原油燃料油周报：地缘溢价挤出后油价低位盘整，静待OPEC八月产量政策指引

原油：【价格】过去一周油价呈现“断崖式下跌转向低位震荡”的走势，核心驱动因素为地缘风险溢价消退与OPEC+增产预期强化的博弈。6月23日晚，特朗普宣布以色列与伊朗达成“全面停火协议”，地缘溢价大幅出清。WTI原油单日暴跌超6%，最低触及64.38美元/桶，较冲突前高点跌超10%。OPEC+会议（7月6日）前谨慎情绪升温，油价跌势放缓，WTI围绕65-66美元/桶窄幅波动。【供应】多方消息表示OPEC+计划在7月6日会议上决定8月继续增产41.1万桶/日，与5至7月的增幅一致。如若通过2025年累计增产将达178万桶/日，占全球需求的1.5%以上。沙特6月原油出口量环比激增44.1万桶/日至633万桶/日，增幅约7%，达到2024年3月以来最高水平。OPEC整体6月产量增加36万桶/日，其中三分之二增幅来自沙特。此外，俄罗斯计划7月黑海石油产品出口环比增长22.3%至103.5万吨；哈萨克斯坦6月产量环比增长7.5%至188万桶/日，创历史新高。非OPEC方面，美国页岩油生产商盈亏平衡线升至65美元/桶，而当前WTI价格逼近临界点，导致钻井平台数量连续九周下降至432座，为2021年11月以来最低，同时产量微降至1343.3万桶/日。【需求】1-5月中国成品油表观消费量同比下降6.8%（汽油-7.1%、柴油-6.5%），终端消费疲软传导至上游。山东独立炼厂原油到港量环比下降17.5%至147.6万吨，中质原油占比下降，反映炼厂检修及利润收缩导致采购放缓。【库存】截至6月27日当周，美国能源信息署报告显示原油库存意外增加380万桶，远高于市场去库180万桶的预期；汽油累库420万桶，反映炼厂供应增加及表需下滑，车用汽油总产量引伸需求下降至942.34万桶/天，大幅低于过去四年同期平均值1054.41万桶/天，引发消费疲软忧虑。综上，当前需求端核心矛盾是“季节性旺季被宏观利空侵蚀”。北美出行需求不及预期及全球贸易风险压制增长信心，共同导致成品油累库压力凸显。短期需求难现强劲反弹，油价上行需依赖供给侧收缩（如OPEC+暂停增产）或地缘风险再生变数。 燃料油&低硫燃油：【供应】OPEC+计划在7月6日会议上决定8月继续增产41.1万桶/日，连续第四个月维持同等增幅，导致中高硫原油及燃料油供应提升。伊朗与以色列停火后，伊朗高硫燃料油出口出现回升迹象，进一步增加市场供应压力。俄罗斯计划7月黑海石油产品出口环比增22.3%至103.5万吨，进一步加剧高硫供应压力。低硫方面，国内炼厂检修季结束，产量得到逐步恢复，但受出口配额紧张（第三批配额下发不足）抑制增量释放。【需求】中东和北非地区夏季发电需求持续，但今年沙特、埃及等地气温预报同比偏低，削弱了传统旺季的消费强度。埃及5-6月进口约200万吨高硫燃料油用于发电，但近期高硫裂解价差持续高位（3.9美元/桶），导致部分电厂转向更经济的原油直接发电，抑制了高硫需求增量。中国拟上调燃料油消费税返还比例至75-95%（原约50%），降低采购成本约80美元/吨，或将刺激地炼厂增加高硫原料进口。低硫方面，全球商船脱硫塔安装率达41%，高硫船燃占比升至32%，每月侵蚀低硫需求约80万吨，同时LNG、生物燃料等替代能源在航运业渗透率提升。地中海ECA区域于2025年实施硫含量限值0.1%新规，进一步挤压低硫船燃份额。【库存】截至6月25日当周，新加坡库存为2274.9万桶，较前一周减少15万桶，降幅约0.65%，连续两周小幅去库，但库存仍处于近五年同期高位（历史均值约2000万桶），反映供应过剩压力未根本缓解；2025年6月30日当周，富查伊拉库存为894.7万桶，较前一周减少139.1万桶，降幅达13.5%；截至6月26日当周，ARA地区库存为105万吨，较前一周增加0.6万吨，增幅0.6%，连续第二周累库。综上，燃料油受OPEC+增产主导，叠加地缘缓和释放伊朗供应，短期宽松格局难改，但北半球高温预期仍在或提振中东发电需求，叠加中国消费税政策落地，三季度需求或环比改善。低硫“近强远弱”特征显著，欧洲炼厂分流减少支撑短期供应，但绿色燃料替代及新增炼能将加剧中期过剩。 33 一、供给端：OPEC+恐将于八月继续增产 2.1五月OPEC原油产量环比增加仅20万桶/日图1：OPEC原油总产量数据来源：EIA、通惠期货研发部26.028.030.032.034.036.038.040.010/0111/0112/0113/0114/0115/0116/0117/0118/0119/0120/0121/0122/0123/0124/0125/0126/01OPEC原油产量百万桶/天图2：沙特原油产量数据来源：EIA、通惠期货研发部7.58.59.510.511.512.518/0118/0719/0119/0720/0120/0721/0121/0722/0122/0723/0123/0724/0124/0725/01沙特原油产量百万桶/天图4：哈萨克斯坦原油产量数据来源：IEA、通惠期货研发部图5：伊朗原油产量数据来源：EIA、通惠期货研发部1.52.02.53.03.54.04.510/0111/0112/0113/0114/0115/0116/0117/0118/0119/0120/0121/0122/0123/0124/01伊朗原油产量百万桶/天1.001.201.401.601.802.0022/0222/0522/0822/1123/0223/0523/0823/1124/0224/0524/0824/1125/02原油:供应量:哈萨克斯坦 数据来源：EIA、通惠期货研发部图6：阿联酋原油产量数据来源：EIA、通惠期货研发部2.02.53.03.54.010/0111/0112/0113/0114/0115/0116/01阿联酋原油产量百万桶/天 2.2美国石油钻井数量连续下降至462台图1：美国原油总产量数据来源：EIA、通惠期货研发部图2：美国石油钻机数量数据来源：Baker