医药生物周报（26 年第12 周）：美股医疗器械公司 2025 年业绩及经营情况汇总

优于大市 美股医疗器械公司2025年业绩及经营情况汇总 核心观点 行业研究·行业周报 医药生物 本周医药板块表现弱于整体市场，医疗服务跌幅居前。本周全部A股下跌0.24%（总市值加权平均），沪深300上涨0.19%，中小板指上涨0.80%，创业板指上涨2.51%，生物医药板块整体下跌0.22%，生物医药板块表现强于整体市场。分子板块来看，化学制药下跌0.48%，生物制品上涨0.06%，医疗服务下跌1.03%，医疗器械上涨0.60%，医药商业下跌0.16%，中药下跌0.13%。医药生物市盈率（TTM）36.12x，处于近5年历史估值的78.68%分位数。 优于大市·维持 证券分析师：陈曦炳证券分析师：彭思宇0755-819829390755-81982723chenxibing@guosen.com.cnpengsiyu@guosen.com.cnS0980521120001S0980521060003联系人：贾瑞祥021-60875137jiaruixiang@guosen.com.cn 2025美股器械主线依旧为“高端创新器械引领、传统成熟业务分化”。一方面，以直觉外科、波科、史赛克等为代表的创新驱动型板块延续高增长，核心动力来自PFA、结构性心脏病等领域，这些方向普遍兼具技术迭代和较强耗材拉动属性。另一方面，传统设备板块则表现更为分化：GE、西门子医疗、飞利浦整体收入增长相对温和，订单和利润率虽有修复，但诊断等业务仍受到政策、价格和需求节奏影响。整体来看2025年美股医疗器械增长更加集中于高壁垒、高临床价值、具平台化和耗材化属性的细分赛道，部分传统设备则仍处于调整和修复过程中。 对中国市场整体态度“短期谨慎、长期看好”。2025年中国业务普遍承压，主要受VBP、医保控费、招投标节奏偏慢和本土竞争加剧影响。且多数公司认为2026年政策扰动仍会延续，但强度有望减弱。相比之下，电生理、结构性心脏病、糖尿病管理等创新耗材领域表现更好，波科、雅培等仍看好中国创新产品放量机会。整体来看，跨国公司并未转向悲观，而是认为中国市场正在从普遍增长转向结构性增长，2026年仍难见全面修复，但创新器械和部分高端设备细分领域有望率先改善。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《创新药盘点系列报告（25）——IgA肾病药物已进入商业化兑现期》——2026-03-12《医药生物周报（26年第11周）-政府工作报告明确将生物医药打造为新兴支柱产业》——2026-03-12《海外制药企业2025Q4&全年业绩回顾——2026会是下一个BD大年吗？》——2026-02-26《医药行业专题报告——25Q4持仓调整筑底，2026年医药板块有望迎来修复性机会》——2026-02-13《医药生物周报（26年第5周）-Roche口服BTK抑制剂PPMS三期临床数据公布》——2026-02-12 风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。 内容目录 海外医疗器械MNC2025业绩汇总................................................4本周行情回顾..................................................................9板块估值情况.................................................................11推荐标的.....................................................................12风险提示.....................................................................14 图表目录 图1：申万一级行业一周涨跌幅（%）........................................................9图2：申万一级行业市盈率情况（TTM）.....................................................11图3：医药行业子板块一周涨跌幅（%）.....................................................11图4：医药行业子板块市盈率情况（TTM）...................................................11 表1：本周A股涨跌幅前十的个股情况.......................................................10 海外医疗器械MNC2025业绩汇总 雅培：医疗设备仍是全年增长核心，糖尿病管理、电生理、结构性心脏病等业务延续强势表现 公司2025年实现营业收入443.28亿美元，同比增长5.7%；其中医疗设备板块表现强劲，全年收入213.87亿美元，同比增长12.6%。分地区看，美国收入171.26亿美元，同比增长4.9%；其他地区收入272.02亿美元，同比增长6.1%。分业务板块，全年营养/诊断/药品/医疗设备分别实现收入84.51/89.37/55.36/213.87亿美元，同比+0.4%/-4.3%/+6.6%/+12.6%。 营养板块：成人营养品收入44.77亿美元，同比增长2.0%；儿童营养品收入39.74亿美元，同比下滑1.2%。 诊 断 板 块 ： 中 心 实 验 室/分 子 诊 断/POCT/快 速 诊 断 分 别 实 现 收入53.60/5.17/6.06/24.54亿美元，同比+2.4%/-0.7%/+3.1%/-18.1%。 