海外医疗器械公司24Q3业绩回顾：创新单品引领增长，关注国内医疗设备采购复苏

行业研究·行业专题 医药生物 投资评级：优于大市（维持） 证券分析师：张佳博021-60375487zhangjiabo@guosen.com.cnS0980523050001 证券分析师：张超0755-81982940zhangchao4@guosen.com.cnS0980522080001 联系人：贾瑞祥021-60875137jiaruixiang@guosen.com.cn 联系人：凌珑021-60375401linglong@guosen.com.cn 报告摘要 n医疗器械MNC整体业绩表现：2024年前三季度，多数医疗器械MNC营收增长稳健，其中波士顿科学、直觉外科、史赛克、康乐保、希森美康同比实现双位数增长，强生、史赛克上调全年收入指引；此外，飞利浦、Illumina、丹纳赫分别出现同比10%/3%/1%的下滑，主要系受到宏观经济、中国区拖累等因素影响。综合业绩表现来看，耗材＞体外诊断＞设备，设备受到经济周期影响较大。分品类看，创新大单品相关公司业绩表现最佳，技术创新产品放量带来的增长可部分抵御宏观经济周期及竞争的影响，例如电生理、结构性心脏病、手术机器人、CGM、ICL、高端内窥镜、高端伤口护理、呼吸道检测、伴随诊断等业务，是相关公司业绩增长的主要驱动力。 医疗器械MNC中国市场表现：2024年前三季度，大多数公司在中国市场均遇到一些短期挑战（集采、消费疲软、反腐、招标延迟、竞争），造成在中国地区收入下降，对于公司全球收入增速造成一定拖累，其中设备表现尤为明显，GE医疗、西门子医疗、奥林巴斯、Illumina中国市场收入分别同比下降17%/12%/21%/25%；部分MNC公司对于24Q4甚至25H1中国市场设备更新招标进程仍不乐观，持观望态度。从中长期来看，各器械MNC公司均表现出对中国市场发展潜力的看好。 n细分赛道投资观点： ü医疗设备：受到经济周期影响较大，国产龙头企业在该领域全球竞争力相对最突出，产品高端升级+海外市占率提升是提供业绩稳定增长的重要因素。短期宏观经济周期影响院内、院外设备采购，反腐及设备更新延迟使该领域24年业绩表现雪上加霜；近几年国产企业产品不断实现中高端升级，疫情加速提升国产品牌在海外影响力，短期看好在经济复苏及设备更新招标推进双重驱动下该板块25年的业绩表现，中长期看好国产龙头企业在全球市占率的进一步提升，建议关注国产医疗设备龙头迈瑞医疗、联影医疗、澳华内镜、开立医疗等。 ü高值耗材：创新层出不穷，国内集采已覆盖大部分同质化竞争产品，创新+出海有望为国产企业带来广阔市场空间。产品创新带动术式创新，美敦力、强生、雅培等龙头企业引领该领域全球创新浪潮，国产企业在该领域与MNC仍有差距，目前主要为跟随式创新，工程师红利、人口基数大、复杂病例多、医保政策鼓励创新药械等都是驱动中国高值耗材企业加快创新追赶的内、外部因素，关注该板块龙头公司惠泰医疗、爱博医疗、爱康医疗、三友医疗等。 ü体外诊断：精准诊断是有效临床治疗的先决条件，集采推动下国产龙头市占率加速提升，平台型布局+出海是该领域龙头企业的必由之路。罗雅贝西+国产发光五小龙形成国内相对较清晰的竞争格局，而国产企业在该领域全球竞争力相对较弱，随着上游试剂原材料、仪器零部件等底层技术实现进步，生免流水线、分子诊断、质谱等新兴业务领域不断突破，国产企业在该领域的全球市场空间有望进一步打开，建议关注国产IVD龙头企业迈瑞医疗、新产业、安图生物、亚辉龙、艾德生物等。 风险提示：产品研发失败、市场竞争加剧、集采降价超预期、招标进展不及预期、地缘政治风险、汇率波动风险。 目录 器械MNC业绩表现概览01 器械MNC详细业绩表现02 重点创新产品梳理03 重点公司盈利预测与估值04 1.1 MNC器械公司24Q3营收情况汇总 n2024前三季度多数医疗器械MNC营收增长稳健。