医疗器械行业研究
器械MNC业绩表现概览
2025年及2026Q1，海外医疗器械MNC整体延续增长态势，但板块间分化更加明显。传统医疗设备、医用耗材和IVD公司多数仍保持正增长，其中Intuitive Surgical、Boston Scientific、Dexcom等创新驱动型公司表现突出，2025年收入分别增长20.5%、19.9%和15.6%。AI医疗、精准医疗和数字医疗相关公司增速更为领先，Tempus AI、Hims & Hers、Natera和Guardant Health分别实现83.4%、59.0%、35.9%和32.9%的收入增长。整体来看，创新器械、高值耗材、CGM、PFA、手术机器人、结构心、肿瘤早筛/MRD及AI医疗平台仍是主要增长动力，而成熟影像设备、部分诊断业务及个别消费属性较强的耗材公司表现相对偏弱，盈利端则受到关税、价格压力、渠道调整及研发/商业化投入等因素扰动。
器械MNC详细业绩表现
医疗设备
- GE Healthcare：收入稳健、利润承压，创新与中国企稳打开修复空间。2025年收入206.25亿美元，同比增长4.8%；26Q1收入51.31亿美元，同比增长7.4%。公司26Q1完成Intelerad收购，强化云端企业影像能力。利润端主要受关税、PCS下滑影响。
- Intuitive Surgical：da Vinci 5升级驱动收入增长，关税与中国竞争为主要扰动。2025年收入100.65亿美元，同比增长20.5%；26Q1收入27.71亿美元，同比增长23.0%。公司仍依托本地制造、复星合资平台和生态能力参与中国市场竞争。
- Philips Healthcare：订单延续、利润修复，AI创新与中国区修复仍待验证。2025年收入178.34亿欧元，可比口径增长2.3%；26Q1收入39.05亿欧元，可比口径增长4%。公司对中国短期需求仍偏谨慎，预计2026年大中华区收入整体稳定。
- Siemens Healthineers：影像与精准治疗延续增长，诊断中国区承压拖累。FY2026H1收入110.82亿欧元，同比下降2.7%，可比口径增长3.5%。中国区收入下滑主要受诊断业务拖累。
- Fujifilm：收入利润创新高，影像业务表现强劲，Bio CDMO扩产仍处投入期。FY2025收入3.36万亿日元，同比增长5.0%；归母净利润2726亿日元，同比增长6.0%。
- ResMed：睡眠呼吸需求稳健，GLP-1与数字生态贡献长期增量。FY2026前三季度收入41.90亿美元，同比增长10%。公司将GLP-1和可穿戴设备视为睡眠呼吸诊疗入口。
- Olympus：FY2026扰动中筑底，GIS修复领先，FY2027利润率回升可期。FY2026 Olympus收入1.01万亿日元，同比增长1%。公司吸收约300亿日元FDA进口警示及自愿暂停发货净影响，质量整改推进。
- Illumina：临床耗材延续增长，NovaSeq X转化深化，Multiomics/AI新曲线仍待兑现。2025年收入43.43亿美元，同比基本持平；26Q1收入10.91亿美元，同比+4.8%。公司仍在UEL名单内，仪器采购仍需审批。
医用耗材
- Johnson & Johnson MedTech：心血管驱动增长，外科与眼科持续创新。2025年收入337.92亿美元，同比增长6.1%。心血管已成为最强增长引擎，外科与视力维持中低个位数增长。
- Abbott：医疗器械创新与Exact整合驱动增长。2025年收入443.28亿美元，同比增长5.7%。医疗器械仍为最强增长引擎，EP增长13%。
- Boston Scientific：PFA与WATCHMAN驱动高增，26Q1进入增长再平衡。2025年收入200.74亿美元，同比增长19.9%。EP为最核心增长引擎，FARAPULSE PFA持续放量。
- Edwards Lifesciences：TAVR与TMTT驱动高增，26Q1上调全年指引。2025年收入60.68亿美元，同比增长11.5%。TAVR为核心增长底盘，SAPIEN平台受益于多项指南更新。
- Align Technology：隐适美与国际化驱动恢复，26Q1好于预期。2025年收入40.35亿美元，同比增长0.9%。26Q1 Clear Aligner发货68.6万例，同比增长6.7%。