药品板块：关键新兴市场收入41.67亿美元，同比增长8.0%；其他收入13.69亿美元，同比增长2.5%。 医疗设备板块：节律管理/电生理/心衰/心血管/结构性心脏病/神经调控/糖尿病管理分别实现收入26.49/27.64/14.48/29.95/25.23/10.10/79.98亿美元，同比+10.9%/+12.0%/+13.2%/+5.6%/+12.3%/+5.0%/+17.5%。其中糖尿病管理业务增长最为亮眼，同比增长17.5%，主要得益于FreeStyleLibre连续血糖监测系统的持续放量。电生理业务增长12.0%，受益于TactiFlex消融导管的全球推广。 公司对2026年的指引为有机销售增长6.5%-7.5%，调整后EPS为5.55-5.80美元。管理层认为，2025年中国诊断业务已经承受了大部分VBP影响，后续压力将明显减轻；同时，公司也强调，营养业务短期仍在调整，但医疗设备、核心实验室诊断和成熟制药等多数业务仍维持高个位数到低双位数增长势头。 强生MedTech：心血管业务依旧为MedTech板块增长的重要引擎 公司MedTech板块2025年全年实现营业收入337.92亿美元，同比增长6.1%。分地区，公司MedTech板块2025年美国收入174.08亿美元，同比增长6.6%；其他地区收入163.84亿美元，同比增长5.5%。分业务，公司2025年心血管/骨科/外 科/眼 科 分 别 实 现 收 入89.28/92.58/101.37/54.68亿 美 元 ， 同 比+15.8%/+1.1%/+3.0%/+6.3%。 心 血 管 ： 电 生 理/ABIOMED/SHOCKWAVE/其 他 分 别 实 现 收入56.34/17.51/11.46/3.97亿美元，同比+7.0%/+17.1%/+103%/+4.3%。心血管业务仍是MedTech板块增长最核心驱动力，其中Shockwave血管内碎石系统并表后快速放量。 骨科：髋关节/膝关节/创伤/脊柱运医分别实现收入16.74/15.87/31.46/28.52亿美元，同比+2.1%/+2.7%/+3.2%/-2.5%。骨科整体增长较为温和，主要受中国VBP政策及库存节奏影响。 外 科 ： 先 进 外 科/普 通 外 科 分 别 实 现 收 入45.77/55.60亿 美 元 ， 同 比+2.0%/+3.8%。外科业务增长主要来自伤口闭合产品和技术升级推动。 眼 科 ： 接 触 镜/手 术 产 品 分 别 实 现 收 入39.10/15.58亿 美 元 ， 同 比+4.8%/+10.2%。其中高端人工晶体（IOL）产品需求增长明显。 公司宣布计划将骨科业务分拆为独立的DePuySynthes公司，该举措旨在优化业务组合，使强生更加聚焦高增长医疗技术领域，同时让骨科业务以独立公司形式释放增长潜力。管理层同时指出，中国带量采购（VBP）政策仍对部分手术产品价格和销量产生压力，但公司认为中国仍是长期重要市场。 直觉外科：达芬奇系统手术量增长稳健，装机存量持续攀升 公司2025年全年实现营业收入100.65亿美元，同比增长21.0%；净利润28.56亿美元，同比增长23.0%；毛利率66.0%，同比下降1.5pp；净利率28.4%，同比提升0.6pp。分业务，公司2025年仪器及配件/服务/系统业务分别实现收入60.19/15.72/24.74亿美元，同比+19.0%/+20.0%/+26.0%。 2025年，公司达芬奇手术量同比增长18%，若合并Ion平台后总手术量同比增长19%。截至2025年末，达芬奇系统装机存量达到11106台，较2024年末净增加1204台；Ion系统装机存量达到995台，较2024年末净增加190台。全年公司共投放1721台达芬奇系统，其中包括870台达芬奇5、107台SP系统，以及195台Ion系统。 公司对稳健经营的持续性仍保持乐观。管理层表示，2025年业绩增长主要受益于全球多专科达芬奇手术量增长、达芬奇5持续放量，以及三大平台利用率提升。2025年全球系统利用率方面，达芬奇平台整体提升3%，其中多孔平台提升3%，单孔平台提升29%，Ion平台提升9%；全年收入达到100亿美元，其中经常性收入占比84%。 对于中国市场，公司仍然承认当前面临招标节奏偏慢、竞争加剧和价格压力上升的挑战。管理层在业绩会上表示，2025年四季度中国市场机器人竞争进一步加剧，部分省级招标对本土供应商和更低价格更为倾斜，影响了公司在当季招标中的中标率；不过公司认为，其本地化生产、产品体系和商业团队仍具备较强竞争力，能够在中国市场维持健康且可持续的经营。 波士顿科学：全年业绩表现亮眼，PFA驱动电生理板块高速增长 公司2025年全年实现营业收入200.74亿美元，同比增长19.9%；净利润28.98亿美元，同比增长56.4%；毛利率69.0%，同比提升0.4pp；净利率14.4%，同比 提 升3.4pp。 分 地 区 ， 公 司2025年 美 国/EMEA/APAC/LACA收 入 分 别为128.64/34.51/30.80/6.78亿美元，同比+26.0%/+6.9%/+14.7%/+8.7%。分业务，公司2025年外科部门（MedSurg）/心血管部门（Cardiovascular）分别实现收入68.24/132.50亿美元，同比+13.9%/+23.2%。 外科部门：内窥镜/泌尿外科/神经调节分别实现收入29.16/27.09/11.99亿美元，同比+8.6%/+23.1%/+8.4%。其中，内窥镜全年延续稳健增长；泌尿外科受并购与新产品推动，报告口径增速较快；神经调节业务维持中高个位数增长。 心血管部门：介入心脏病学与血管治疗/WATCHMAN/电生理/心脏节律管理/肿 瘤 介 入 与 栓 塞 治 疗 分 别 收 入46.39/19.58/33.25/23.32/9.96， 同 比+10.5%/+29.1%/+74.6%/+2.3%/+16.4%。 西门子医疗：影像与精准治疗保持稳健增长，中国市