从Q3单季度营收表现来看，除飞利浦和Illumina外，其他公司均实现收入的同比提升，波士顿科学、直觉外科、史赛克、康乐保、瑞思迈、希森美康同比提升幅度居前；2024年前三季度累计收入情况表现类似，飞利浦、Illumina、丹纳赫分别出现同比10%/3%/1%的下滑，其他MNC均有增长或同比持平。 1.2 24Q3业绩会对中国市场观点汇总（1） n根据各公司Q3业绩会交流内容，可以看出多数公司在中国市场均遇到一些短期挑战（集采、消费疲软、反腐、招标延迟、竞争），造成在中国地区收入下降，且招投标推迟落地的时间超出部分公司的预期，预计影响还将持续一段时间。但整体来说，各美股器械MNC公司在业绩会交流中均表现出对中国市场未来中长期发展潜力的看好。 üGE医疗：公司持续关注中国市场的缓慢复苏，刺激政策的资金协调预计需要更长时间，因此订单仍在推迟，短期内将对中国市场的增长形成挑战。但公司依旧将影响视为短期因素，中长期来看中国还是一个具有吸引力的市场。 ü飞利浦：中国的医院及消费者的需求出现进一步恶化，超出公司7月份的预期，公司预计该影响将会持续。消费级产品表现较差主要因消费者信心低迷以及Q3缺少大规模电商购物节所致，对公司而言，中国仍然是一个具有较大潜在需求且有吸引力的成长市场。公司整体收入的10%来源于中国。 ü西门子医疗：FY24Q4除中国外其他地区均实现增长，中国市场主要受到客户订单延迟的影响。目前还未看到设备更新政策带来的影响，订单需求恢复的时间点还不能预测，但中长期看中国市场的需求依然较为乐观。 ü直觉外科：且手术量增长低于公司整体水平。公司认为中国整体的医疗保健市场面临广泛压力，本土企业可能在竞争得到一些优待， 1.2 24Q3业绩会对中国市场观点汇总（2） ü强生：公司在中国的业务销售额占比不超过5%，但公司依然相信中国未来将会带来巨大的增长和回报。 ü雅培：24H1中心实验室业务有机增长7%；公司仍认为中国是非常具有吸引力的市场， ü波士顿科学：尽管存在集采政策的影响，中国地区依旧表现较好，实现15%左右的同比增长，集采主要影响了部分血管内超声的业务。FARAPULSE目前在中国还处于早期阶段，2025年预计会推动中国市场的收入增长。公司预计未来在中国市场的收入仍将保持与公司整体相当。 ü罗氏诊断：中国仍然是关键的市场并且公司继续保持行业领导者地位。 ü希森美康：中国市场仪器收入下滑主要集中在FY25Q1，FY25Q2血球仪器收入开始逐渐恢复，中国本土制造的低端产品（血球XN-L系列和尿液产品）增长迅速，公司完成了国产化免疫分析仪HISCL的注册，并预期将于FY25H2迎来中国市场的复苏。公司认为试剂收入增长源于在三级医院超过50%的高市占率，同时凭借XR系列巩固高端市场地位。 目录 器械MNC业绩表现概览01 器械MNC详细业绩表现02 重点创新产品梳理03 重点公司盈利预测与估值04 2.1医疗设备：MNC与国内龙头公司业绩对比 GE医疗、西门子医疗、奥林巴斯、Illumina在中国市场的收入均出现显著的同比下滑，前三个季度中国市场收入分别同比下降17%/12%/21%/25%。飞利浦在业绩会中表示，中国市场的表现较差为导致公司整体收入下滑的重要原因。国内医疗设备龙头公司迈瑞医疗和联影医疗在24Q3也受到招投标等因素影响，24Q3国内收入同比下降；由于联影医疗国内收入占比较大，受到影响更大，前三季度公司整体收入同比亦有所下滑。 2.1.1 GE医疗：营收同比基本持平，全年收入增长趋向1%~2%指引区间的下限 n维持全年收入增速指引1%~2%，但指出实际增速预计更接近指引下限。24Q3GE医疗收入48.63亿美元，同比增长1%；美国市场和药物诊断业务增长较快，中国市场持续表现低迷（-22%）；公司订单量同比增长1%。24Q3经调整EBIT利润率16.3%（+0.9pp），超出公司预期；经调整EPS 1.14美元（+15%）；自由现金流6.51亿美元，同比增加8100万。 