公用环保202606第3期：1-5月全社会用电量累计4.2万亿千瓦时（+5.7%）

一、核心观点：碳中和背景下，推荐新能源产业链+综合能源管理

公用事业：

1. 煤价电价同步下行，火电盈利有望维持合理水平，推荐全国大型火电企业华电国际以及区域电价较为坚挺的上海电力；
2. 国家持续出台政策支持新能源发展，新能源发电盈利有望逐步趋于稳健，推荐全国性新能源发电龙头企业龙源电力、三峡能源，区域优质海上风电企业福能股份、中闽能源，开展新能源与智算中心一体化深化算电协同标的金开新能，以及布局绿色氢基能源业务的电投绿能；
3. 装机和发电量增长对冲电价下行压力，预计核电公司盈利仍将维持稳定，推荐核电运营标的中国核电、中国广核；
4. 全球降息背景下高分红的水电股防御属性凸显，推荐业绩稳健性和成长性兼具的水电龙头长江电力；
5. 燃气推荐具有海气贸易能力，特气业务锚定商业航天的九丰能源；
6. 基于余热锅炉设备制造进军核能和清洁能源装备制造的西子洁能。

环保：

1. 水务&垃圾焚烧行业进入成熟期，自由现金流改善明显，再叠加无风险收益率的持续走低，投资者的预期回报率和风险偏好均有所下降，建议关注环保板块中的“类公用事业投资机会”，推荐光大环境、上海实业控股、中山公用；
2. 中国科学仪器市场份额超过90亿美元，国产替代空间广阔，推荐聚光科技、皖仪科技；
3. 欧盟SAF强制掺混政策生效在即，对原材料需求增加，国内废弃油脂资源化行业有望充分受益，推荐山高环能。

二、关键数据：

1. 1-5月全社会用电量累计42018亿千瓦时，同比增长5.7%。
2. 5月全社会用电量8671亿千瓦时，同比增长6.9%。
3. 1-5月规上工业发电量39129亿千瓦时，同比增长3.6%。
4. 5月份，规上工业火电同比增长2.1%，增速比4月份放缓1.0个百分点；规上工业水电增长13.0%，增速加快0.8个百分点；规上工业核电增长5.0%，4月份为下降8.7%；规上工业风电增长0.5%，4月份为下降5.0%；规上工业太阳能发电增长12.1%，增速加快5.0个百分点。

三、研究结论：

1. 公用事业板块中，火电、新能源发电、核电、水电、燃气等子板块表现各异，建议根据自身风险偏好进行投资选择。
2. 环保板块中，水务和垃圾焚烧行业进入成熟期，建议关注“类公用事业投资机会”；科学仪器和废弃油脂资源化行业国产替代和需求增加，具有投资潜力。