/天，炼厂开工率升至96.70%，较上周上升1.4个百分点。炼厂开工率攀升至95%以上高位，反映美国国内原油需求依然坚挺；中国需求持续疲软，5月原油进口量降至约780万桶/日，创近十年来最低水平。截至6月18日，主营炼厂开工率为67.23%，较上周下降0.13个百分点。山东地炼开工率为49.87%，较上周下降3.41个百分点。地炼开工率持续走低至50%附近。6月进口仍维持约800万桶/日的低位。 2【库存】截至6月12日当周，美国EIA商业原油库存连降十周，环比减少826.3万桶，远超预期的460万桶降幅；SPR库存减少894.1万桶至3.4亿桶。库欣库存再降160万桶，创下2014年以来最低水平。成品油方面，汽油库存减少90.6万桶，馏分油库存则增加100万桶。 燃料油&低硫燃油： 【供应】燃料油与低硫燃油的供应端延续了显著分化的格局，高硫油供应受中东发货下滑影响呈现收紧，而低硫油则因现货紧缺维持偏紧状态但中期趋松预期增强。高硫供应方面，从船期数据来看中东6月高硫燃料油发货量预计在101万吨，环比减少14万吨，同比大幅下降312万吨。其中，伊朗AIS信号口径下的发货量为21万吨，环比减少20万吨，同比下降78万吨。俄罗斯方面，乌克兰无人机的袭击持续扰动炼厂开工与港口装船，6月份高硫燃料油发货量预计183万吨，环比减少6万吨，但同比增加13万吨。不过，部分俄罗斯炼厂将在6月结束检修，若没有新的军事打击，俄罗斯方向出口将有所增加。市场方面，中东6月高硫燃料油发货量环比减少，但部分货物已通过STS方式穿越海峡，实际物流数据存在一定低估。低硫供应方面，尼日利亚Dangote炼厂6月低硫燃料油发货量23万吨，环比减少14万吨。巴西作为重要补充来源，6月低硫燃料油发货量97万吨，环比同比基本持平。国内方面，5月份国内炼厂保税用低硫船燃产量116.8万吨，环比减少3.8万吨，跌幅3.15%。 【需求】需求端呈现结构性分化特征，船用燃料需求受现货紧缺推动低硫加注溢价上行，而高硫炼厂端消费持续疲软。船用需求方面，新加坡5月船燃销量454.8万吨，环比增加4.5%，同比下降6.8%。其中低硫燃料油销量233万吨，环比增幅4.1%；高硫燃料油销量180.6万吨，环比基本持平。发电需求方面，埃及6月高硫燃料油进口量预计55万吨，环比增加44万吨；沙特6月燃料油进口预计137万吨，环比增加15万吨，同比提升66万吨。夏季发电旺季正释放进口需求，对高硫市场形成一定托底。炼厂需求方面，国内地炼开工率处于极低位区间，我国6月高硫燃料油进口量仅23万吨，环比减少6万吨，同比下降97万吨。 3【库存】截至6月10日当周，新加坡燃料油库存下降451万桶至1484万桶，创2018年8月以来近八年新低；截至6月15日当周，富查伊拉重质燃料油库存为241.9万桶，环比增加36.7万桶，增幅17.9%；截至6月17日当周，阿姆斯特丹-鹿特丹-安特卫普枢纽燃料油库存为58.2万吨，前一周为57.3万吨。 一、供给端：供应渐进式回归，短期偏紧格局尚未逆转 2.1OPEC五月产量较冲突前下降超过1300万桶/日 数据来源：EIA、通惠期货研发部 数据来源：EIA、通惠期货研发部 数据来源：EIA、通惠期货研发部 数据来源：EIA、通惠期货研发部 数据来源：IEA、通惠期货研发部 数据来源：EIA、通惠期货研发部 2.2美国原油产量较上周增加0.7万桶/天 数据来源：EIA、通惠期货研发部 数据来源：Baker Hughes、通惠期货研发部 数据来源：EIA、通惠期货研发部 数据来源：Baker Hughes、通惠期货研发部 二、需求端： 美国炼厂旺季坚挺，中国地炼开工跌至冰点 3.美国国内原油需求依然坚挺 数据来源：EIA、通惠期货研发部 数据来源：EIA、通惠期货研发部 数据来源：EIA、通惠期货研发部 数据来源：PAJ、通惠期货研发部 数据来源：WIND、通惠期货研发部 数据来源：EIA、通惠期货研发部 三、库存： 美油库存连降十周，库欣逼近运营下限 4.商业库存与战略储备同步快速消耗 数据来源：EIA、通惠期货研发部 数据来源：EIA、通惠期货研发部 数据来源：EIA、通惠期货研发部 数据来源：EIA、通惠期货研发部 数据来源：EIA、通惠期货研发部 数据来源：EIA、通惠期货研发部 四、全球原油平衡表：冲突脉冲与过剩回归 一、地缘冲击：比之前版本更深、更长 ➢OPEC产量断崖：从1月29.90 → 5月20.16，下降近10百万桶/日（此前版本最低24.6）。 ➢全球产量谷底：94.40百万桶/日（此前96.3），缺口更大。 ➢去库峰值-9.00百万桶/日（此前-7.2），且连续7个月去库（3月–9月），此前版本仅5个月（3-7月）。 ➢含义：此次情景假设冲突导致OPEC供应中断更严重、恢复更缓慢，市场紧张程度远超之前。 二、恢复期显著拉长 ➢库存转正时点：2026年10月（此前为8月），推迟了两个月。 ➢去库累计量估算：3-9月累计去库约4386万桶/日，粗略估算总去库量超过15亿桶。 数据来源：EIA、通惠期货研发部 分析师承诺本人（或研究团队）以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人（或研究团 队）的研究观点。本人（或研究团队）不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明客户不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户 私人咨询建议。本公司不确保本报告充分考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责任。 若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 电话：021-68864685传真：021-68866985 地址：上海市浦东新区陆家嘴西路99号万向大厦10楼邮编：200120