2026年宏观中期策略报告：换挡期演绎

2026年中国经济在AI产业周期和地缘冲突双重影响下，呈现“双档”增长格局。出口受全球AI周期和能源转型驱动，维持高景气（前4月累计同比+14.5%），构成上行档；而消费和投资受居民增收有限和地产出清影响，承压放缓（前4月固投累计同比-1.6%），构成放缓档。

Q1：中美经济对比
美国经济K型分化核心是AI投资与传统产业的割裂，AI相关投资贡献GDP年化环比超40%，但未扩散至其他行业，导致收益分配向资本与企业倾斜。中国映射此格局为出口高景气与投资触底的结构差速，需警惕投资收缩通过就业和收入预期反噬消费。

Q2：政策突围支点
政策需“扬长补短”：出口中枢向上但输入性通胀（3-4月价格贡献近70%）压制需求，全年增速中枢或维10%左右；稳投资是关键——消费修复是慢变量，投资见效快，下半年准财政工具和重大项目（“两重”“六张网”）或成弥合内外需裂口的关键。

Q3：消费增量空间
消费仍是结果变量，非独立增量来源。社零修复冷热不均（高端与大众缺口走阔），服务消费快于实物，但以旧换新高基数下边际拉动趋弱。核心约束是信心而非政策，预计下半年社零同比1%-2%。居民端新经济就业吸纳有限，高工时（逆势上行）强化预防性储蓄，消费率回升依赖中长期调整，地产未实质改善前消费中枢易下难上。

Q4：再通胀之路
PPI回升由供给端驱动（4月PPI同比2.8%中近2.7个百分点来自供给），但需求端支撑不足。下半年“供给弱化、需求温和”，PPI二季度末冲高后回落，全年同比约1.8%；CPI受内需制约，全年同比约0.7%，整体低位运行。

Q5：财政加码蓄力
财政相机抉择特征明显（4月拨付率放缓恰逢一季度数据超预期），下半年发力空间充裕（实际收支缺口较预算少7774亿元）。增量核心靶点或聚焦“六张网”，传统基建乘数递减下，广义基建可释放约2600-3700亿元资金。

Q6：货币政策和人民币升值
预计人民币下半年升至6.65-6.7（9-11月可能加快），渐进升值契合制造业升级和金融强国战略。升值预期下输入型流动性宽松延续，央行近期收紧仅回归中性，特别国债发行加速下货币政策仍将维持中性偏宽松。

风险提示：政策不及预期、国内经济形势变化超预期、出口变动超预期。