医疗器械MNC如何看待中国市场——海外医疗器械公司经营情况回顾

行业研究·行业专题 医药生物 投资评级：优于大市（维持） 证券分析师：凌珑021-60375401linglong@guosen.com.cnS0980525070003 证券分析师：张超0755-81982940zhangchao4@guosen.com.cnS0980522080001 联系人：贾瑞祥021-60875137jiaruixiang@guosen.com.cn 证券分析师：彭思宇0755-81982723pengsiyu@guosen.com.cnS0980521060003 证券分析师：陈曦炳0755-81982939chenxibing@guosen.com.cnS0980521120001 报告摘要 n2025年及2026Q1，海外医疗器械MNC整体延续增长态势，但板块间分化更加明显。传统医疗设备、医用耗材和IVD公司多数仍保持正增长，其中Intuitive Surgical、Boston Scientific、Dexcom等创新驱动型公司表现突出，2025年收入分别增长20.5%、19.9%和15.6%；AI医疗、精准医疗和数字医疗相关公司增速更为领先，Tempus AI、Hims & Hers、Natera和Guardant Health分别实现83.4%、59.0%、35.9%和32.9%的收入增长。整体来看，创新器械、高值耗材、CGM、PFA、手术机器人、结构心、肿瘤早筛/MRD及AI医疗平台仍是主要增长动力，而成熟影像设备、部分诊断业务及个别消费属性较强的耗材公司表现相对偏弱，盈利端则受到关税、价格压力、渠道调整及研发/商业化投入等因素扰动。 n对于中国市场，多数MNC仍面临阶段性压力，主要来自集采扩围、医保控费、院端预算谨慎、消费疲软、国产替代、本土低价竞争及渠道库存调整等因素，部分公司中国区收入仍承压。设备端受医院采购节奏、招标延迟和价格竞争影响较明显；诊断业务则受到集采、报销下调及检测价格标准化影响；高值耗材领域在骨科、外科、眼科等方向仍需持续跟踪集采和国产竞品冲击。但从边际变化看，部分公司压力已有所缓和，例如AbbottCore Lab中国收入下滑幅度收窄至持平，Danaher逐步跨过集采同比压力，STAARSurgical中国渠道库存恢复至目标区间。总体而言，MNC对中国短期经营仍偏谨慎，但普遍认可中国中长期医疗需求、高端创新产品和术式升级带来的市场潜力。 n当前医疗器械行业处于“政策压力出清、创新产品放量、国产升级与出海并行”的阶段。医疗设备受宏观周期和院端采购节奏影响较大，但国产龙头在该领域的全球竞争力相对突出，产品高端化和海外市占率提升是中长期增长主线；高值耗材领域国内集采已覆盖较多同质化产品，未来更依赖创新产品、术式升级和国际化拓展，国产企业虽与MNC仍有差距，但在工程师红利、临床病例积累和政策鼓励创新药械的推动下，有望加快追赶；体外诊断方面，精准诊断仍是有效治疗的基础，集采推动国产龙头份额提升，平台化布局、上游核心技术突破、分子诊断、质谱和生免流水线等新兴方向将成为打开长期空间的重要抓手。同时，AI医疗、精准医疗和数字医疗正处于快速商业化阶段，有望成为医疗器械及诊断行业新的增长曲线。建议关注：联影医疗、惠泰医疗、鱼跃医疗、爱康医疗、南微医学、新产业。 n风险提示：产品研发失败、市场竞争加剧、集采降价超预期、招标进展不及预期、地缘政治风险、汇率波动风险。 目录 器械MNC业绩表现概览01 器械MNC详细业绩表现02 A股重点公司盈利预测与估值03 1.1 MNC器械公司2025全年营收情况汇总 nMNC器械公司整体延续增长，但板块间分化更加明显。从全年收入增速看，多数传统医疗设备、医用耗材和IVD公司仍保持正增长，其中IntuitiveSurgical、Boston Scientific、Dexcom表现较为突出，2025年收入分别增长20.5%、19.9%和15.6%。