核心观点
- 美股医疗器械行业：2025年业绩表现分化，高端创新器械引领增长，传统成熟业务分化。创新驱动型板块（如直觉外科、波科、史赛克）延续高增长，核心动力来自PFA、结构性心脏病等领域；传统设备板块（如GE、西门子医疗、飞利浦）收入增长相对温和，诊断等业务受政策、价格和需求节奏影响。
- 中国市场：短期承压，主要受VBP、医保控费、招投标节奏偏慢和本土竞争加剧影响。多数公司认为2026年政策扰动仍会延续，但强度有望减弱。电生理、结构性心脏病、糖尿病管理等创新耗材领域表现更好，波科、雅培等仍看好中国创新产品放量机会。中国市场正在从普遍增长转向结构性增长，2026年仍难见全面修复，但创新器械和部分高端设备细分领域有望率先改善。
美股医疗器械公司业绩汇总
- 雅培：医疗设备仍是全年增长核心，糖尿病管理、电生理、结构性心脏病等业务延续强势表现。2025年实现营业收入443.28亿美元，同比增长5.7%；医疗设备板块收入213.87亿美元，同比增长12.6%。
- 强生MedTech：心血管业务依旧为MedTech板块增长的重要引擎。2025年MedTech板块实现营业收入337.92亿美元，同比增长6.1%；心血管业务收入89.28亿美元，同比增长15.8%。
- 直觉外科：达芬奇系统手术量增长稳健，装机存量持续攀升。2025年实现营业收入100.65亿美元，同比增长21.0%；达芬奇系统装机存量达到11106台，较2024年末净增加1204台。
- 波士顿科学：全年业绩表现亮眼，PFA驱动电生理板块高速增长。2025年实现营业收入200.74亿美元，同比增长19.9%；电生理业务收入33.25亿美元，同比增长74.6%。
- 西门子医疗：影像与精准治疗保持稳健增长，中国市场拖累诊断业务表现。FY2026Q1实现营业收入54.02亿欧元，按可比口径增长3.8%。
- GE医疗：收入增长较为稳健，中国市场已出现改善迹象。2025年实现营业收入206.25亿美元，同比增长4.8%。
- 飞利浦：订单与利润率持续改善，北美需求强劲，中国市场短期仍承压。2025年实现营业收入178.34亿欧元，可比口径增长2%。
- 史赛克：核心业务维持双位数增长，产品创新与机器人平台持续驱动扩张。2025年实现营业收入251.7亿美元，同比增长11.1%。
- Illumina：核心测序业务逐步恢复增长，中国市场收入下滑幅度小于预期。2025年实现营业收入43.39亿美元，同比基本持平。
本周行情回顾
- A股：全部A股下跌0.24%，生物医药板块整体下跌0.22%，医疗器械板块上涨0.60%。
- 港股：恒生指数下跌1.13%，医疗保健板块下跌3.11%。
板块估值情况
- 医药生物市盈率（TTM）36.12x，处于近5年历史估值的78.68%分位数。
推荐标的
- 迈瑞医疗、联影医疗、药明康德、爱尔眼科、新产业、美好医疗、振德医疗、药康生物、益丰药房、大参林、艾德生物、金域医学、鱼跃医疗、康方生物、科伦博泰生物-B、和黄医药、康诺亚-B、三生制药、爱康医疗、固生堂。
风险提示
- 研发失败风险、商业化不及预期风险、地缘政治风险、政策超预期风险。