n分地区，美国和加拿大/EMEA/中国/其他地区分别实现收入22.46/12.37/5.64/8.16亿美元（+8%/-1%/-22%/+5%）；分业务，影像/超声/生命关爱/药物诊断分别实现收入22.29/12.16/7.79/6.25亿美元（+0%/+0%/+2%/+6%）。 n利润方面，分业务来看： ü医学影像：EBIT 2.87亿美元（+18%），利润的增长受益于生产效率提升、产品组合的优化以及价格的上升； ü超声：EBIT 2.32亿美元（-9%），主要受到产品结构变动的影响，影像和超声板块在美国市场的增长被表现较差的中国市场抵消，整体收入基本同比持平； ü生命关爱：EBIT 0.82亿美元（+3%），该板块的增长一定程度上受益于积压订单执行以及生产效率的提升，尤其是产妇护理业务表现较好； ü药物诊断：EBIT 1.93亿美元（+16%），主要受益于销量增加及新品的推出，公司用于增强冠状动脉疾病诊断的PET心肌灌注成像剂Flyrcado获FDA批准。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 2.1.2飞利浦：中国市场销售表现低迷，下调公司全年销售增长指引 n考虑到中国市场的不确定性，下调全年销售指引至0.5%-1.5%（原为3%-5%），中国以外地区的可比销售额依然维持3%-5%的增长指引。 n24Q3飞利浦医疗收入44.71亿欧元，同比下降2%。24Q3可比订单量下降2%，主要因中国市场的需求下降导致。经调整息税摊销前利润率11.8%，同比提升1.6pp。分区域看，西欧/北美/其他成熟市场/成长市场收入分别为9.65/18.73/3.24/12.14亿欧元（同比+2%/+1%/-13%/-7%）。 n分业务看，诊断与治疗/互联关护/个人健康分别同比-2%/-2%/-7%。 ü诊断与治疗：Q3收入21.50亿欧元（内生增长-1%），经调整息税摊销前利润率12.6%（-0.1pp），销售额同比下降主要是由于中国市场表现低迷。细分来看，影像诊断治疗业务有所增长，精确诊断业务同比下降，大部分成长市场及北美地区的销售额均有所增加。 ü互联关护：Q3收入12.11亿欧元（内生增长+0%），经调整息税摊销前利润率7.3%（+3.6pp）。企业信息化业务、睡眠与呼吸护理业务同比有所增长，监测业务出现低个位数同比下滑。成熟市场同比基本持平，成长市场有低个位数的增长。利润率的提升主要受生产效率提高以及定价策略调整的推动。 ü个人健康：Q3收入8.34亿欧元（内生增长-5%），经调整息税摊销前利润率16.5%（-2.2pp）。销售额的下降主要因中国市场出现两位数的同比下滑，其他地区市场有一定增长。Q3公司推出AI婴儿监护仪，搭载SenselQ技术，跟踪睡眠、呼吸和运动。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 2.1.3西门子医疗：除中国市场外增速稳健，25财年收入增速指引5-6% **备注：西门子医疗24财年Q4指24年7.1-9.30区间 n业绩指引：公司预计2025财年收入同比增长5-6%，经调整EPS在2.35-2.50之间。其中，影像诊断和先进治疗预计中个位数增长，实验室诊断预计低个位数增长，Varian医疗预计高个位数增长。 n24财年Q4西门子医疗收入63.29亿欧元，同比增长5%。分地区，EMEA/美洲/亚太日本/中国分别实现收入20.69/27.06/8.66/6.87亿欧元（+3%/+8%/+4%/-4%）；分业务 ， 影 像 诊 断/实 验 室 诊 断/先 进 治 疗/ V a r i a n医 疗 分 别 实 现 收 入35.43/11.47/5.94/11.18亿欧元（+7%/-5%/+5%/10%）。 n24财年全年西门子医疗收入223.63亿欧元，同比增长3%（剔除新冠相关+5%）。分地区，EMEA/美洲/亚太日本/中国分别实现收入74.40/94.28/29.44/25.50亿欧元（+6%/+6%/-2%/-10%）；分业务，影像诊断/