AI医疗相关公司增速明显领先，Tempus AI、Hims & Hers、Natera和Guardant Health分别实现83.4%、59.0%、35.9%和32.9%的收入增长，反映出AI医疗、精准医疗和数字医疗仍处于快速商业化扩张阶段。总体来看，2025年增长动力主要集中于创新器械、高值耗材和AI医疗，而成熟设备、部分诊断和个别耗材公司表现相对偏弱。 1.2业绩会对中国市场观点汇总 n根据各公司Q1业绩会以及近期行业会议公开交流的内容，可以看出多数公司在中国市场仍面临一定短期挑战，包括集采扩围、医保控费、院端预算谨慎、消费疲软、国产替代、本土低价竞争及渠道库存调整等因素，部分公司中国区收入仍承压。与此同时，部分公司也开始体现出边际改善迹象，如雅培Core Lab下滑幅度明显收窄、丹纳赫逐步跨过集采同比压力、斯塔尔外科渠道库存恢复至目标区间，显示中国市场压力正在由全面承压转向结构分化。整体来看，各MNC仍普遍认可中国市场中长期医疗需求和高端创新产品的增长潜力。 üBoston Scientific：公司预计中国EP动能延续至2026年，支撑因素包括FARAWAVE NAV获NMPA批准、持续性房颤适应证扩展，以及过去18个月对中国市场的持续投入；但中国PFA当前渗透率和收入占比仍低，更多体现为中长期增量。 üAlign Technology：26Q1 APAC Clear Aligner发货实现双位数增长，并创一季度发货新高。增长由中国、印度、韩国、日本等市场带动。患者结构上，中国与拉美共同带动青少年儿童病例增长，反映早期干预及成长型患者产品在中国仍具渗透空间。虽然宏观消费及诊所客流仍可能影响整体正畸需求，但随着Invisalign First等产品推进，中国有望继续贡献中长期国际化增量。 üGuardant Health：中国市场公司与艾迪康合作，基于其数字测序平台的血液癌症检测服务已在艾迪康检测设施上线，服务药企临床研究和新药开发。 üNatera：中国NIPT渗透率已较高，未来增量更可能来自高端NIPT、单基因病NIPT、扩展携带者筛查、肿瘤MRD和移植监测等高价值项目。 üSTAAR Surgical：2025年公司主动压降库存，至年底中国渠道库存已恢复至合同目标区间；26Q1分销商库存处于目标范围内，销售出货与终端需求更加匹配，下游可视化显著改善。但中国宏观消费、集采政策及国产竞品仍需持续跟踪。 üAbbott：26Q1 Core Lab中国收入已由2025年每季15%~30%下滑改善至持平；全年模型仍假设中国个位数下滑，后续集采波次仍需观察，但约80%组合已完成集采，新增波次公司份额较低，整体判断为"中国压力趋缓、业务趋稳，但尚非增长引擎"。 üAlcon：公司2024年底将部分品种中国权益外授权给欧康维视，转向本土合作和轻资产化；短期中国市场仍面临院端预算、集采、进口替代等不确定性，中长期仍由老龄化、白内障/干眼/屈光需求、眼科手术升级和高端人工晶体渗透率提升驱动。 üGE Healthcare：仍处于谨慎态度，2026全年中国收入预计下滑；26Q1中国市场收入表现符合预期且环比改善，市场情绪有所稳定，公司仍认为中国是长期重要的大型医疗市场，但打法会更聚焦，选择性参与、强化临床能力并依托JV合作。 1.2业绩会对中国市场观点汇总（2） üZimmer Biomet：中国关节置换、运动医学、创伤修复和机器人导航仍受人口老龄化、术式升级、三甲医院效率提升和高端骨科技术需求驱动；公司将中国纳入国际go-to-market模式重构重点，预计中国市场仍面临价格轻微下行和渠道优化压力。 üIntuitive Surgical：中国本土手术机器人竞争加剧，部分省级招标偏好本土供应商及更低价格，对中标率和价格体系形成压力，压低25Q4中标率。公司仍依托本地制造、复星合资平台和生态能力参与竞争。 