- Stryker：Mako/Ortho Tech与Vascular驱动高端增长。2025年收入251.16亿美元，同比增长11.2%。Mako 4带动2025年装机创纪录，全球膝/髋Mako使用率约50%/>20%。
- Zimmer Biomet：美国渠道转型，ROSA/Monogram与Paragon 28驱动成长修复。2025年收入82.32亿美元，同比增长7.2%。公司计划到2027年底基本完成美国销售队伍转型，ROSA OptimiZe推动个性化运动学对线。
- Medtronic：PFA、Hugo RAS与MiniMed创新周期驱动收入提速。FY26Q1-3收入265.57亿美元，同比增长7.9%。PFA全球收入近200%增长，带动公司在房颤消融市场提升约4pp份额。
- Alcon：Unity/PanOptix Pro/Tryptyr驱动增长，提质增效助力利润率修复。2025年收入104.01亿美元，同比增长4.9%。公司2024年底将部分品种中国权益外授权给欧康维视，转向本土合作和轻资产化。
- STAAR Surgical：EVO+中国放量与渠道库存正常化驱动收入反弹。2025年收入2.39亿美元，同比下降23.7%；26Q1收入9352万美元，同比增长119.6%。公司完成大幅经营调整，EVO+ ICL在中国启动商业化并开始出货。
体外诊断
- Dexcom：G7 15 Day放量与T2非胰岛素覆盖扩容驱动CGM收入提升。2025年收入46.62亿美元，同比增长15.6%。美国CGM渗透率仍处于早期，公司已覆盖人群中仅约30%使用CGM。
- Thermo Fisher Scientific：BioProduction业务增长亮眼。2025年收入445.56亿美元，同比增长3.9%。公司与Chan Zuckerberg Institute推进细胞成像技术合作，并与OpenAI合作在运营、产品和服务中扩展AI能力。
- Danaher：诊断业务短期受呼吸/集采拖累，Cepheid非呼吸与Masimo强化IVD布局。2025年收入245.68亿美元，同比增长2.9%。中国集采执行符合预期，Q1开始逐步跨过集采同比压力。
- Sysmex：FY26多重因素拖累，非中国诊断业务保持韧性。FY2026收入5000.06亿日元，同比下滑1.7%。美洲受北美稳健及巴西等中南美双位数增长带动，仪器、试剂均实现增长。
AI医疗
- Guardant Health：Shield快速放量，Oncology业务多产品加速。2025年收入9.82亿美元，同比增长32.9%。中国市场公司与艾迪康合作，基于其数字测序平台的血液癌症检测服务已在艾迪康检测设施上线。
- Tempus AI：AI精准医疗平台双轮驱动。2025年收入12.72亿美元，同比增长83.4%。公司持续推进AI-enabled diagnostics，已连接9000+ providers，拥有500PB+多模态数据。
- Doximity：美国医生网络龙头，FY2026在高盈利基础上进入AI投入年。FY2026收入6.45亿美元，同比增长13.1%。公司强调FY2027为AI investment year，HCP数字药企广告短期需求偏软、政策不确定性和宏观风险仍高。
- Hims & Hers Health：进入“品牌GLP-1+AI/检测+国际化”再投资阶段。2025年收入23.5亿美元，同比增长59.0%。公司围绕Labs AI、provider copilot、weight-loss companion和闭环临床数据飞轮投资。
- Grail：Galleri商业化放量，临床/支付路径推进支撑MCED长期增长。2025年收入1.47亿美元，同比增长17.2%。Galleri为商业化MCED血检，定位为现有单癌筛查的补充。
- Natera：cfDNA平台持续放量，Signatera/Fetal Focus驱动2025及26Q1高增长。2025年收入23.06亿美元，同比增长35.9%。公司以cfDNA检测为底层平台，围绕血液样本中不同来源的DNA片段构建三大应用。
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