医药生物行业周报（25年第45周）海外医疗器械MNC三季报业绩汇总

优于大市 核心观点 行业研究·行业周报 医药生物 本周医药板块表现强于整体市场，医药商业板块领涨。本周全部A股下跌0.09%（总市值加权平均），沪深300下跌1.08%，中小板指下跌1.71%，创业板指下跌3.01%，生物医药板块整体上涨3.29%，生物医药板块表现强于整体市场。分子板块来看，化学制药上涨4.51%，生物制品上涨2.65%，医疗服务上涨1.81%，医疗器械上涨1.77%，医药商业上涨5.66%，中药上涨4.08%。医药生物市盈率（TTM）39.36x，处于近5年历史估值的84.03%分位数。 优于大市·维持 证券分析师：陈曦炳证券分析师：彭思宇0755-819829390755-81982723chenxibing@guosen.com.cnpengsiyu@guosen.com.cnS0980521120001S0980521060003证券分析师：张超证券分析师：凌珑0755-81982940021-60375401zhangchao4@guosen.com.cnlinglong@guosen.com.cnS0980522080001S0980525070003联系人：贾瑞祥021-60875137jiaruixiang@guosen.com.cn 美股医疗器械MNC陆续披露2025Q3业绩，不同赛道表现分化明显。根据25Q3医疗器械MNC的整体业绩表现来看，耗材类产品的增长快于设备类及IVD类产品，尤其是心脏电生理、结构性心脏病等赛道维持较高的收入增长速度，器械MNC的竞争焦点已经逐步从存量的传统产品市场转向创新大单品的商业化推进上。医疗器械MNC认为中国市场短期内依然存在价格、政策及整体经济环境上的限制，但部分公司认为已经出现边际改善的迹象，并且坚定看好中国医疗器械市场长期的增长潜力。 关注具备创新及出海能力的A股医疗器械公司。1）医疗设备：招投标的持续复苏，积压需求释放，建议关注兼具“内需+出海”的医疗设备龙头企业以及有望受益于国产替代的细分龙头，如迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、澳华内镜等；2）医疗耗材：处于业绩上触底回升阶段，建议关注创新属性强、进口替代空间大、集采风险出清、出海能力强的细分板块龙头，如惠泰医疗、春立医疗、英科医疗等；3）体外诊断：建议关注行业龙头的业绩拐点和成长潜力，如迈瑞医疗、新产业、艾德生物等。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《创新药行业复盘——创新出海2.0：BD之后，我们应该关注什么》——2025-11-16《关注器械及药房板块的低估值反转标的——医药生物行业2025年11月投资策略》——2025-11-11《A股生物医药行业2025三季报总结——创新药及产业链持续高景气，关注反转标的》——2025-11-11《创新药盘点系列报告（23）——MNC药企在心血管领域密集布局，聚焦PCSK9及Lp(a)两大靶点》——2025-11-03《医药生物周报（25年第42周）-25Q3公募基金医药持仓分析》——2025-11-03 风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。 内容目录 海外医疗器械MNC三季报业绩汇总...............................................4本周行情回顾..................................................................8板块估值情况.................................................................10投资策略.....................................................................11推荐标的.....................................................................12风险提示.....................................................................14 图表目录 图1：申万一级行业一周涨跌幅（%）........................................................8图2：申万一级行业市盈率情况（TTM）.....................................................10图3：医药行业子板块一周涨跌幅（%）.....................................................10图4：医药行业子板块市盈率情况（TTM）...................................................10 表1：本周A股涨跌幅前十的个股情况........................................................8 海外医疗器械MNC三季报业绩汇总 雅培：电生理与糖尿病管理推动医疗设备板块表现亮眼 公司2025Q3实现营业收入113.69亿美元，同比增长6.9%；净利润16.44亿美元，同比下滑0.1%；毛利率55.4%，同比下降0.5pp；净利率14.5%，同比下降1.0pp。分地区，公司2025Q3美国收入42.99亿美元，同比增长2.3%；其他地区收入70.70亿美元，同比增长9.9%。分业务，公司2025Q3营养/诊断/药品/医 疗 设 备 板 块 分 别 实 现 收 入21.53/22.53/15.11/54.48亿 美 元 ， 同 比+4.2%/-6.6%/+7.5%/+14.8%。 