üPhilips Healthcare：公司对中国短期需求仍偏谨慎，但认为底层医疗需求仍在。超声和CT受集采扩大影响较大，导致决策周期拉长、价格竞争加剧、订单转化承压；IGT和MR因差异化程度较高相对稳健。消费情绪仍偏弱，公司预计2026年中国市场收入整体稳定。 üSiemens Healthineers：中国区压力集中在诊断业务，主要来自集采及报销下调带来的结构性市场再定价；FY26H1中国收入可比-7.1%，但剔除诊断业务后中国收入基本持平，符合Imaging和Precision Therapy的中国区假设；Diagnostics中国仍处于4~6个季度的市场重估期。 üJ&J MedTech：中国集采对外科和骨科仍有压制，26Q1多个外科子类均受到集采或竞争压力影响；骨科中Trauma、Knees等产品亦受集采、库存及转型扰动。公司预计2026年中国仍可能出现额外集采轮次，Surgery transformation对收入端的拖累将贯穿全年并逐步体现。 üMedtronic：终端手术量和高端技术需求仍在，但价格兑现和准入节奏制约表观增速；Neurovascular过去几个季度受中国集采和Vantage召回拖累；Cardiovascular中PFA、结构心等具备较强高端产品属性，但在中国落地需重点关注注册审批、医保支付、本土竞品迭代。 üThermo Fisher Scientific：Academic & Government因美国政策不确定性及中国宏观环境承压，全年及Q4低个位数下降。 üDanaher：中国集采执行符合预期，Q1开始逐步跨过集采同比压力，中国患者量高于预期且保持稳健增长，有助于中长期检测量恢复，但短期价格和政策仍压制中国出厂收入及利润率。 üSysmex：中国FY26全年本币收入下降约25%，Q1至Q4降幅逐季扩大至-38.5%；公司认为Q4基本符合预期，血液检测需求仍稳健，但短期仍受最低必要性原则、渠道库存调整及检测价格标准化不确定性影响。FY2027中国市场预计收入继续下滑20%。 üIllumina：商务部已解除Illumina测序仪出口禁令，但公司仍在UEL名单内，仪器采购仍需审批，短期恢复节奏仍不确定。2025年中国收入-21%，26Q1中国收入-28%。 目录 器械MNC业绩表现概览01 器械MNC详细业绩表现02 A股重点公司盈利预测与估值03 2.1医疗设备 n医疗设备MNC在2025及26Q1整体恢复温和，影像、手术机器人和睡眠呼吸板块分化明显。Intuitive Surgical凭借da Vinci 5装机、手术量提升和Ion放量保持高增，ResMed受睡眠呼吸设备及数字生态拉动维持双位数增长；GE医疗、飞利浦、西门子医疗的影像/治疗业务需求仍具韧性，但利润端受到关税、供应链成本和中国需求扰动。奥林巴斯处于质量整改及ship-hold后的修复期，Illumina则依靠临床耗材和NovaSeq X转化改善，短期仍受中国采购审批与科研预算影响。 2.1.1 GE Healthcare：收入稳健、利润承压，创新与中国企稳打开修复空间 n业绩表现：2025年GE Healthcare收入206.25亿美元，同比增长4.8%，有机增长3.5%；订单增长5.2%；经调整EBIT 31.55亿美元，同比下降1.8%。26Q1公司收入51.31亿美元，同比增长7.4%，有机增长2.9%；订单增长1.1%；经调整EBIT 6.91亿美元，同比下降3.4%。公司利润端主要受关税、PCS下滑影响。 n收 入 拆 分：分 业 务 看，Imaging/AVS(Advanced Visualization Solutions)/PCS(Patient Care Solutions)/PDx(Pharmaceutical Diagnostics)板 块2025年 分 别 收 入92.45/53.54/30.86/29.00亿美元（+4.4%/+4.3%/-1.2%/+15.6%），26Q1