宏观专题报告总结
本报告核心观点为“旧尺难刻新舟，胜负定于中游”，强调在当前全球宏观环境发生剧烈变化的背景下，需要切换分析范式，从供需两端重构宏观分析框架，并基于新范式给出资产配置建议。
全球经济面临三大剧烈变化：
- 全球能源体系重构：能源问题从单一目标“碳中和”转向“保供给、降依赖、减排放”三重目标，呈现能源结构低碳化、交通运输工具电动化、制造业能源安全约束持续抬升、电力供需趋紧等趋势。
- 美国经济需求重构：经济增长循环从“货币政策→地产投资→消费支出→经济周期上行”转变为“AI投资需求+国防安全需求增长→科技股上涨提升财富效应→消费韧性有保障→经济周期上行”。
- 中国经济供给重构：经济增长循环从以房地产业为中心切换为以中游制造、生产性服务业为代表的新动能为核心。
新范式下，研究对象互动关系重构：
- 企业部门：装备制造业（中游）受益于全球能源重构、美国需求重构和中国供给重构，成为时代红利。
- 金融机构：银行业受新动能发展影响，面临信贷增长放缓、信贷质量不高、不良率上行的经营压力。
- 政府部门：财政收入来源从地产链转向资本和技术，支出重心从基础设施建设转向投资于人。
- 居民部门：财富增长依赖从地产转向权益类资产，收入增长更依赖技术与学历。
新范式下，宏观经验规律发生变化：
- 美国：经济周期主导力量从居民转向企业和政府，货币政策需要更多服务于产业发展。
- 中国：供需强弱关系不对称问题有望得到缓解，经济增长模式从“供强需弱”向“供需平衡”调整。
- 中外互动：中国企业盈利能力有望提升，在全球贸易中获得更多生产者剩余。
大类资产宏观函数重构：
- 资产配置：股债不对称周期将发生转变，股票上行时间会更长，债券利率下行时间会缩短，权益资产将继续强于债券资产。
- 权益：战略看多中国中游制造，推荐围绕供给稀缺性、外需敞口大、供需格局改善、产业进步四大逻辑进行投资。
- 黄金：三重看多逻辑均未改变，包括模糊世界中的对冲、全球秩序重构下去美元化进程的催化剂、帝国拐点的激进。
- 汇率：人民币中期维度具备升值潜力，出口景气和贸易顺差扩张有望为人民币结汇盘提供基本面支撑。
- 美元：中期韧性或不宜低估，美国相对经济增长优势或仍存，且可能竭力维护美元信用。
下半年展望：
- 资产配置：权益继续强于债券，权益结构上继续看好中游制造，债券中性偏谨慎。
- 主要不确定性：地缘冲突导致油价不确定性较大、全球经济寻迹油价冲击、美国货币政策不确定性较大、国内政策关注专项规划出台、中国地产等待新的变化。
- 主要宏观指标：物价中枢大幅回升，需求中外需偏强，金融指标中M2与社融增速回落，存款重于贷款，PPI回升对中游行业盈利冲击较小，出口总量延续韧性，消费服务强于商品，投资设备强于建安。