营养板块：成人营养品收入11.76亿美元，同比增长5.8%；儿童营养品收入9.77亿美元，同比增长2.3%。诊 断 板 块 ： 中 心 实 验 室/分 子 诊 断/POCT/快 速 诊 断 分 别 实 现 收入13.64/1.31/1.58/6.00亿美元，同比+3.8%/+2.6%/+8.2%/-27.3%。药品板块：关键新兴市场收入10.97亿美元，同比增长10.3%；其他收入4.14亿美元，同比增长0.6%。医疗设备板块：节律管理/电生理/心衰/心血管/结构性心脏病/神经调控/糖尿病 管 理 分 别 实 现 收 入6.86/7.05/3.66/7.45/6.35/2.54/20.57亿 美 元 ， 同 比+15.0%/+15.6%/+13.3%/+6.6%/+13.6%/+7.6%/+19.3%。 公司维持此前设定的财务目标，即在面对部分环境影响的情况下，仍能保持稳健增长。整体来看，公司对2025年的业绩指引为高个位数的有机销售增长和双位数的EPS增长。公司认为中国市场实施的带量采购（VBP）和DRG政策改革对核心实验室诊断业务造成了显著负面影响，影响了价格和销量，但公司认为中国市场尽管当前诊断业务面临压力，但仍然是公司布局的重要市场，对中国市场长期发展持有信心。 强生MedTech：心血管业务依旧为MedTech板块增长的重要引擎 公司MedTech板块2025Q3实现营业收入84.30亿美元，同比增长6.8%。分地区，公司MedTech板块2025Q3美国收入43.06亿美元，同比增长6.6%；其他地区收入41.24亿美元，同比增长7.0%。分业务，公司2025Q3心血管/骨科/外科/眼 科 分 别 实 现 收 入22.13/22.74/25.42/14.00亿 美 元 ， 同 比+12.6%/+3.8%/+4.4%/+7.7%。 心 血 管 ： 电 生 理/ABIOMED/SHOCKWAVE/其 他 分 别 实 现 收入14.18/4.23/2.78/0.95亿美元，同比+10.8%/+16.8%/+21.2%/-0.7%。 骨科：髋关节/膝关节/创伤/脊柱运医分别实现收入4.05/3.77/7.93/6.98亿美元，同比+6.4%/+7.0%/+4.2%/+0.3%。外 科 ： 先 进 外 科/普 通 外 科 分 别 实 现 收 入11.65/13.78亿 美 元 ， 同 比+5.0%/+3.9%。眼 科 ： 接 触 镜/手 术 产 品 分 别 实 现 收 入10.18/3.13亿 美 元 ， 同 比+5.2%/+14.9%。 公司上调了2025年业绩指引，预计全年收入同比增长4.8%～5.3%（包括药品板 块）；维持EPS指引，预计EPS为10.80～10.90美元。公司宣布计划将骨科业务分拆为独立的DePuySynthes公司，这一决策基于公司优化产品组合的战略考量。这一举措旨在使强生更加专注于高增长市场，同时让骨科业务作为独立公司能够更好地发挥潜力。对于中国市场，公司认为中国带量采购(VBP)政策对手术业务增长产生了负面影响，政策环境继续对跨国医疗公司的业务产生比较显著的影响。 美敦力：各地区及业务板块均衡增长，糖尿病业务增速领先 公司FY26Q1实现营业收入85.78亿美元，同比增长8.4%；净利润10.40亿美元，同比下滑0.2%；毛利率65.0%，同比下降0.1pp；净利率12.2%，同比下降1.0pp。分地区，公司FY26Q1美国收入42.24亿美元，同比增长3.5%；其他地区收入43.54亿美元，同比增长13.6%。分业务，公司FY26Q1心血管/神经科学/医 学 外 科/糖 尿 病 板 块 分 别 实 现 收 入32.85/24.16/20.83/7.21亿 美 元 ， 同 比+9.3%/+4.3%/+4.4%/+11.5%。 心血管：心脏节律与心衰/结构性心脏与主动脉/冠脉与外周分别实现收入17.12/9.30/6.43亿美元，同比+11.5%/+8.7%/+4.5%。神 经 科 学 ： 颅 神 经 与 脊 髓 技 术/专 科 治 疗/神 经 调 节 分 别 实 现 收入12.11/7.02/5.04亿美元，同比+5.5%/-1.5%/+10.2%。医学外科：外科及内窥镜/危急护理与监测分别实现收入16.12/4.71亿美元，同比+4.4%/+4.3%。 公司认为该季度增长主要得益于心血管、神经科学和糖尿病等核心业务的强劲表现，特别是脉冲场消融、经导管瓣膜、神经调节和心脏起搏等创新产品的市场接受度持续提升。对于中国市场，公司认为虽然短期内面临价格的挑战，但随着中国医疗改革的深入推进和人民健康需求的不断提升，公司在中国市场的长期发展前景依然积极。 直觉外科：达芬奇系统手术量增长稳健，装机存量持续攀升 公司2025Q3实现营业收入25.05亿美元，同比增长23.0%；净利润7.04亿美元，同比增长24.7%；毛利率66.4%，同比下降1.1pp；净利率28.3%，同比提升0.3pp。分业务，公司2025Q3仪器及配件/服务/系统业务分别实现收入15.19/3.96/5.90亿美元，同比+20.0%/+20.0%/+33.0%。2025Q3达芬奇手术量同比增长19%，截止Q3末，达芬奇系统装机存量达到10763台（同比净增加1224台），Ion系统装机存量达到954台（同比净增加218台）。 公司对稳健经营的持续性持乐观态度，公司增长受益于全球手术量的强劲增长、达芬奇5系统的成功推出以及稳健的财务表现。对于中国市场，公司承认当前面临着招标缓慢、竞争激烈和价格压力的挑战环境，其策略重心在于适应这一环境并稳健执行现有业务。 波士顿科学：PFA驱动电生理板块高速增长 公司2025Q3实现营业收入50.65亿美元，同比增长20.3%；净利润7.55亿美元，同比增长61.3%；毛利率69.9%，同比提升1.1pp；净利率14.9%，同比提升3.8pp。 分地区，公司2025Q3美国收入32.94亿美元，同比增长27.0%；EMEA收入7.93亿