Hughes、通惠期货研发部05001000150010/0111/0112/0113/0114/0115/0116/0117/0118/0119/01美国石油钻机数量图4：全球各地区石油钻机数量数据来源：Baker Hughes、通惠期货研发部05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,50005001,0001,5002,0002,50000/0202/0204/0206/0208/0210/0212/0214/0216/0218/0220/0222/0224/02拉美欧洲非洲中东亚太美国加拿大全球9000950010000105001100011500120001250013000135001400019/0119/0720/0120/0721/0121/0722/0122/0723/0123/0724/0124/0725/01美国原油产量千桶/天 数据来源：EIA、通惠期货研发部 二、需求端：美越达成关税协议提振需求预期 3.美国炼厂开工率提升至94.3%图1：美国炼厂周度开工率数据来源：EIA、通惠期货研发部图2：美国炼厂原油加工量数据来源：EIA、通惠期货研发部图4：美国周度成品油净出口量数据来源：EIA、通惠期货研发部图5：日本炼厂实际产能利用率数据来源：PAJ、通惠期货研发部14,00015,00016,00017,00018,00015 9 13 17 21 25 29 33 37 41 45 49千桶/天1000150020002500300035004000450050005500600019/0119/0619/1120/0420/0921/0221/0721/1222/0522/1023/0323/0824/0124/0624/11美国周度成品油净出口量-…千桶/天758085909510015 9 13172125293337414549%758085909510015 9 131721252933374145492019-2024年范围(不含2020、2021）2019-2024均值(不含2020、2021）20242025周% 数据来源：EIA、通惠期货研发部图6：中国山东地炼（常减压）开工率数据来源：WIND、通惠期货研发部4550556065707515 9 13 17 21 25 29 33 37 41 45 492019-2024年范围(不含2020、2021）2019-2024均值(不含2020、2021）20242025% 2019-2024年范围(不含2020、2021）2019-2024均值(不含2020、2021）20242025 三、库存：美国EIA原油意外大幅累库 4. EIA原油库存减少364.4万桶图1：美国商业原油库存（不含SPR）数据来源：EIA、通惠期货研发部图2：美国库欣原油库存数据来源：EIA、通惠期货研发部图4：美国汽油库存数据来源：EIA、通惠期货研发部图5：美国馏分油库存数据来源：EIA、通惠期货研发部37039041043045047049051015 9 13 17 21 25 29 33 37 41 45 492019-2024年范围（不含2020、2021）2019-2024均值（不含2020、2021）20242025百万桶周15253545556515 9 13 17 21 25 29 33 37 41 45 49百万桶20022024026015 9 13 17 21 25 29 33 37 41 45 492019-2024年范围（不含2020、2021）2019-2024年均值（不含2020、2021）20242025百万桶周10011012013014015015 9 1317 21 25 2933 37 4145 49百万桶 数据来源：EIA、通惠期货研发部图6：美国航空煤油库存数据来源：EIA、通惠期货研发部303540455015 9 13 17 21 25 29 33 37 41 45 492019-2024年范围（不含2020、2021）2019-2024年均值（不含2020、2021）20242025百万桶 2019-2024年范围（不含2020、2021）2019-2024年均值（不含2020、2021）20242025 四、全球原油平衡表：中长期供需宽松格局未改 强累库周期主导，年末去库短暂逆转图1：全球原油平衡表数据来源：EIA、通惠期货研发部一、全球供应格局：⚫Non-OPEC持续增产：Non-OPEC产量从2025年初的70.1百万桶/⚫OPEC产量平稳：OPEC产量维持在32.5-32.9百万桶/日区间，显二、全球需求格局⚫OECD消费疲软：2025年12月Non-OECD需求峰值达59.3百万桶/⚫Non-OECD需求驱动：从25年1月的57.1百万桶/天增至2026年12三、供需平衡：供需盈余逐步扩大⚫2025年Q2-Q3需求回升：2025年6月全球需求104.5百万桶/日，⚫2026年需求增速进一步放缓：2026年10月供需缺口扩大至200单位：百万桶/日OPECNon-OPEC全球总产量OECDNon-OECD全球总需求库存变化2025/1/132.570.1102.545.157.1102.20.32025/2/132.670.6103.346.458.2104.6-1.32025/3/132.970.9103.845.457.5102.80.92025/4/132.771.0103.745.057.5102.61.22025/5/132.671.1103.745.058.0102.90.72025/6/132.571.6104.045.858.7104.5-0.42025/7/132.571.8104.346.057.9103.90.32025/8/132.572.1104.546.257.6103.80.72025