原油燃料油周报：地缘溢价回落，油价震荡下跌

原油市场

• 核心观点：地缘风险溢价回落，基本面疲软，油价震荡向下。关注利比亚产量恢复及伊拉克、哈萨克斯坦减产落实情况；美国炼化需求偏弱，全球库存小幅下降。
• 宏观：美联储降息50基点至4.75%-5.00%，上调今年降息预期至四次，明年再降四次。通胀上行风险减弱，政策调整将评估新数据。
• 供给端：9月OPEC+产量-15万桶/天至3868万桶/天，利比亚减产，伊拉克、哈萨克斯坦减产未落实，俄罗斯产量高于目标。
• 原油进口：9月中国进口-41万桶/天至993万桶/天，印度、美日韩进口增加，欧洲进口+126万桶/天。
• 炼化利润：中国成品油需求疲软，炼厂开工率低迷，进料需求偏弱；新加坡、美国、欧洲炼化利润回落。
• 成品油裂解：国内汽油、柴油裂解短期偏空，国际汽油裂解低位反弹，国际柴油裂解暂稳。
• 库存端：EIA报告显示美国原油产量增加，库存下降，炼厂开工率上升。
• 估值端：EFS价格震荡偏强，SC原油溢价高位回落。

燃料油市场

• 低硫燃料油：
  • 核心观点：10月供应收紧，结构性失衡缓解，低硫高溢价有所回落，但基本面仍强势。
  • 供给端：中东、非洲出口增加，巴西、西北欧出口减少，整体供应缩量。
  • 需求端：中国低硫出口配额有限，进口旺盛，新加坡进口回升，结构性失衡缓和。
  • 库存端：新加坡、舟山库存累库，国内仓单注册缩减。
  • 估值端：LU12升水新加坡12纸货+25美元/吨，新加坡低硫近月裂解13美元/桶。
• 高硫燃料油：
  • 核心观点：10月全球高硫出口供应偏紧，加注利润稳定，发电需求高于预期，但进料需求走强，基本面好转，但淡季和高溢价下后市悲观。
  • 供给端：伊朗、伊拉克、俄罗斯、墨西哥出口减少，整体供应缩减超200万吨。
  • 需求端：船加注利润稳定，进口回升；进料需求高于预期；发电需求走弱。
  • 库存端：新加坡、马来西亚高硫浮仓库存高位盘整。
  • 估值端：FU11升水新加坡11纸货25美元/吨，新加坡近端高硫380裂解为-6.2美元/桶。

研究结论

• 月差：观望。
• 裂解或高低硫：择机空FU远月裂解。
• 单边：宽幅震荡。